> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 糖价内强外弱，郑棉延续震荡 # 棉花观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14655元/吨，较前一日变动 $+75$ 元/吨，幅度 $+0.51\%$ 。现货方面，3128B棉新疆到厂价15713元/吨，较前一日变动 $+24$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{CF05 + 1058}$ ，较前一日变动-51；3128B棉全国均价15988元/吨，较前一日变动 $+21$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{CF05 + 1333}$ ，较前一日变动-54。 近期市场资讯，据棉花信息网生产调查，2026年全国棉花意向种植面积同比减少82.7万亩，减幅 $1.7\%$ 。根据近三年各省平均单产情况，推算全国棉花总产同比减少45.2万吨，减幅 $5.8\%$ 。 # 市场分析 昨日郑棉期价震荡收涨。国际方面，25/26年度全球供需格局整体仍偏宽松，美棉出口签约进度仍偏慢，终端需求受关税政策以及地缘政治局势恶化影响，整体表现疲软，短期ICE美棉预计仍将维持低位震荡。中长期看，美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，后续需持续关注新季供应方面的题材。国内方面，25/26年度国内棉花延续大幅增产，不过商业库存增幅远不及产量增幅。受减面积预期支撑，贸易商近期持货意愿较强，现货成交较好推动基差走强。纺织企业春节前也积极备货，不过下游新增订单不足，产业链库存处于近五年高位。中长期看，下游纱锭产能扩张带来棉花消耗提高，本年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性。后续重点关注新年度种植面积缩减幅度、目标价格补贴政策发布情况。 # 策略 中性。短期来看，26/27年度新疆种植面积下降预期已部分交易，市场消息称调减计划通过3-5年逐步递减，受内外价差高位影响，进口纱对国内市场将形成一定压力，短期郑棉预计区间震荡为主。 # 风险 宏观及政策风险、主产国天气 # 白糖观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5278元/吨，较前一日变动 $+17$ 元/吨，幅度 $+0.32\%$ 。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日变动 $+20$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{SR}05 + 52$ ，较前一日变动 $+3$ 。云南昆明地区白糖现货价格5175元/吨，较前一日变动 $+20$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{SR}05 - 103$ ，较前一日变动 $+3$ 。 近期市场资讯，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2月第一周出口糖和糖蜜76.24万吨，较去年同期的50.1万吨增加26.14万吨，增幅 $34.28\%$ ；日均出口量为15.24万吨。2025年2月，巴西糖出口量为182.51万吨，日均出口量为9.12万吨。 # 市场分析 昨日郑糖期价偏强震荡。原糖方面，25/26榨季全球食糖转为过剩格局，使得原糖期价维持低位弱势整理，短中期暂时看不到反转迹象。长期供应端存在潜在利好因素，迪拜糖会中多数机构预期下榨季过剩压力将有所减弱。郑糖方面，1月广西累计甘蔗压榨量和产糖量同比仍落后，不过主要因开榨时间较晚，单月产糖量已同比转增，广西产量仍维持增产判断，下游需求表现偏弱，不过市场预期进口许可有望收紧，带给盘面一定支撑，节前预计震荡为主。后续关注国产糖增产卖压情况，尽管基本面驱动仍向下，但当前糖价已经明显低于国内制糖成本线，整体下跌空间预计已不大。 # 策略 中性。短中期糖价以震荡筑底思路对待，后期需重点关注宏观以及国内进口糖管控政策变化。 # 风险 宏观、天气及政策影响 # 纸浆观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5202元/吨，较前一日变动 $+2$ 元/吨，幅度 $+0.04\%$ 。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5310元/吨，较前一日变动 $+0$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{SP05 + 108}$ ，较前一日变动-2。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4885元/吨，较前一日变动 $+0$ 元/吨，现货基差SP05-317，较前一日变动-2。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格以盘整为主。上海期货交易所主力合约价格在偏低位波动，现货市场贸易商出货更趋清淡，部分业者存休市现象，同时部分下游中小纸企亦存检修情况，市场交投稍显僵持，价格涨跌均偏乏力，进口针叶浆及进口阔叶浆现货市场价格延续偏稳运行；进口本色浆以及进口化机浆市场横盘运行为主，市场活跃度持续偏低。 # 市场分析 昨日纸浆期价窄幅波动。供应方面，近两年海外新增产能较少，而海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓。考虑到2026年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，全球发往欧洲的贸易浆比例预计有所增加，国内进口端压力或将得到一定缓解。需求方面，2025年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润受到挤压。下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位。2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转。 # 策略 中性。纸浆基本面整体改善幅度有限，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主。 # 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 # 图表 图1：郑棉主力合约收盘价 4 图2：ICE美棉主力合约收盘价 4 图3：郑棉主力合约基差 4 图4：棉花01-05价差 4 图5：棉花05-09价差 4 图6：棉花09-01价差 4 图7：棉花仓单数量合计 5 图8：棉花有效预报合计 5 图9：白糖主力合约收盘价 5 图10：ICE原糖主力合约收盘价 5 图11：白糖主力合约基差 5 图12：白糖01-05价差 5 图13：白糖05-09价差 6 图14：白糖09-01价差 6 图15：白糖仓单数量合计 6 图16：白糖有效预报合计 6 图17：纸浆主力合约收盘价 6 图18：纸浆主力基差（银星） 6 图19：纸浆主力基差（俄针） 7 图20：纸浆01-05价差 7 图21：纸浆05-09价差 图22：纸浆09-01价差 图23：纸浆期货库存 7 图24：针叶浆外盘价 7 图1：郑棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：ICE美棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：郑棉主力合约基差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：棉花01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：棉花05-09价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：棉花09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：棉花仓单数量合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：棉花有效预报合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：白糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图10：ICE原糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：白糖主力合约基差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图12：白糖01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：白糖05-09价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：白糖09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：白糖仓单数量合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图16：白糖有效预报合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：纸浆主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图18：纸浆主力基差（银星） 资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图19：纸浆主力基差（俄针） 资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图20：纸浆01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：纸浆05-09价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：纸浆09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：纸浆期货库存 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图24：针叶浆外盘价 资料来源：卓创，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 邓绍瑞 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 # 李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 # 白旭宇 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 # 薛钧元 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 # 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房