> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 关税问题再度扰动市场，金价震荡偏强 走势评级： 黄金：震荡 报告日期： 2026年2月23日 # ★市场综述： 伦敦金涨 $1.3\%$ 至5107美元/盎司。10年期美债收益率微升至 $4.08\%$ 通胀预期 $2.28\%$ ，实际利率降至 $1.79\%$ ，美元指数涨 $0.52\%$ 至97.4，标普500指数涨 $1.07\%$ ，离岸人民币震荡，内盘小幅折价。 春节假期期间贵金属先抑后扬最终收涨。美国四季度GDP年化季环比初值 $1.4\%$ ，预期 $2.8\%$ ，前值 $4.4\%$ ，期间受到美国政府停摆43天的拖累，政府支出明显下降，个人消费支出增速从 $3.5\%$ 回落至 $2.4\%$ ，企业投资增长 $3.8\%$ ，受到AI相关投资增长的带动。12月核心PCE同比回升至 $3\%$ ，环比 $0.4\%$ ，高于预期和前值，2月美国制造业PMI从52.4回落至51.2，服务业PMI从52.7回落至52.3，不及预期。整体而言美国经济在四季度放缓，但尚未面临明显的衰退压力，同时通胀压力犹存。美联储1月利率会议纪要显示鹰派和鸽派分歧进一步增加，美联储不排除加息的可能，短期货币政策和基本面缺乏利多。 地缘政治风险继续扰动市场，美伊谈判继续，特朗普威胁将进行有限打击以迫使伊朗达成协议。美国关税政策再度成为焦点，美国最高法院以6:3的投票结果裁定特朗普此前利用《国际紧急经济权力法》的对等关税无效，随后，特朗普签署行政令，利用《1974年贸易法》第122条征收 $10\%$ 的全面临时关税，周六则进一步将税率上调至 $15\%$ ，并同时开启相应调查，关税政策的变化和不确定性将继续施压经济。最高法院没有明确关税是否退回，地方诉讼仍然需要很长时间解决。特朗普政府的权力受到一定的限制，后续政策导向可能更加激进，市场波动预计增加。 # ★投资建议： 金价走势震荡，地缘政治风险进展加大市场波动，建议回调买入的偏多思路。 # ★风险提示： 地缘政治风险缓和、美联储鹰派、流动性冲击，将引发黄金回调。 东方证券 ORIENT SECURITIES 期货 徐颖 FRM 宏观策略首席分析师 从业资格号： F3022608 投资咨询号： Z0013609 Tel: 8621-63325888-1610 Email: ying.xu @orientfutures.com # 目录 1、黄金高频数据周度变化. 4 2、金融市场相关数据跟踪 4 2.1、美国金融市场 5 2.2、全球金融市场--股、债、汇、商 6 3、黄金交易层面数据跟踪 8 4、周度经济日历 9 # 图表目录 图表1：黄金相关高频数据周度变化 4 图表2：美元指数涨 $0.52\%$ ，美债收益率 $4.08\%$ 5 图表3：标普500涨 $1.07\%$ ，VIX指数回落至19. 5 图表4：美国隔夜担保融资利率 $3.67\%$ 5 图表5：油价涨 $3.1\%$ ，美国通胀预期 $2.29\%$ 5 图表6：实际利率降至 $1.78\%$ ，金价涨 $1.3\%$ 6 图表7：现货商品指数收涨，美元指数涨 $0.52\%$ 6 图表8：发达国家股市多数上涨，标普500涨 $1.07\%$ 6 图表9：发展中国家股市多数上涨，上证指数休市 6 图表10：美债微升、德债微降，美德利差 $1.34\%$ 图表11：英国国债收益率 $4.35\%$ ，日债 $2.12\%$ 图表12：欧元贬值 $0.19\%$ ，英镑贬值 $0.76\%$ 图表13：日元贬值 $0.51\%$ ，瑞郎贬值 $0.25\%$ 图表14：美元指数涨 $0.52\%$ 至97.4，非美货币涨跌互现 8 图表15：黄金投机持仓数据 8 图表16：SPDR黄金ETF持有量微降至1078吨. 8 图表17：人民币走势震荡，内外小幅折价外盘 9 图表18：黄金、白银上涨，金银比回落至60. 9 图表19：美国1月PPI. 9 # 1、黄金高频数据周度变化 图表 1: 黄金相关高频数据周度变化 <table><tr><td>指标名称</td><td>单位</td><td>本周</td><td>上周</td><td>周度环比变化量</td><td>周度环比变化率</td></tr><tr><td>内盘基差(现货-期货)</td><td>元/克</td><td>#N/A</td><td>-1.60</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>内外期货价差(内-外)</td><td>元/克</td><td>#N/A</td><td>-15.11</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>上期所黄金库存</td><td>千克</td><td>#N/A</td><td>105,072</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>COMEX 黄金库存</td><td>盎司</td><td>33,920,235</td><td>34,415,861</td><td>-495,627</td><td>-1.44%</td></tr><tr><td>SPDR ETF 持有量</td><td>吨</td><td>1078.75</td><td>1077.03</td><td>1.72</td><td>0.16%</td></tr><tr><td>CFTC 黄金投机净多仓</td><td>手</td><td>96,057</td><td>93,038</td><td>3,019</td><td>3.2%</td></tr><tr><td>美债收益率</td><td>%</td><td>4.08</td><td>4.04</td><td>0.04</td><td>1.0%</td></tr><tr><td>美元指数</td><td></td><td>97.74</td><td>96.86</td><td>0.88</td><td>0.91%</td></tr><tr><td>SOFR</td><td>%</td><td>3.67</td><td>3.65</td><td>0.02</td><td>0.5%</td></tr><tr><td>美国10年期盈亏平衡利率</td><td>%</td><td>2.2940</td><td>2.2904</td><td>0.0036</td><td>0.16%</td></tr><tr><td>标普500指数</td><td></td><td>6,910</td><td>6,836</td><td>73</td><td>1.1%</td></tr><tr><td>VIX波动率指数</td><td>%</td><td>19.1</td><td>20.6</td><td>-1.5</td><td>-7.3%</td></tr><tr><td>黄金跨市套利交易</td><td></td><td>#N/A</td><td>6.8</td><td>#N/A</td><td>#N/A</td></tr><tr><td>美国10年期实际利率</td><td>%</td><td>1.79</td><td>1.76</td><td>0.03</td><td>1.7%</td></tr></table> 