> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金融+商品+战略属性锻造长波铜景气 # ——铜板块2025年度业绩前瞻 行业评级：看好 2026年1月15日 分析师 邮箱 证书编号 沈皓俊 shenhaojun@stocke.com.cn S1230523080011 分析师 邮箱 证书编号 何玉静 shenhaojun@stocke.com.cn S1230525070004 # 1、价格 > 2025LME铜价均价约为10000美元/吨，同比上涨802美元，同增9%；沪铜（1#）均价约为80000元/吨，同比上涨5977元，同增8%。2025年铜价中枢上移明显，美国降息周期内美元指数下行，铜价于4月关税影响回调，低点约为8500美元/吨（72500元/吨）之后全年价格持续上涨，并于2025Q4在供给扰动以及降息持续的情况下迈入新高。从目前情况来看，美元信用下滑，美欧内部强烈的贫富差距和就业问题正逐步“以邻为壑”，转移矛盾，外溢为地缘政治的摩擦冲突以及资源的强势掠夺，同时未来AI催动的电力经济有望带动真正的需求强景气，铜的金融属性、商品属性、战略金属属性三线正向推动铜价走高。 # 2、利润 > TC/RC：①长协——据SMM，智利矿业公司安托法加斯塔与国内一家铜冶炼厂就2026年的铜精矿处理费和精炼费（TC/RCs）达成零费用协议，与2025年每吨21.25美元、每磅2.125美分的费用同比大幅下降，与2025年中达成的零费用结算结果一致。②现货——截止到2026年1月12日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-45.10美元/吨，精炼费（RC）为-4.60美分/磅。 # 3、产量 > A股上市公司2026年产量平均增速约为 $8\%$ ，2027年增速约为 $14\%$ ；H股上市公司2026年产量平均增速 $7\%$ ，2027年增速约为 $7\%$ 。按照当前公司披露，2026年紫金矿业、洛阳钼业、云南铜业、五矿资源、中国有色矿业产量增长显著，建议关注。 # 目录 # CONTENTS 01 价格变化 02 利润变化 03 产量变化 04 风险提示 # 01 铜：美元指数向下，港口精矿库存短缺，铜价突破13000美元/吨 > 2025LME铜价均价约为10000美元/吨，同比上涨802美元，同增9%；沪铜（1#）均价约为80000元/吨，同比上涨5977元，同增8%。2025年铜价中枢上移明显，美国降息周期内美元指数下行，铜价于4月关税影响回调，低点约为8500美元/吨（72500元/吨）之后全年价格持续上涨，并于2025Q4在供给扰动以及降息持续的情况下迈入新高。从目前情况来看，美元信用下滑，美欧内部强烈的贫富差距和就业问题正逐步“以邻为壑”，转移矛盾，外溢为地缘政治的摩擦冲突以及资源的强势掠夺，同时未来AI催动的电力经济有望带动真正的需求强景气，铜的金融属性、商品属性、战略金属属性三线正向推动铜价走高。 图：美元指数与铜价 资料来源：iFind，wind，浙商证券研究所 图：期货所库存 (万吨) 图：港口铜精矿库存 # 02 铜：2026年TC/RC长协价确定为0 > TC/RC：①长协——据SMM，智利矿业公司安托法加斯塔与国内一家铜冶炼厂就2026年的铜精矿处理费和精炼费（TC/RCs）达成零费用协议，与2025年每吨21.25美元、每磅2.125美分的费用同比大幅下降，与2025年中达成的零费用结算结果一致。②现货——截止到2026年1月12日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-45.10美元/吨，精炼费（RC）为-4.60美分/磅。 > 冶炼端利润：根据SMM统计，截止到2025年底，在完全考虑金、银、硫酸等收益的情况下，现货冶炼收益为248元/金属吨，长单冶炼收益为3044元/金属吨。 图：TC/RC (冶炼加工费——现货价) 资料来源：SMM，浙商证券研究所 图：长单vs现货冶炼端利润 # 相关公司产量前瞻 <table><tr><td rowspan="2">代码</td><td rowspan="2">公司</td><td>市值 (亿元)</td><td>总资源量 (万吨)</td><td colspan="4">铜总产量 (万吨)</td><td rowspan="2">2025 yoy</td><td rowspan="2">2026 yoy</td><td rowspan="2">2027 yoy</td></tr><tr><td>2026年1月12日</td><td>2024</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>601899.SH</td><td>紫金矿业</td><td>9907</td><td>11037</td><td>107</td><td>109</td><td>120</td><td>145</td><td>2%</td><td>12%</td><td>19%</td></tr><tr><td>603993.SH</td><td>洛阳钼业</td><td>4854</td><td>3444</td><td>65</td><td>74</td><td>79</td><td>89</td><td>14%</td><td>7%</td><td>13%</td></tr><tr><td>600362.SH</td><td>江西铜业</td><td>1940</td><td>890</td><td>20</td><td>20</td><td>20</td><td>20</td><td>0%</td><td>0%</td><td>0%</td></tr><tr><td>000630.SZ</td><td>铜陵有色</td><td>795</td><td>917</td><td>16</td><td>19</td><td>19</td><td>19</td><td>26%</td><td>0%</td><td>0%</td></tr><tr><td>601168.SH</td><td>西部矿业</td><td>668</td><td>581</td><td>18</td><td>18</td><td>18</td><td>20</td><td>0%</td><td>0%</td><td>11%</td></tr><tr><td>000878.SZ</td><td>云南铜业</td><td>444</td><td>365</td><td>6</td><td>6</td><td>7</td><td>9</td><td>0%</td><td>23%</td><td>30%</td></tr><tr><td>603979.SH</td><td>金诚信</td><td>480</td><td>394</td><td>5</td><td>9</td><td>9</td><td>10</td><td>80%</td><td>0%</td><td>11%</td></tr><tr><td>A股上市公司指标平均值</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>8%</td><td>8%</td><td>14%</td></tr><tr><td>1208.HK</td><td>五矿资源</td><td>1036</td><td>1779</td><td>40</td><td>51</td><td>54</td><td>54</td><td>26%</td><td>6%</td><td>1%</td></tr><tr><td>2099.HK</td><td>中国黄金国际</td><td>596</td><td>677</td><td>4.6</td><td>7</td><td>7</td><td>8</td><td>40%</td><td>0%</td><td>24%</td></tr><tr><td>1258.HK</td><td>中国有色矿业</td><td>523</td><td>837</td><td>16</td><td>13</td><td>16</td><td>19</td><td>-16%</td><td>16%</td><td>19%</td></tr><tr><td>H股上市公司指标平均值</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>16%</td><td>7%</td><td>7%</td></tr></table> # 风险提示 1、宏观经济风险。宏观经济影响工业金属/能源金属等品种的需求，从而影响各种金属的价格。 2、政策变化风险。能源政策或者经济刺激政策等变动会影响金属品种价格的整体供需格局，从而影响公司业务情况。 3、经营风险。公司经营可能面临的现金流风险、债务风险、诉讼风险、经营效益风险、市场变化和和市场竞争风险。 # 行业的投资评级 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真: (8621)80106010 浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn