> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 澜起科技（688008.SH）总结 ## 核心内容 澜起科技在2025年实现了显著的收入增长和毛利率提升。全年收入达到54.56亿元，同比增长49.94%，归母净利润为22.36亿元，同比增长58.35%，扣非归母净利润为20.22亿元，同比增长61.95%。研发费用同比增长19.85%至9.15亿元，研发费率下降4.2个百分点至16.77%，毛利率提升4.1个百分点至62.23%。 2025年第四季度营收为13.99亿元，同比增长31%，环比下降1.8%；归母净利润为6.03亿元，同比增长39%，环比增长27.5%；扣非归母净利润为5.54亿元，同比增长48%，环比增长47%。毛利率为64.46%，同比提升6.3个百分点，环比提升1.1个百分点。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：2025年公司整体收入增长50%，其中互连类芯片收入51.39亿元，同比增长53.43%，占总收入的94%；津速服务器平台收入3.08亿元，同比增长10.25%，占总收入的6%。 - **毛利率提升**：公司毛利率从2024年的58%提升至2025年的62.23%，主要得益于互连类芯片业务的毛利率提升2.9个百分点至65.57%。 - **产品商业化进程领先**：公司在DDR5新子代产品的商业化方面处于行业领先地位，2025年下半年DDR5第三子代RCD芯片销售收入已超过第二子代产品，并已量产支持7200MT/s速率的第四子代RCD芯片。 - **新产品进展顺利**：第二子代MRCD/MDB芯片出货量从2025年第四季度开始显著提升，为后续放量奠定基础。同时，公司积极推进PCIe6.x/CXL3.x Retimer芯片的研发，并已在2026年1月发布PCIe6.x/CXL3.x AEC解决方案，预计2026年将推出PCIe7.0 Retimer芯片和PCIe Switch芯片。 - **技术布局完善**：MXC芯片成功入选CXL联盟首批CXL2.0合规供应商清单，且在2025年9月推出基于CXL3.1标准的MXC芯片，已开始向主要客户送样测试。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年度 | 营业收入（亿元） | 收入增长 | 归母净利润（亿元） | 净利润增长 | 每股收益（元） | PE（倍） | EV/EBITDA（倍） | |------|------------------|----------|---------------------|------------|----------------|---------|----------------| | 2024 | 36.39 | 59.2% | 14.12 | 213.1% | 1.23 | 101.6 | 124.0 | | 2025 | 54.56 | 49.9% | 22.36 | 58.4% | 1.95 | 64.2 | 74.4 | | 2026E| 67.03 | 22.9% | 28.84 | 29.0% | 2.36 | 53.1 | 56.8 | | 2027E| 78.39 | 16.9% | 34.92 | 21.1% | 2.86 | 43.8 | 47.3 | | 2028E| 87.83 | 12.0% | 40.01 | 14.6% | 3.27 | 38.3 | 41.0 | ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **预期**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为28.84/34.92/40.01亿元，对应2026年3月31日股价的PE分别为53/44/38倍。 ### 风险提示 - 新产品研发不及预期 - 客户验证不及预期 - 需求不及预期 ## 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | ROE | 12% | 17% | 18% | 19% | 19% | | EBIT Margin | 29% | 33% | 38% | 39% | 40% | | 毛利率 | 58% | 62% | 62% | 62% | 62% | | 资产负债率 | 7% | 6% | 5% | 5% | 4% | ## 财务健康状况 - **现金流**：2025年经营活动现金流为2022亿元，同比增长显著；企业自由现金流和权益自由现金流均呈现增长趋势。 - **货币资金**：货币资金期末余额从2024年的6699亿元增长至2025年的8416亿元，预计2026年将进一步增长至11419亿元。 ## 分析师信息 - **分析师**：胡剑、张大为、胡慧、詹浏洋、李书颖 - **联系方式**： - 胡剑：021-60893306，hujian1@guosen.com.cn - 张大为：021-61761072，zhangdawei1@guosen.com.cn - 胡慧：021-60871321，huhui2@guosen.com.cn - 詹浏洋：010-88005307，zhanliuyang@guosen.com.cn - 李书颖：0755-81982362，lishuying@guosen.com.cn ## 公司研究摘要 澜起科技在2025年表现强劲，收入和净利润均实现大幅增长，毛利率提升显著。公司在高速互连芯片领域持续发力，特别是DDR5新子代产品的商业化进展领先行业。第二子代MRCD/MDB芯片开始起量，同时积极拓展PCIe/CXL互连领域产品矩阵，技术布局不断完善，增强了公司的市场竞争力和未来发展潜力。