> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固生堂2025年报及26Q1经营数据总结 ## 核心内容 固生堂在2025年实现了稳健的盈利表现，营业收入达32.5亿元（同比增长7.5%），归母净利润为3.5亿元（同比增长15.0%），经营活动现金流为6.2亿元（同比增长37.0%），自由现金流为3.9亿元（同比增长67.1%）。费用端控制良好，销售、管理及研发费用率同比下降0.9个百分点，全年实现高质量发展。 2026年第一季度，公司就诊人次同比增长15%，较2025年的12.8%明显提速，表明公司以收入为中心的战略调整初见成效，未来营收增长动能有望持续增强。 ## 主要观点 - **盈利表现稳健**：公司2025年实现了良好的盈利增长，归母净利润同比增长15.0%，现金流状况持续改善。 - **战略推进显著**：公司持续推进规模化、国际化、生活化三大战略，其中线下医生数量同比增长23.0%，达7443人，自有医生占比提升至31.3%。 - **海外布局成功**：截至2025年底，公司在新加坡拥有15家门店，当地收入同比增长228%，达1030.6万元，充分验证了商业模式的可复制性。 - **消费与医疗融合**：公司积极布局“消费+医疗”赛道，如护士治疗收入同比增长65%，中医美容、美颜针灸等项目表现突出。 - **股东回报积极**：公司2025年累计回购1570.7万股，耗资4.7亿港元，分红率高达60.5%，积极回报股东。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 3022 | 3249 | 3832 | 4449 | 5044 | | 营业利润(百万元) | 31.91 | 387.8 | 469.2 | 554.8 | 641.8 | | 归母净利润(百万元) | 306.8 | 352.8 | 436.8 | 509.4 | 583.4 | | 毛利率(%) | 30.09% | 31.16% | 31.08% | 31.07% | 31.06% | | 净利率(%) | 10.16% | 10.84% | 11.41% | 11.46% | 11.57% | | ROE(%) | 12.91% | 16.26% | 17.49% | 17.69% | 17.59% | | 市盈率(倍) | 19.8 | 17.2 | 13.9 | 11.9 | 10.4 | | 市净率(倍) | 2.57 | 2.81 | 2.44 | 2.12 | 1.84 | ### 投资建议 - **盈利预测**：2026-2028年每股收益预测分别为1.86、2.17、2.49元。 - **估值分析**：基于可比公司2026年平均估值，给予公司2026年19倍市盈率，对应目标价40.43港元（按汇率1:0.87581计算），维持“买入”评级。 - **股价表现**：截至2026年4月30日，股价为29.7港元，52周最高价为38.12港元，最低价为25港元。 ### 风险提示 - 医保控费 - 中药集采与供应链风险 - 合规经营风险 - 优质中医师资源不足 - 行业竞争加剧 ## 投资评级与定义 | 投资评级 | 定义 | |----------|------| | 买入 | 相对强于市场基准指数收益率15%以上 | | 增持 | 相对强于市场基准指数收益率5%~15% | | 中性 | 相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 | | 减持 | 相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 | ## 分析师信息 - **伍云飞**：执业证书编号 S0860524020001，香港证监会牌照 BRX199 - **袁润璞**：执业证书编号 S0860124100008 ## 可比公司估值表 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2025A EPS(元) | 2026E EPS(元) | 2027E EPS(元) | 2025A P/E | 2026E P/E | 2027E P/E | |------|------|--------------|----------------|----------------|----------------|------------|------------|------------| | 美年健康 | 002044 | 5.43 | 0.07 | 0.16 | 0.22 | 74.49 | 34.07 | 24.83 | | 一心堂 | 002727 | 12.68 | 0.45 | 0.72 | 0.80 | 28.19 | 17.66 | 15.95 | | 同仁堂 | 600085 | 27.77 | 0.87 | 1.09 | 1.23 | 32.02 | 25.52 | 22.62 | | 大参林 | 603233 | 18.72 | 1.08 | 1.24 | 1.43 | 17.26 | 15.08 | 13.10 | | 益丰药房 | 603939 | 23.20 | 1.38 | 1.62 | 1.84 | 16.76 | 14.36 | 12.62 | ## 附注 - **免责声明**：本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用，未经授权不得复制、转发或公开传播。 - **分析师声明**：分析师在本报告中所发表的任何建议和观点均反映其个人看法，与分析师薪酬无直接或间接关系。 - **联系方式**： - 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - 电话：021-63325888 - 传真：021-63326786 - 网址：www.dfzq.com.cn