20160715-华创证券-江苏国信-002608.SZ-重组起航_明珠含光_11页_617kb

公司深度研究报告总结

核心内容

*ST舜船（股票代码：002608.SZ）启动重大资产重组，计划通过发行股份收购江苏信托及多家发电、燃气公司的股权，重组完成后将成为一家双主业公司，涵盖信托和电力燃气业务。

主要观点

• 重组完成后，公司预计2016年备考净利润约为27亿元，若考虑江苏信托的固有业务投资收益，净利润将进一步提升。
• 按照27亿元净利润保守测算，给予15倍PE对应潜在市值为405亿元，当前股价11.17元，存在约20%以上的上涨空间。
• 目标价设定为12.87-13元，投资评级为“推荐”，为首次评级。
• 公司当前流通市值仅36亿元，存在流通盘溢价空间。

关键信息

1. 重组方案

• 公司拟通过发行股份方式购买江苏国信集团持有的江苏信托81.49%的股权，以及多家发电、燃气公司的部分股权。
• 交易标的资产总价格为210亿元，舜天船舶拟以8.91元/股发行股份支付对价，共发行23.6亿股。
• 配套融资不超过46.5亿元，用于支付中介机构费用、增加江苏信托资本金、部分电厂超低排放改造项目、新建热电联产燃气机组项目。
• 重组完成后，总股本将从3.75亿股扩大至32.55亿股，未来可能进一步扩大至37.75亿股。

2. 业绩承诺

• 交易对方承诺2016-2018年扣除非经常性损益后归属于上市公司的净利润分别不低于16.56亿元、17.36亿元和17.48亿元。
• 江苏信托的固有业务投资收益不在承诺范围内，但预计可为公司带来额外8-10亿元的利润提升。

3. 财务预测与估值

• 2016年备考净利润为27亿元，对应潜在市值为421亿元，PE为15.6倍。
• 若按18倍PE计算，对应市值为486亿元，每股价格为12.87元。
• 当前公司净资产为负，资产负债率高达268.09%，但重组后预计资产负债率将降至47.7%。

4. 业务结构分析

• 江苏信托：以股权投资为主的固有业务，2015年实现收入16.4亿元，净利润13.4亿元。
• 信托业务：主要为银信合作业务，信托报酬率较低，投资收益主要来源于证券投资。
• 发电、燃气公司：涵盖多家电力和燃气公司，预计未来将带来稳定现金流。

5. 风险提示

• 重组进程存在不确定性，若低于预期将影响公司未来表现。
• 注入资产中包含担保、创投等类金融资产，可能在审批过程中遇到阻力。

财务数据概览

项目	2014	2015	2016E	2017E
主营收入（百万）	3,008	1,005	11,054	12,269
净利润（百万）	-1,808	-5,450	2,698	2,929
每股盈利（元）	-4.82	-14.54	0.71	0.78
市盈率（倍）	-227	-17	15	14

行业对比

• 电力板块：最新市盈率约为15倍，公司当前PE为15.6倍，估值安全。
• 信托行业：平均市盈率约为27.8倍，公司当前PE较低，具备估值优势。

股权结构变化

股东名称	当前股份数量（万股）	持股比例	发行股份购买资产后	配套募集资金后
国信集团	-	-	235,836.42	235,836.42
舜天国际	9,612.77	25.64%	9,612.77	9,612.77
舜天机械	7,686.99	20.51%	7,686.99	7,686.99
债权人	-	-	51,993.12	51,993.12
配套募集	-	-	-	52,188.55
其他股东	20,185.24	53.85%	20,185.24	20,185.24
合计	37,485.00	100%	325,314.54	377,503.09

投资建议

• 重组完成后，公司有望实现业绩反转，估值空间较大。
• 短期内股价可能进一步上涨，但需关注重组进程和相关审批的不确定性。

附录：分析师信息

• 证券分析师：华中炜
• 执业编号：S0360512040001
• 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com

免责声明

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