2019年转债市场回顾：及时风雨催“9”香-20200105-兴业证券-28页_1mb

2019年可转债市场回顾与2020年展望

核心内容概述

2019年可转债市场表现出强劲的赚钱效应，成为机构投资者的重要收益来源。市场在权益市场带动、流动性宽松及资管机构偏好等多重因素推动下，展现出良好的投资机会。2020年市场对可转债的期待进一步提升，但同时也面临估值偏高的挑战。

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主要观点

1. 持续全年的赚钱效应

• 股市带动：2019年1月至4月初，权益市场快速上涨带动可转债市场整体走强；随后进入结构性行情，核心资产和优质成长板块表现突出。
• 转债个券表现：转债个券涨幅普遍超过指数，如三一转债、常熟转债、光电转债等，体现出市场对优质标的的追捧。
• 筹码轮动加快：一级市场发行加速，为二级市场注入新活力，尤其在2019年3-4月和11-12月出现两个发行高峰。

2. 资产荒的长期逻辑与短期变奏

• 资产荒逻辑：宏观基本面偏弱、优质资产稀缺、信用事件频发等长期因素持续利好可转债市场。
• 短期变奏：
  • 5月起：G三峡、苏银等高评级转债开始提升估值，反映市场对资产荒逻辑的认可。
  • 11月：通胀预期缓解，债市回暖，权益市场走弱，转债表现相对稳定，是布局的好时机。
  • 12月：权益市场走强，债市不弱，转债“资产荒”逻辑深化，高评级转债持续受到资金青睐。

3. 资管机构的抉择

• 转债基金表现突出：2019年转债基金整体跑赢指数，头部产品规模大幅增长，如长信可转债、富国可转债等。
• 含转债产品吸引力强：含转债的固收类基金规模增长明显，表明转债作为“固收+”策略的重要组成部分。
• 市场包容性提升：不同风格的基金在可转债市场均能取得良好收益，市场投资方式更加多样化。

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关键信息

1. 市场表现

• 全年收益：中证转债指数全年涨幅约25%，2018Q4之前成立的转债基金中位数收益达到27.21%。
• 分阶段表现：
  • 1月至4月：市场迎来历史级别行情，转股溢价率显著压缩。
  • 6月至12月：估值驱动转债表现，高评级品种涨幅明显，部分低评级品种价格中枢下降。
• 2020年初表现：股市开门红，债市略弱，可转债指数上涨2.41%，部分个券表现亮眼。

2. 发行与退市

• 发行加速：2019年共发行136只可转债及公募EB，合计约3058亿元，是继2015年之后发行最多的一年。
• 退市增多：2019年是仅次于2015年的退市数量最多的一年，说明市场流动性增强。

3. 估值与溢价率

• 估值提升：高评级转债在6月之后估值上升，部分低评级转债价格中枢下移。
• 溢价率变化：偏股型转债溢价率在6月至12月波动上升，表明市场对估值的重视。

4. 市场结构

• 行业表现：建筑材料、有色金属、电器设备等板块涨幅较大，钢铁板块跌幅居前。
• 评级表现：AA+级转债表现优于其他评级，权重券在更高位置提估值。

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投资策略建议

• 关注高评级品种：在资产荒环境下，高评级转债更受资金青睐，具有较高的投资价值。
• 把握行业轮动：随着经济和政策变化，不同行业轮动明显，需关注核心资产和优质成长板块。
• 注意风险控制：部分低评级、低价品种存在信用风险，需谨慎对待。

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风险提示

• 基本面变化超预期：经济数据、行业政策可能对市场产生重大影响。
• 流动性变化超预期：市场流动性变化可能影响转债价格表现。
• 监管政策变化：监管政策调整可能对转债市场产生不确定性。

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附录：关键数据一览

2019年转债市场表现

• 中证转债指数：全年涨幅约25%。
• 基金表现：2018Q4之前成立的转债基金中位数收益达27.21%。
• 个券表现：如东财转债、参林转债等，阶段性提供巨额超额收益。

2019年发行情况

• 发行数量：共136只可转债及公募EB，合计约3058亿元。
• 发行高峰：3-4月和11-12月为两个发行高峰。
• 核准发行：24家已通过证监会核准，总规模达844.61亿元。

2020年1月初市场表现

• 股市：上证综指、深证成指、创业板指分别上涨2.62%、4.13%、3.87%。
• 债市：10年期国开活跃券收益率上行1.4bp，10年期国债活跃券收益率上行1.75bp。
• 转债：中证转债指数上涨2.41%，部分个券如蓝思、天康、游族领涨。

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总结与展望

2019年可转债市场可能是历史上表现最好的一年，2020年市场对可转债的期待进一步提升。尽管2020年好上加好的概率不高，但可转债仍有望在权益市场和债市共同走强的环境下表现优异。投资者应关注高评级、价格合适、行业优质的可转债品种，同时注意风险控制。