> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 食品饮料行业深度报告总结 ## 核心内容 本报告聚焦2025年年报及2026年一季报，对保健品行业进行全面复盘与展望，指出行业具备结构性高成长性，未来三年增速有望维持在6%以上。同时，报告分析了主要企业表现，提出投资建议，并提示相关风险。 ## 主要观点 ### 行业发展趋势 - 保健品行业呈现“脉冲式增强”特征，2010年-2024年VDS市场规模从701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR为8.93%。 - 人均VDS零售额方面，中国仅为165元/人/年，远低于美国（823元）、韩国（738元）、日本（516元）和澳大利亚（458元），渗透空间较大。 - 行业线上化趋势明显，抖音、小红书等平台逐步替代传统线下消费场景，推动客群年轻化、下沉化发展。 - 新渠道、新消费逻辑成为行业新驱动力，行业由传统保健向精准营养、细分复配升级。 ### 个股表现与展望 #### 品牌端 - **H&H国际控股**：2025年收入/经调整EBITDA/经调整净利润分别增长10%/5%/23%，2026Q1收入同比增长33.8%，其中保健品收入增长24.2%。公司品牌Swisse在海外保持竞争力，抖音渠道排名第三，显示出较强的渠道把控能力。 - **汤臣倍健**：2025年为新品大年，推出多维双层片、健力多硫酸氨糖、每益乐等产品，收入增长22.2%，毛利率有望稳中有升。 - **民生健康**：步入新品周期，收入提速明显，预计2026年维生素矿物质主业收入增长10%，伐尼克兰线下铺货与线上动销表现乐观。 - **若羽臣**：虽未详细提及，但被列为品牌端关注对象。 #### 代工厂端 - **百合股份**：收入增长13.67%，2025Q4增长36.14%，2026Q1增长21.71%。公司聚焦“百合康+福仔+膳宝特”品牌，提升商超覆盖率，拓展精品超市、健康生活馆等渠道。ORA子公司提供全链路跨境服务，助力品牌出海。 - **仙乐健康**：2025年收入增长1.23%，但净利润大幅下滑。2026Q1收入增长5.1%，预计BF业务季度盈利迎来拐点，新业务AI+精准营养稳步推进，与保险公司、体检机构等合作落地。 - **技源集团**：2025年收入增长9.1%，但利润受费用、信用减值及汇兑影响。公司推进个性化营养业务，预计2026年收入有望回升。 #### 原料商端 - **安琪酵母**：2025年收入增长10.08%，毛利率上行。2026年计划实现营收增长10%以上，净利润稳步增长，强化酵母蛋白作为“十五五”战略增长点。 - **金达威**：2025年收入增长3.87%，但受资产减值（-1.38亿元）影响，净利润下降0.61%。2026年预计盈利逐步修复，辅酶Q10及维生素A业务贡献业绩弹性。 - **技源集团**：2025年收入增长9.1%，但利润受短期因素影响。优势原料HMB应用领域拓宽，新剂型Fizzer具备增长动能。 ## 关键信息 - 2025Q4/2026Q1保健品板块收入分别同比增长0.67%和0.98%，利润端受汇兑、费用及资产减值影响。 - 2026年预计民生健康维生素矿物质主业收入增长10%，伐尼克兰有望带动增长。 - 2026年安琪酵母计划实现营收增长10%以上，净利润稳步提升，海外业务增长潜力大。 - 2026年金达威短期压制渐弱，盈利有望逐步修复。 - 技术转型期的技源集团，费用与汇兑扰动盈利，但新业务增长动能强劲。 ## 投资建议 - **品牌端**：推荐具备新渠道、新消费逻辑的优质龙头，包括H&H国际控股、民生健康、若羽臣，建议关注汤臣倍健。 - **代工厂端**：推荐百合股份、仙乐健康，前者整合顺利、内外协同贡献增量，后者新零售与国际化拓展在途。 - **原料端**：推荐安琪酵母、金达威、技源集团，这些企业具备需求韧性与远期增长空间。 ## 风险提示 - 消费力恢复不及预期； - 竞争格局恶化； - 食品安全问题； - 成本端上涨风险。