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中国银河宏观：5月美国CPI数据总结

核心内容

5月美国CPI同比上涨 $4.2%$，核心CPI同比上涨 $2.9%$，整体符合市场预期。尽管能源商品价格仍对CPI构成显著影响，但核心通胀压力趋于稳定，显示通胀正在逐步回落。

主要观点

• CPI同比与核心CPI同比：5月CPI同比 $4.2%$，核心CPI同比 $2.9%$，两者均与市场预期一致。季调环比CPI增速从 $0.640%$ 下降至 $0.473%$，核心CPI环比从 $0.376%$ 回落至 $0.208%$，略低于预期。
• 能源商品与服务项：能源商品价格继续上涨，拉动CPI环比上升 $0.284$ 个百分点，约贡献 $60%$。核心服务价格环比小幅上升，但部分服务项的涨价缺乏持续性。
• 居住成本：4月因统计调整导致的高增在5月回落，显示居住成本正在稳定下降。
• 关税影响：关税对商品价格的冲击已逐渐消散，核心商品价格同比增速开始回落，预计未来将趋于稳定。
• 通胀预期：市场对通胀的预期有所回落，显示高油价对整体通胀影响有限，且不与总需求形成共振。

关键信息

1. 5月CPI数据

• CPI同比：4.2%
• 核心CPI同比：2.9%
• 季调环比CPI：0.473%
• 核心CPI环比：0.208%
• 能源商品环比：6.7%
• 能源服务环比：3.9%
• 核心服务环比：0.548%

2. 分项分析

• 能源商品：仍是CPI上涨的主要来源，贡献约60%的环比涨幅。
• 核心服务：环比加速，但部分服务项（如医疗护理、休闲服务）的涨价持续性存疑。
• 居住成本：因统计调整导致的高增在5月回落，显示居住成本压力缓解。
• 核心商品：环比下降 $0.114%$，显示商品价格压力正在缓和。
• 食品价格：家用食品环比增长0.1%，非家用食品增长0.3%，整体食品价格压力有限。

3. 关税影响

• 关税通胀：5月核心商品价格同比增速已回落，显示关税对商品价格的冲击基本结束。
• 关税政策：IEEPA关税已被驳回，122条款关税面临挑战，未来有效关税将显著降低。
• 进口商品价格：中国和墨西哥进口商品价格自2026年初开始小幅回落。

4. 通胀趋势预测

• 未来CPI走势：5月大概率是年内CPI的高点，未来一个季度数据预计会缓和，3个月均值降至 $3.75%$。
• 核心商品：预计2026年下半年核心商品同比增速将回到接近零增长。
• 能源价格：5月是上半年CPI和能源商品通胀的阶段性高点，除非霍尔木兹海峡局势恶化，否则下一次高点可能在11、12月份。

5. 市场反应与美联储政策

• 市场反应：CPI公布后，美国股指期货跌幅收窄，但特朗普威胁对伊朗动武导致油价回升，市场情绪恶化。
• 美联储政策：短期内通胀压力不大，加息紧迫性较低，但需关注霍尔木兹海峡局势是否恶化。

6. 风险提示

• 总需求下滑：可能对通胀产生下行压力。
• 关税政策调整：若特朗普政府调整关税政策，可能对通胀造成影响。
• 能源价格长期高位：可能持续推高通胀。

总结

5月美国CPI数据整体符合预期，核心通胀稳定，能源商品仍是主要推动力，但其影响正在减弱。核心服务价格略有回升，但缺乏持续性。居住成本回落，显示市场压力缓解。关税对商品价格的影响已逐渐消散，核心商品价格趋于缓和。市场对通胀预期回落，美联储短期内无明显加息压力。未来CPI预计会逐步下降，但需关注能源价格和关税政策变化对通胀的潜在影响。