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美豆油：农产品的旗帜，2026年RVO能达标？

核心内容概述

2026年美国生物柴油（BBD）政策已从预期阶段进入实际执行阶段。Set 2终案显著提高了BBD的可再生燃料义务量（RVO），并部分将SRE对应的义务量调整至2026-2027年，促使D4 RINs（可再生燃料积分）的生成和BBD生产需加快节奏。与此同时，全球原油价格回落正在削弱东南亚棕榈基生物柴油的商业掺混空间，而美国的强制性RVO政策则推动了其国内生物柴油需求的扩张，形成全球商业需求降温与美国政策需求扩张的分化格局。

主要观点

• 政策驱动需求扩张：2026年美国RVO政策的调整将显著提升BBD的强制性需求，促使D4 RINs生成和生物柴油生产加速。
• 利润支撑生产积极性：当前美国豆油基生物柴油的完整利润约为2.03-2.08美元/加仑，RINs价格已弥补豆油相较于石化柴油的成本劣势，45Z税收抵免进一步提升了生产收益。
• 原料多元化与进口影响：美国生柴原料结构日益多元化，菜油、废弃食用油和动物脂肪占比上升，油脂价格上涨吸引进口原料流入，可能削弱RVO对美豆油需求的直接传导。
• 压榨产能扩张与供应增加：豆油价值上涨改善大豆压榨利润，推动压榨产能扩张，进而增加豆油供应，对RVO达标形成一定压力。
• RVO与美豆油需求关系复杂：高RVO并不直接等同于美豆油需求同比例增长，需关注进口原料分流和国内压榨扩张对供需平衡的影响。

关键信息

• RVO提升与义务调整：Set 2终案大幅提高BBD RVO，并将部分SRE义务量延后至2026-2027年，导致D4 RINs生成和BBD生产需提速。
• 利润测算：当前美国豆油基生物柴油完整利润约为2.03-2.08美元/加仑，RINs价格已覆盖豆油成本劣势，45Z税收抵免进一步提高收益。
• 原料结构变化：美国生柴原料结构持续多元化，菜油、废弃食用油和动物脂肪占比上升，可能影响豆油在原料中的比例。
• 压榨产能与供应：豆油价格上涨改善大豆压榨利润，推动压榨维持高位，新增压榨带来更多豆油供应，对RVO达标构成挑战。
• RVO达标潜力：尽管存在原料分流和供应增加的压力，45Z激励政策仍可保障美豆油投料比例在40%左右，预计2026年油脂投料需求接近1969万吨，同比增加477万吨。
• 豆油超级榨利测试：当前基于生柴形成的豆油超级榨利可能推动美国大豆压榨产能接近极限。

结论

2026年美国生柴政策的调整将显著提升BBD的强制性需求，推动D4 RINs生成和生产提速。尽管存在原料多元化和国内压榨产能扩张带来的挑战，45Z税收抵免政策仍能有效支撑美豆油的投料比例。因此，尽管RVO提升可能对美豆油需求形成一定支撑，但实际需求增长将受到多种因素的综合影响，需密切关注政策执行、原料供应和市场供需变化。