> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 制造业与非制造业景气度分析总结 ## 核心内容 2026年7月，制造业PMI为49.2%，环比下降1.1个百分点，重回收缩区间。非制造业景气度同步回落，建筑业商务活动指数降至47.0%，创2020年3月以来新低；服务业商务活动指数为49.3%，环比下降1.1个百分点。 ## 主要观点 ### 制造业景气度回落原因 - **内需走弱**：新订单指数环比下降2.7个百分点至48.5%，成为制造业PMI回落的核心因素。 - **外需波动**：新出口订单指数为49.6%，环比下降0.5个百分点，反映出美伊冲突导致的能源供给不确定性和贸易环境波动。 - **极端天气影响**：台风巴威及高温天气对生产活动形成扰动，抑制景气度修复。 - **价格压力**：主要原材料购进价格和出厂价格分别为53.2%和47.8%，环比分别下降1.0和0.4个百分点，显示成本传导不畅。 - **库存与采购**：采购量指数环比下降2.0个百分点至49.4%，产成品库存指数微升0.9个百分点至48.6%，在手订单指数下降1.3个百分点至45.8%，表明企业补库意愿不足。 ### 制造业前景展望 - 8月制造业PMI有望边际修复，但修复斜率仍取决于需求端的确认。 - 财政政策转向“用钱”阶段，专项债和超长期特别国债资金使用提速，对制造业形成间接托底作用。 - 头部企业景气度回落，显示景气度回调已从中小企业扩散至大型企业。 ### 建筑业景气度回落原因 - **天气扰动**：台风和极端高温暴雨影响户外施工进度和物流运输。 - **新增项目偏弱**：建筑业新订单指数降至40.1%，环比下降6.2个百分点。 - **房地产拖累**：房地产投资持续低迷对房屋建筑业形成显著拖累。 - **政策预期支撑**：建筑业业务活动预期指数为51.8%，环比上升0.7个百分点，显示市场对下半年稳投资政策仍有期待。 ### 服务业景气度回落原因 - **需求收缩**：服务业新订单指数降至45.2%，环比下降3.2个百分点。 - **行业分化**：航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业因暑期消费回升，商务活动指数明显上升；批发、货币金融服务等行业则出现较大回落，成为服务业景气度下降的主要因素。 - **预期稳定**：服务业业务活动预期指数为56.0%，与上月持平，显示企业信心稳定。 ## 关键信息 - **制造业PMI**：49.2%，环比-1.1PCTS，重回收缩区间。 - **建筑业PMI**：47.0%，环比-2.0PCTS，创2020年3月以来新低。 - **服务业PMI**：49.3%，环比-1.1PCTS。 - **政策转向**：7月30日政治局会议明确财政重心由“发债”转向“用钱”，专项债和超长期特别国债资金使用提速，基建投资有望回补。 - **风险提示**：国际油价波动加剧，国内消费复苏不及预期。 ## 数据与图表说明 - **主要数据**：7月上证指数为3832.2624，沪深300为4588.1968，深证成指为13578.9301。 - **图表**： - 图1：制造业PMI及其五大分项指数走势。 - 图2：近12个月分项对制造业PMI拉动情况。 - 图3：建筑业PMI及其主要分项指数走势。 - 图4：服务业PMI及其主要分项指数走势。 ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 - 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间。 - 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间。 - 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 - **行业评级**： - 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 - 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 - 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 ## 研究团队与联系方式 - **分析师**： - 郭鑫，SAC执业证书：S0640522090002，联系电话：010-59562534，邮箱：guoxjr@avicsec.com - 刘庆东，SAC执业证书：S0640520030001，联系电话：010-59219572，邮箱：liuqd@avicsec.com - **销售团队**： - 陈艺丹，联系电话：18611188969，邮箱：chenyd@avicsec.com - 李裕淇，联系电话：18674857775，邮箱：liyuq@avicsec.com - 李友琳，联系电话：18665808487，邮箱：liyoul@avicsec.com - 李若熙，联系电话：17611619787，邮箱：lirx@avicsec.com - **研究团队**：中航证券宏观团队，立足国内，放眼国际，全面覆盖国内外宏观经济与政策研究。 - **公司信息**： - 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 - 公司网址：www.avicsec.com - 联系电话：010-59219558 - 传真：010-59562637 ## 免责声明 本报告由中航证券有限公司制作，仅供其客户使用。未经书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断。