资料来源：Bloomberg，Wind，东证衍生品研究院 # 2、金融市场相关数据跟踪 # 2.1、美国金融市场 图表2：美元指数涨 $0.52\%$ ，美债收益率 $4.08\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表3：标普500涨 $1.07\%$ ，VIX指数回落至19 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表4：美国隔夜担保融资利率 $3.67\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表5：油价涨 $3.1\%$ ，美国通胀预期 $2.29\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表6：实际利率降至 $1.78\%$ ，金价涨 $1.3\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表7：现货商品指数收涨，美元指数涨 $0.52\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 # 2.2、全球金融市场--股、债、汇、商 图表8：发达国家股市多数上涨，标普500涨 $1.07\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表9：发展中国家股市多数上涨，上证指数休市 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表10：美债微升、德债微降，美德利差 $1.34\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表11：英国国债收益率 $4.35\%$ ，日债 $2.12\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表12：欧元贬值 $0.19\%$ ，英镑贬值 $0.76\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表13：日元贬值 $0.51\%$ ，瑞郎贬值 $0.25\%$ 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表14：美元指数涨 $0.52\%$ 至97.4，非美货币涨跌互现 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 # 3、黄金交易层面数据跟踪 图表 15：黄金投机持仓数据 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表 16：SPDR 黄金 ETF 持有量微降至 1078 吨 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表17：人民币走势震荡，内外小幅折价外盘 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表18：黄金、白银上涨，金银比回落至60 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 # 4、周度经济日历 图表 19：美国 1 月 PPI <table><tr><td>日期</td><td>重要数据&事件</td></tr><tr><td>周一</td><td>美国12月工厂订单</td></tr><tr><td>周二</td><td>中国2月LPR 美国12月房价指数、2月咨商会消费者信心指数</td></tr><tr><td>周三</td><td>欧元区1月CPI终值</td></tr><tr><td>周四</td><td>美国当周首申</td></tr><tr><td>周五</td><td>美国1月PPI、2月芝加哥PMI</td></tr></table> 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） <table><tr><td>走势评级</td><td>短期（1-3个月）</td><td>中期(3-6个月）</td><td>长期（6-12个月）</td></tr><tr><td>强烈看涨</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td><td>上涨15%以上</td></tr><tr><td>看涨</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td><td>上涨5-15%</td></tr><tr><td>震荡</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td><td>振幅-5%-+5%</td></tr><tr><td>看跌</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td><td>下跌5-15%</td></tr><tr><td>强烈看跌</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td><td>下跌15%以上</td></tr></table> # 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 # 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼 联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.com Email: research@orientfutures.com