20110301-申万宏源-卧龙地产-600173.SH-发力二三线_进入收获期_上调评级至_增持__11页_318kb

卧龙地产调研报告总结

核心内容

本报告分析了卧龙地产（600173）在2011年的发展前景，并上调其投资评级至“增持”。报告指出，公司凭借在二三线城市的土地储备和项目布局，具备较高的成长性和安全边际。

主要观点

• 公司专注二三线城市发展，土地储备主要分布在上虞、武汉、清远等城市，预计未来三年业绩增长不低于30%。
• 二三线市场具备高成长潜力，主要驱动因素包括房价泡沫不高、房价收入比合理、城市转型为宜居型、人口流入等。
• 公司多个项目如天香华庭、武汉丽景湾等将在2011年继续推出并结算，成为业绩增长点。2012年，武汉墨水湖、清远五洲世纪城等项目将成为主要推盘主力。
• 公司通过股权激励计划和大股东股权结构清晰化，增强了业绩释放动力。
• 公司当前市盈率为10倍，RNAV估值为8.3元，存在25%的折价空间，目标价为8元，上涨空间为30%。

关键信息

市场数据

• 2011年2月28日收盘价：6.30元
• 一年内最高/最低价：18.1/5.45元
• 上证指数/深证成指：2879/12634
• 市净率：3.4
• 流通A股市值：4510百万元

基础数据

• 每股净资产（2010年9月30日）：1.85元
• 资产负债率：55.70%
• 总股本/流通A股（百万）：725/725
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 二三线市场布局：公司土地储备主要分布在二三线城市，这些城市市场具有高成长性。
• 项目结算：天香华庭、武汉丽景湾等项目将在2011年继续结算，为公司带来可观利润。
• 股权激励计划：公司已实施股权激励计划，2011年6月23日为第一期行权日，激励效果将更加直接。
• 估值与评级：公司RNAV估值为8.3元，当前折价25%。预计2011年和2012年EPS分别为0.6和0.81元，对应市盈率分别为10倍和8倍，综合考虑后给出目标价8元，上涨空间30%。

业绩预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率	EV/EBITDA
2009A	1,044	137	0.19	33.0	21.9
1~3Q20	1,346	120	0.17	-	-
2010E	2,199	291	0.40	15.5	9.3
2011E	2,401	437	0.60	10.3	6.4
2012E	3,347	584	0.81	7.7	4.9

RNAV估值表

项目	价值（元）
RNAV-开发项目	5.9
每股净资产	2.4
每股RNAV	8.3

RNAV敏感性分析

年份	11年房价涨幅	12年房价涨幅
-5%	5.0	5.3
0%	5.3	5.6
5%	5.6	5.9
10%	6.2	6.3

股价表现催化剂

• 公司在二三线城市拿地公告
• 项目热销

证券分析师信息

• 分析师：殷姿 A0230209120488

  • 邮箱：yinzi@swsresearch.com

• 研究支持：竺劲

  • 邮箱：zhujin@swsresearch.com

• 联系人：包數文

  • 电话：(8621)23297818x7260
  • 邮箱：baoxw@swsresearch.com
  • 地址：上海市南京东路99号
  • 公司网站：http://www.swsresearch.com

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

• 行业评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级。
• 本报告的任何部分未经许可不得复制、分发或用于其他用途。