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行情起伏跌宕，跑赢靠什么？

核心内容

2026年一季度A股市场经历了剧烈波动，上证指数和主动偏股基金均出现显著涨跌。整体来看，A股盈利同比增长7.2%，非金融盈利增速反弹至11.7%，显示出市场在结构性行情中的韧性。然而，不同行业表现差异显著，部分行业盈利增长强劲，而另一些则出现亏损。

主要观点

• 结构性行情明显：一季度市场表现分化严重，不同行业盈利差异显著，说明“选对赛道”比“选对个股”更重要。
• 行业分化显著：
  • 上游资源行业表现突出，如有色金属盈利增长110%，基础化工增长38%，受益于原材料价格上涨和需求改善。
  • 科技行业（如计算机、电子）因AI产业链爆发而盈利大幅增长，但部分“伪科技”公司未能跟上业绩增长。
  • 消费行业（如汽车、食品饮料、农林牧渔）盈利普遍下滑，显示内需不足和行业竞争激烈。
• 基金经理操作分析：
  • 加仓：通信和化工行业获加仓，通信行业（光模块、光纤）加仓最多，基础化工也有所提升。
  • 减仓：消费电子、有色金属被减仓，基金经理更倾向于根据基本面调整持仓，而非情绪驱动。
  • AI产业链内部分化：虽然算力、光模块等核心环节表现亮眼，但部分缺乏竞争力的公司未能跟上，导致基金经理选择减仓。
• 投资者认知提升：
  • 建议投资者建立“景气成长”和“周期改善”的认知框架，识别不同行业的驱动因素。
  • 注意企业现金流变化，非金融企业自由现金流/所有者权益指标创历史新高，反映更强的分红能力和意愿。
  • 接受投资的不完美，避免因情绪波动而盲目追涨杀跌。

关键信息

A股一季度盈利表现

• 全部A股盈利增速：7.2%
• 非金融盈利增速：11.7%
• 营业收入增速：5.2%
• 盈利增长显著的行业：
  • 有色金属：110%
  • 基础化工：38%
  • 电力设备及新能源：31%
  • 交通运输：21%
  • 综合金融：71%
  • 计算机：228%
  • 电子：51%
• 盈利下滑的行业：
  • 农林牧渔：-112%
  • 钢铁：-51%
  • 汽车：-24%
  • 食品饮料：-2%
  • 家电：-8%
  • 建材：-7%
  • 煤炭：-7%

基金经理操作趋势

• A股仓位提升：从87%降到86%，但A股配置比例上升至约74%。
• 港股配置下降：港股配置比例持续下降至不足20%。
• 加仓行业：通信（+2.1%）、化工（+1.1%）。
• 减仓行业：消费电子（-1.8%）、有色金属（-1.3%）、家电（-1.5%）、食品饮料（-1.5%）。

投资启示

• 关注行业基本面：在结构性行情中，应更注重行业景气度和盈利变化。
• 区分景气成长与周期改善：前者具有长期增长逻辑，后者则更多依赖短期供需变化。
• 重视现金流和分红能力：自由现金流/所有者权益指标创新高，反映企业更强的分红意愿和能力。
• 保持冷静和纪律：基金经理倾向于根据景气度调整持仓，而非情绪波动。

总结

2026年一季度A股市场波动剧烈，基金经理在结构性行情中表现出较强的判断力和纪律性。行业分化明显，上游资源和科技行业表现亮眼，而消费行业则相对疲软。投资者应建立对行业景气度和现金流的深入理解，避免情绪化操作，提升长期投资的稳健性。