> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国三高风险尚未缓解，美债利率先升后降 ## 核心内容 当前美国面临“三高”（高通胀、高利率、高工资）风险仍未完全缓解，导致美债利率在短期内面临高位波动压力。尽管7月通胀数据有所回落，但反复风险依然存在，主要源于地缘政治冲突、能源价格波动以及内生性通胀压力。此外，“去美元化”趋势正在削弱美债需求，进一步推升美债收益率曲线的走陡。 --- ## 主要观点 1. **通胀反复风险未消**： - 美国7月CPI同比降至3.4%，核心CPI降至2.5%，但回落幅度有限。 - 能源价格仍处高位，食品价格保持稳定，部分消费类目价格维持上涨，如住房和医疗护理。 - AI相关消费品价格有所上升，但其在CPI中的权重较低，对整体通胀影响有限。 - 实体部门通胀预期仍处高位，密歇根大学调查显示消费者短期通胀预期升至4.3%，长期预期维持在3.3%。 2. **内生性通胀压力显著**： - 美国财政赤字持续扩大，2026财年前10个月累计赤字达1.8万亿美元。 - 关税收入因退款政策和企业所得税下滑而减少，但财政支出扩张仍在持续。 - M2增速维持高位，AI带动融资和投资需求，可能通过总需求和资产负债表扩张向消费价格传导，形成内生性通胀压力。 3. **美债利率面临上行压力**： - 美债收益率曲线走陡，长端和超长端利率加速上行，2年期利率仅微升，而20年和30年期利率分别上行27bp和30bp。 - 海外投资者偏好转向黄金等替代资产，全球央行持续增持黄金，挑战美债作为储备资产的地位。 - 美元偏强通过跨境市场反向推升美债利率，尤其与日本外汇市场互动显著。 4. **“三高”倒逼机制启动的潜在影响**： - 美债利率高位波动对金融市场和经济的拖累逐渐显现，尤其在AI估值担忧和就业数据疲软背景下。 - 美联储若启动加息，可能加速“三高”倒逼机制，促使风险偏好回落，进而导致经济和通胀降温。 - “三高”倒逼机制启动后，美债利率中枢可能重回下行轨道。 5. **“去美元化”与日元贬值的负反馈循环**： - 日本为稳定日元汇率，采取外汇干预措施，但效果有限。 - 日元贬值压力持续，叠加输入性通胀和实际利率下降，形成恶性循环。 - 日本若想从根本上扭转日元供需格局，需考虑加息而非单纯干预外汇市场。 6. **全球资产配置建议**： - 鉴于“三高”倒逼机制启动的可能性，建议增加黄金、债券及防御性股票等资产配置。 - 对于中国债券市场，若全球风险偏好回落，国内需求减弱，货币政策或将继续宽松，收益率曲线可能进一步下行。 --- ## 关键信息 - **通胀数据**：7月CPI同比降至3.4%，核心CPI降至2.5%，但回落幅度有限。 - **美伊冲突**：霍尔木兹海峡未恢复通航，全球能源储备处于低位，油价和天然气价格存在进一步上行风险。 - **财政扩张**：2026财年前10个月财政赤字达1.8万亿美元，财政收入增速放缓，支出持续扩张。 - **M2增长**：M2增速维持高位，AI带动融资和投资需求，可能通过总需求和资产负债表扩张影响通胀。 - **“去美元化”**：全球央行持续增持黄金，2025年末黄金在官方储备中的占比升至27%，超过美债。 - **美债利率走势**：收益率曲线走陡，长端利率加速上行，美债需求边际减弱。 - **日本外汇干预**：日本多次干预外汇市场以稳定日元汇率，但效果不持续，日元贬值压力仍在。 - **未来展望**：短期美债利率可能高位波动，中期随着“三高”倒逼机制启动，美债利率中枢可能重回下行。 --- ## 总结 当前美国“三高”风险尚未缓解，美债利率面临高位波动压力，主要受通胀反复、财政扩张及“去美元化”趋势影响。虽然通胀数据有所回落，但能源价格高位和AI相关消费品价格上涨仍构成潜在通胀风险。海外投资者对美元资产偏好减弱，转向黄金等安全资产，进一步加剧美债供需矛盾。若美联储启动加息，可能触发“三高”倒逼机制，导致风险资产调整，进而放大全球金融市场波动。同时，美元偏强通过日元贬值引发输入性通胀，形成负反馈循环，日本若想稳定汇率，可能需采取加息政策。整体来看，全球金融市场正面临“三高”与“三高”倒逼机制的矛盾，未来美债利率可能先升后降，而中国债券市场或将继续受益于宽松货币政策。