> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 佳鑫国际资源（03858.HK）总结 ## 核心内容 佳鑫国际资源（03858.HK）在2026年上半年实现显著业绩增长，扭亏为盈，归母净利润达到15.4亿港元，同比增长显著。主要得益于钨价上涨及巴库塔一期项目的全面投产。 ### 主要观点 - **业绩表现**：2026H1公司实现归母净利15.4亿港元，同比扭亏。 - **收入增长**：销售收入从2025H1的1.26亿港元增至2026H1的27.0亿港元。 - **成本上升**：销售成本从2025H1的1.08亿港元增至7.3亿港元，主要由于商业生产启动后产量及销售量增加。 - **毛利与毛利率**：实现毛利19.8亿港元，毛利率达73.1%。 - **行政开支减少**：行政开支同比下降9.6%，主要因2026H1无上市相关开支。 - **外汇收益**：公司确认外汇收益净额0.7亿港元。 - **产量提升**：2026H1实现65%白钨精矿产量4000余吨，相比2025H1产量有所提高。 - **项目进展**：巴库塔一期项目于2025年4月实现商业化生产，2025年年度实现钨矿石开采及加工量280万吨，65%白钨精矿产量达5008吨，销售量达4879吨，投产即达产。 ## 关键财务预测与估值 | 年份 | 营收(亿港元) | 同比增速 | 归母净利润(亿港元) | 同比增速 | EPS(港元) | PE | PB | EV/EBITDA | |------|-------------|---------|-------------------|---------|----------|----|----|------------| | 2026E | 44.25 | 316.2% | 25.8 | 745.6% | 5.66 | 10.7 | 6.6 | 10.2 | | 2027E | 54.08 | 22.2% | 31.4 | 21.8% | 6.90 | 8.8 | 3.8 | 8.5 | | 2028E | 63.91 | 18.2% | 37.1 | 18.1% | 8.15 | 7.4 | 2.5 | 7.3 | ### 财务指标分析 - **每股收益（EPS）**：从2025H1的0.67港元大幅增长至2026E的5.66港元。 - **净资产收益率（ROE）**：从2025年的19%增长至2026E的62%。 - **资产负债率**：从2025年的55%下降至2026E的38%。 - **经营现金流**：2026E经营活动现金流达3231亿港元，显著增长。 - **企业自由现金流**：从2025年的201亿港元增至2026E的2492亿港元。 - **权益自由现金流**：从2025年的1447亿港元增至2026E的2447亿港元。 ## 风险提示 - **钨价下行风险**：我国钨开采指标增速超预期，或全球其他钨产地供给超预期，可能引发钨价下行。 - **项目建设风险**：项目建设进度不及预期可能影响产能释放。 - **政策风险**：行业政策变动可能对公司经营产生影响。 ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **假设条件**：假设2026-2028年钨精矿均价为50万元/吨，产量分别为9000吨、11000吨、13000吨。 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年营收分别为44亿港元、54亿港元、64亿港元；归母净利润分别为25.8亿港元、31.4亿港元、37.1亿港元。 ## 公司概况 - **主要业务**：公司主要销售钨精矿及相关运输服务。 - **项目地位**：巴库塔钨矿是全球最大型三氧化钨（W03）矿产资源量露天钨矿，也是全球第四大W03矿产资源量钨矿。 - **产能优势**：在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能。 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 现金及现金等价物 | 41 | 1025 | 3659 | 6655 | 10186 | | 资产总计 | 1865 | 3535 | 6759 | 10300 | 14389 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 负债合计 | 1878 | 1929 | 2494 | 2797 | 3062 | | 股东权益 | (7) | 1603 | 4183 | 7327 | 11038 | ## 投资者须知 - **免责声明**：本报告基于公开资料撰写，不保证其完整性或准确性，分析结论基于作者职业理解，不构成投资建议。 - **投资评级标准**：以报告发布日后6到12个月内公司股价相对市场代表性指数的表现为基准。 - **分析师信息**： - 刘孟峦：010-88005312, liumengluan@guosen.com.cn, S0980520040001 - 谷瑜：021-61761033, guyu@guosen.com.cn, S0980524110001 ## 总结 佳鑫国际资源（03858.HK）在2026H1实现了显著扭亏为盈，主要得益于钨价上涨及巴库塔一期项目的投产。公司预计未来三年将保持稳步增长，2026-2028年营收及净利润均实现大幅增长，且EPS持续上升，当前PE估值为10.7倍，PB估值为6.6倍。公司面临钨价下行、项目建设进度及政策风险，但总体来看，其业务前景良好，维持“优于大市”投资评级。