20260402-国信证券-澜起科技-688008.SH-2025年收入增长50_第二子代MRCD_MDB芯片出货量提升_6页_745kb

报告摘要

澜起科技（688008.SH）总结

核心内容

澜起科技在2025年实现了显著的收入增长和毛利率提升。全年收入达到54.56亿元，同比增长49.94%，归母净利润为22.36亿元，同比增长58.35%，扣非归母净利润为20.22亿元，同比增长61.95%。研发费用同比增长19.85%至9.15亿元，研发费率下降4.2个百分点至16.77%，毛利率提升4.1个百分点至62.23%。

2025年第四季度营收为13.99亿元，同比增长31%，环比下降1.8%；归母净利润为6.03亿元，同比增长39%，环比增长27.5%；扣非归母净利润为5.54亿元，同比增长48%，环比增长47%。毛利率为64.46%，同比提升6.3个百分点，环比提升1.1个百分点。

主要观点

收入增长显著：2025年公司整体收入增长50%，其中互连类芯片收入51.39亿元，同比增长53.43%，占总收入的94%；津速服务器平台收入3.08亿元，同比增长10.25%，占总收入的6%。
毛利率提升：公司毛利率从2024年的58%提升至2025年的62.23%，主要得益于互连类芯片业务的毛利率提升2.9个百分点至65.57%。
产品商业化进程领先：公司在DDR5新子代产品的商业化方面处于行业领先地位，2025年下半年DDR5第三子代RCD芯片销售收入已超过第二子代产品，并已量产支持7200MT/s速率的第四子代RCD芯片。
新产品进展顺利：第二子代MRCD/MDB芯片出货量从2025年第四季度开始显著提升，为后续放量奠定基础。同时，公司积极推进PCIe6.x/CXL3.x Retimer芯片的研发，并已在2026年1月发布PCIe6.x/CXL3.x AEC解决方案，预计2026年将推出PCIe7.0 Retimer芯片和PCIe Switch芯片。
技术布局完善：MXC芯片成功入选CXL联盟首批CXL2.0合规供应商清单，且在2025年9月推出基于CXL3.1标准的MXC芯片，已开始向主要客户送样测试。

关键信息

财务预测与估值

年度	营业收入（亿元）	收入增长	归母净利润（亿元）	净利润增长	每股收益（元）	PE（倍）	EV/EBITDA（倍）
2024	36.39	59.2%	14.12	213.1%	1.23	101.6	124.0
2025	54.56	49.9%	22.36	58.4%	1.95	64.2	74.4
2026E	67.03	22.9%	28.84	29.0%	2.36	53.1	56.8
2027E	78.39	16.9%	34.92	21.1%	2.86	43.8	47.3
2028E	87.83	12.0%	40.01	14.6%	3.27	38.3	41.0

投资建议

评级：维持“优于大市”评级。
预期：预计2026-2028年公司归母净利润分别为28.84/34.92/40.01亿元，对应2026年3月31日股价的PE分别为53/44/38倍。

风险提示

新产品研发不及预期
客户验证不及预期
需求不及预期

财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
ROE	12%	17%	18%	19%	19%
EBIT Margin	29%	33%	38%	39%	40%
毛利率	58%	62%	62%	62%	62%
资产负债率	7%	6%	5%	5%	4%

财务健康状况

现金流：2025年经营活动现金流为2022亿元，同比增长显著；企业自由现金流和权益自由现金流均呈现增长趋势。
货币资金：货币资金期末余额从2024年的6699亿元增长至2025年的8416亿元，预计2026年将进一步增长至11419亿元。

分析师信息

分析师：胡剑、张大为、胡慧、詹浏洋、李书颖
联系方式：
- 胡剑：021-60893306，hujian1@guosen.com.cn
- 张大为：021-61761072，zhangdawei1@guosen.com.cn
- 胡慧：021-60871321，huhui2@guosen.com.cn
- 詹浏洋：010-88005307，zhanliuyang@guosen.com.cn
- 李书颖：0755-81982362，lishuying@guosen.com.cn