20260608-五矿证券-津巴布韦战略矿产事件点评_津巴布韦锂矿干股博弈_以税换股或为中性解_9页_872kb

津巴布韦锂矿干股博弈总结

核心内容

津巴布韦于2026年5月22日发布新的矿产分类体系，将锂、镍、钴等14种矿产列为“关键矿产”，并要求政府通过特殊目的载体（SPV）行使强制最低持股权。此举是津巴布韦资源民族主义政策的延续，旨在通过干股方式获取资源收益，同时与中资企业进行博弈。

主要观点

• 政策背景：津巴布韦资源民族主义政策持续，全球多国（如马里、刚果（金）、莫桑比克等）已通过立法形式要求政府持有干股。
• 政策演变：津巴布韦矿业政策经历了“绝对管控→全面开放→试探博弈”的演变过程，当前政策处于试探博弈阶段。
• 政策层级：当前政策为行政命令，尚未上升至立法层面，具体持股比例和适用范围仍待明确，预计将在《2025矿业与矿物法案》中体现。
• 谈判预期：由于津巴布韦缺乏成熟的冶炼技术，且中资企业已掌握多数锂矿项目，双方可能以“合理比例干股+公允价格购买部分股权”达成中性协议，同时提供税收减免。

关键信息

1. 政策内容

• 关键矿产：锂、镍、钴等14种矿产被列为“关键矿产”，要求政府通过SPV行使强制最低持股权。
• 出口限制：关键矿产不能以原矿或未加工形式出口，需满足选矿水平要求。
• 申请要求：关键矿产的采矿权申请需获得矿业部长批准。

2. 税收与干股谈判

• 当前税率：津巴布韦对锂精矿征收20%综合税率，包括出口增值税（10%）、总价值费用（3%）和特许权使用费（7%）。
• 税收减免：企业所得税可能成为谈判焦点，若政府要求5%干股，所得税可降至20%；若要求10%干股，所得税降至15%。
• 干股方式：政府可能以“合理比例干股+公允价格购买部分股权”的方式换取收益，同时对老矿山给予更多宽松政策。

3. 中资企业影响

• 主要中资企业：中矿资源、华友钴业、盛新锂能、雅化集团在津巴布韦开展锂矿开采与冶炼。
• 产能与产量：四家企业合计锂精矿产能177万吨，预计2026年产量158万吨，占全球锂资源供给约9.4%。
• 净利润影响：若政府持股比例为5%，企业所得税需降至20%以保持净利润；若持股比例为10%，所得税需降至15%；若持股比例超过15%，即使所得税降至15%，净利润仍会受到侵蚀。

津巴布韦立法进程

• 《2025矿业与矿物法案》：目前处于第二读阶段，距离正式颁布仍需较长时间，具体政策细节需等待法案落地。
• 立法程序复杂：涉及多个利益相关方，内容复杂、争议多，且受议会会期安排影响。

风险提示

1. 津巴布韦矿业政策超预期收紧风险；
2. 干股谈判结果不及预期风险；
3. 锂价大幅波动风险；
4. 海外矿山运营与汇率风险。

未来展望

• 中性预期：津巴布韦政府可能以“合理比例干股+公允价格购买部分股权”方式实现收益，同时提供税收优惠，对老矿山给予更多宽松政策。
• 谈判周期：由于政策细节尚未明确，且立法进程缓慢，预计谈判时间较长。
• 行业影响：津巴布韦锂矿资源对全球锂供给有重要影响，政策变化将对中资企业运营和利润产生显著影响。

分析师声明

• 报告基于独立、客观、公正和审慎的原则制作。
• 数据来源合规，分析逻辑清晰，不受第三方影响。
• 报告仅供信息提供，不构成投资建议。

投资评级

• 行业评级：看好（预期行业整体回报高于基准指数10%以上）。
• 股票评级：根据个股相对市场表现分为买入、增持、持有、卖出、无评级。

总结

津巴布韦锂矿干股政策是资源民族主义的延续，旨在通过行政命令和未来立法实现对关键矿产的控制与收益分享。中资企业在津巴布韦拥有重要锂矿资源，其净利润将受到政府持股比例和税收政策的影响。中性预期下，政府可能通过税收优惠换取干股收益，谈判周期较长，具体政策细节仍需等待《2025矿业与矿物法案》的落地。