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嘉里物流 (0636.hk) 详细总结

核心内容概述

嘉里物流是亚洲领先的物流服务提供商，业务涵盖综合物流、国际货运、快递及供应链解决方案。公司依托频繁的并购与轻资产运作模式，建立了覆盖全球六大洲、40余国的物流网络，并在东南亚市场拥有成熟的跨境运输网络。2016年上半年，公司营收稳定增长，综合物流业务成为主要增长动力，其营收占比超过国际货运。

主要观点

• 轻资产运作：嘉里物流通过频繁并购实现快速扩张，避免了重资产带来的高投入风险，提高了资金灵活性。
• 综合物流与国际货运协同发展：二者相互补充，形成完整的供应链解决方案，提升客户黏性。
• 增值服务提升收入：在多个行业中提供定制化、高附加值的物流服务，如服饰行业的质检、退货管理等，带动收入增长。
• 东南亚布局成熟，受益于“一带一路”：公司在东南亚地区拥有成熟的物流网络，未来有望受益于区域经济一体化。
• 快递业务拓展：避开国内激烈竞争，专注跨境电商和新兴市场，尤其是东盟地区的快递服务。

关键信息

业务结构

• 综合物流：包括物流营运和香港货仓业务，其中物流营运提供仓储、陆运、退货管理等服务，香港货仓为客户提供仓储空间租赁。
• 国际货运：涵盖空运、海运及跨境陆运（KART），为客户提供全程物流服务，包括报关、清关、风险管理等。
• 快递服务：公司已在中国、台湾及东盟地区建立快递网络，未来将扩展至更多国家。

财务表现

• 营收：2015年营收为210.79亿港元，2016年上半年营收为104.61亿港元，同比增长3.22%。
• 利润率：2015年综合物流业务利润率较高，达11%（物流营运）及59.5%（香港货仓），而国际货运利润率较低，仅3.2%。
• 盈利增长：2016年净利润预计为1.9亿港元，EPS为1.12元/股，对应PE为8.6倍。

资产与网络

• 自置物流设施：截至2015年底，公司自置物流设施面积达267万平方米，占总物流设施面积的59.4%。
• 跨境陆运网络：KART服务覆盖泰国、越南、柬埔寨、老挝、昆明、上海等地区，拥有8条线路，连接东盟板块。
• 全球网络：公司通过收购和合作，覆盖全球六大洲，包括巴西、墨西哥、新加坡、迪拜、印尼、美国等。

客户与市场

• 客户结构：服务全球40多家行业百强品牌，如Samsonite、IKEA、Wyeth等，客户合作时间长，稳定性高。
• 行业覆盖：为时尚服饰、食品饮料、快消品、医药等多个行业提供供应链解决方案。
• 市场拓展：积极拓展新客户，尤其在东南亚电商市场，与Boxme等平台合作，提升市场份额。

投资建议

• 当前价格：9.7港币
• EPS预测：2016-2018年分别为1.12、1.17、1.21港币/股
• 估值：对应PE分别为8.6x、8.3x、8.0x
• 评级：首次覆盖，给予“谨慎增持”评级

风险提示

1. 港股与A股投资理念差异、市场风险差异
2. 国际化拓展不达预期；宏观经济环境不稳定

行业评级

• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%

财务数据概览

项目	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
销售收入	21,115	21,079	22,439	24,204	25,540
净利润	1,659	1,804	1,900	1,988	2,053
每股收益	0.979	1.065	1.121	1.173	1.211
市盈率	9.9	9.1	8.6	8.3	8.0

结论

嘉里物流凭借轻资产运作和频繁并购，构建了覆盖全球的物流网络，并在东南亚市场占据领先地位。综合物流业务成为公司主要利润来源，而国际货运虽受宏观经济影响，但通过“一带一路”政策的推动，有望获得新的增长点。公司积极拓展电商和快递市场，避开国内竞争，未来增长潜力较大。