20260113-国信证券-阿里巴巴-W-09988.HK-3QFY26前瞻_关注云出海表现_电商受宏观影响表现疲软_7页_736kb

阿里巴巴-W (09988.HK) 3QFY26前瞻总结

核心内容概述

阿里巴巴-W（09988.HK）即将发布2026财年第三季度财报。根据国信证券的预测，整体业务表现受到宏观环境和市场竞争的影响，但云业务仍保持强劲增长。投资评级维持“优于大市”，主要基于其在AI领域的持续投入与技术突破。

主要观点

1. 整体业务表现

• 收入预测：预计3QFY26收入为2858亿元，同比增长2%。
• 经调整EBITA利润率：11.7%，同比下降7.8个百分点。
• 业务结构：国际数字商业集团和云智能业务表现突出，收入分别同比增长8%和35%。

2. 云智能集团

• 收入增长：预计3QFY26云收入同比增长35%，继续加速增长。
• 利润率：EBITAMargin保持稳定，未来有望因海外收入增长而提升。
• AI进展：
  • Qwen模型在新加坡国家AI项目中取得突破，成为技术底座。
  • 视频模型万相2.6发布，是国内首个支持角色扮演功能的视频模型。
  • 千问APP于11月17日上线，30天月活突破4000万，接入阿里系生态。

3. 中国电商集团

• GMV增长：预计3QFY26GMV同比增长3%，受社零疲软影响。
• 货币化率：CMR增速与GMV接近，预计同比增长3%。
• 经调整EBITA利润率：因用户补贴和竞争加剧，利润率持续下滑。
• 即时零售：预计3QFY26亏损约200-250亿元，日均单量约7000-7500万单，单均亏损约3-3.5元。公司正通过减少补贴、提升履约效率和提高AOV来推进减亏。

4. 其他业务

• AIDC：收入端继续降速，亏损收窄幅度与上季度接近，但因海外黑五大促等活动，预计本季度亏损。
• 所有其他业务：预计3QFY26亏损扩大至超过70亿元，主要由于模型训练和AI应用带来的算力投入增加，以及高德扫街榜的投入。

关键信息

投资建议

• 收入预测调整：2026-2028财年收入预测调整为10307/11494/12751亿元，分别下调1.5%、2.8%、1.4%。
• 经调净利润预测调整：2026-2028财年经调净利润预测调整为1016/1354/1655亿元，分别下调9.1%、6.6%、3.7%。
• 估值：当前对应2027年PE为20倍，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值指标

风险提示

• 政策风险：国内外政策变化可能对业务产生影响。
• 市场风险：新进入者竞争加剧，消费环境疲软。
• 宏观经济风险：整体经济系统性波动可能影响公司业绩。

AI模型发布进程

结论

阿里巴巴-W在2026财年第三季度面临消费疲软与竞争加剧的双重压力，但云业务持续加速增长，AI技术在海外市场表现亮眼，推动公司整体战略转型。尽管电商和即时零售业务亏损仍存，但公司通过优化运营策略逐步改善。当前估值为20倍PE，维持“优于大市”评级。