> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行情起伏跌宕，跑赢靠什么？ ## 核心内容 2026年一季度A股市场经历了剧烈波动，上证指数和主动偏股基金均出现显著涨跌。整体来看，A股盈利同比增长7.2%，非金融盈利增速反弹至11.7%，显示出市场在结构性行情中的韧性。然而，不同行业表现差异显著，部分行业盈利增长强劲，而另一些则出现亏损。 ## 主要观点 - **结构性行情明显**：一季度市场表现分化严重，不同行业盈利差异显著，说明“选对赛道”比“选对个股”更重要。 - **行业分化显著**： - **上游资源行业**表现突出，如有色金属盈利增长110%，基础化工增长38%，受益于原材料价格上涨和需求改善。 - **科技行业**（如计算机、电子）因AI产业链爆发而盈利大幅增长，但部分“伪科技”公司未能跟上业绩增长。 - **消费行业**（如汽车、食品饮料、农林牧渔）盈利普遍下滑，显示内需不足和行业竞争激烈。 - **基金经理操作分析**： - **加仓**：通信和化工行业获加仓，通信行业（光模块、光纤）加仓最多，基础化工也有所提升。 - **减仓**：消费电子、有色金属被减仓，基金经理更倾向于根据基本面调整持仓，而非情绪驱动。 - **AI产业链内部分化**：虽然算力、光模块等核心环节表现亮眼，但部分缺乏竞争力的公司未能跟上，导致基金经理选择减仓。 - **投资者认知提升**： - 建议投资者建立“景气成长”和“周期改善”的认知框架，识别不同行业的驱动因素。 - 注意企业现金流变化，非金融企业自由现金流/所有者权益指标创历史新高，反映更强的分红能力和意愿。 - 接受投资的不完美，避免因情绪波动而盲目追涨杀跌。 ## 关键信息 ### A股一季度盈利表现 - **全部A股盈利增速**：7.2% - **非金融盈利增速**：11.7% - **营业收入增速**：5.2% - **盈利增长显著的行业**： - **有色金属**：110% - **基础化工**：38% - **电力设备及新能源**：31% - **交通运输**：21% - **综合金融**：71% - **计算机**：228% - **电子**：51% - **盈利下滑的行业**： - **农林牧渔**：-112% - **钢铁**：-51% - **汽车**：-24% - **食品饮料**：-2% - **家电**：-8% - **建材**：-7% - **煤炭**：-7% ### 基金经理操作趋势 - **A股仓位提升**：从87%降到86%，但A股配置比例上升至约74%。 - **港股配置下降**：港股配置比例持续下降至不足20%。 - **加仓行业**：通信（+2.1%）、化工（+1.1%）。 - **减仓行业**：消费电子（-1.8%）、有色金属（-1.3%）、家电（-1.5%）、食品饮料（-1.5%）。 ### 投资启示 - **关注行业基本面**：在结构性行情中，应更注重行业景气度和盈利变化。 - **区分景气成长与周期改善**：前者具有长期增长逻辑，后者则更多依赖短期供需变化。 - **重视现金流和分红能力**：自由现金流/所有者权益指标创新高，反映企业更强的分红意愿和能力。 - **保持冷静和纪律**：基金经理倾向于根据景气度调整持仓，而非情绪波动。 ## 总结 2026年一季度A股市场波动剧烈，基金经理在结构性行情中表现出较强的判断力和纪律性。行业分化明显，上游资源和科技行业表现亮眼，而消费行业则相对疲软。投资者应建立对行业景气度和现金流的深入理解，避免情绪化操作，提升长期投资的稳健性。