20260518-中国银河-_中国银河固收_利率周报_合意区间内赔率弱化_债市窄幅震荡延续_15页_2mb

中国银河固收周报总结

核心内容

本周债市收益率小幅下行，收益率曲线略走平，主要受到资金面宽松、央行货政执行报告维持适度宽松基调以及金融数据低于预期的影响。截至5月15日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较5月9日变化0.5BP、-0.12BP、1.95BP，收于2.25%、1.77%、1.21%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别变化0.62BP、-2.07BP至48.72BP、55.92BP。

主要观点

• 基本面表现：生产端全面回升，需求端多数回升，但物价板块分化。生产端指标环比回升0.3-27个百分点，地产指标同比回升3-5%。CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨2.8%，显示输入性通胀压力，但市场对通胀的定价已趋于稳定。
• 资金面情况：央行净投放2495亿元，但实际净回笼5000亿元，资金面边际收敛，整体仍偏宽松。DR001和DR007分别较5月9日回升4.67BP和1.99BP至1.26%和1.32%。
• 供给端变化：5月11日至17日利率债发行规模回升，国债4750亿元、地方债1459.1亿元、存单9035.6亿元，整体发行规模较上周增加7654.73亿元。地方债整体发行进度为33.3%，新增专项债和一般债发行进度分别为32%和40.5%。

关键信息

• 央行政策导向：央行一季度货政执行报告延续适度宽松基调，但删除了“降准降息”等全面宽松表述，表明货币政策逐步转向结构性宽松。
• 合意利率区间：央行提出长端利率的合理运行区间为1.70%-1.90%，当前10Y国债利率1.75%，处于合意区间内。
• 超长期特别国债发行：5月6日50年期特别国债发行利率2.52%，高于二级估值，出现“发飞”现象；5月8日30年期特别国债利差倍数为1.11，处于历史低位。下周将发行850亿元30年期特别国债，需关注其招投标结果及配置盘承接力度。
• 债市策略建议：建议维持中性偏稳健仓位，逢利率下探适度兑现浮盈。短端利率存在回升可能，长端利率在合意区间内窄幅波动，向下赔率弱化，性价比有限。

下周展望

1. 基本面数据：下周需关注投资数据以观测内需情况。生产端持续回升，但需求端表现尚待观察。
2. 资金面变化：央行缩量续作买断式逆回购，实际净回笼5000亿元，资金面收紧动能或在累积，需密切关注央行动态。
3. 超长期特别国债发行：下周将面临30年期特别国债发行，可能对长端行情造成扰动。

风险提示

• 经济基本面超预期回升可能影响债市主线。
• 政府债供给节奏超预期可能引发市场波动。
• 债市利率超预期大幅回调可能带来风险。

市场情绪与配置盘影响

市场情绪由交易情绪驱动转向配置盘需求主导，需关注利率波动与供需关系变化对债市的影响。