> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国就业趋势企稳？仍需更多数据确认 # 2026年1月美国就业数据点评 # 研究结论 2月11日，美国1月就业数据发布。非农新增、失业率均好于预期，市场开始讨论就业是否已经企稳、复苏。我们认为：1）本期数据同近期广谱就业数据走势仍然存在分歧，预计市场还会等待下一批数据来判断趋势，而不是在此确认拐点；2）美联储的降息预期、美元、美债、贵金属的横盘震荡窗口延长；3）我们未来将更关注一批就业市场的广谱领先指标，它们的走势对就业趋势预期的影响可能加大。 - 就业增长超预期，但质量存在瑕疵，可信度下降。1月新增非农13万，超出市场预期的5万。其中私人部门强劲增长17.2万，政府仍然处于裁员政策影响之下，减少4.2万。就业增长强度虽然大幅反弹，但质量存在问题，导致数据可信度有所下降，降低了本期数据对市场预期定价的影响。主要问题有：1）结构上过于集中。教育和医疗服务单一行业增长13.7万，贡献了私人部门增长的 $80\%$ 。而教育医疗又是弱周期性行业，不能反映就业市场周期状况。2）出生-死亡模型调整。非农数据部分来自该模型的估计。本次模型调整后，模型因子对教育和医疗行业数据增长的贡献大幅提升，进一步动摇了数据可信度。3）与ADP非农数据背离。一周前的1月ADP私人非农仅增长2.2万，大幅低于预期。官方非农与之方向背离。综上，我们认为就业增长虽然大超预期，但是不会对市场预期产生重大影响，也不足以判断就业趋势转向。 - 失业率下降，但后续上行风险仍需关注。失业率从 $4.4\%$ 下降到 $4.3\%$ ，是促成就业企稳预期的关键。但几类与失业率相关的领先软指标尚未明确趋势反转：1）因经济原因兼职的就业比例与失业率正相关。该指标近2个月显著下降，但趋势上处于上行。目前难以辨别指标近期下降是波动还是趋势转折。2）谘商会调查的就业感知（难找工作-好找工作）指标与失业率正相关，1月末该指标仍在上行（调查周期截至1月中旬），提示失业率的上行风险。 本期失业率下降主要是供给因素驱动。在1月失业率环比变化当中：新进入、再进入者分别压低3bp、13bp，退职者、永久性失业拉升10bp、4bp，暂时性失业压低6bp。可见供给端是导致失业率下降的主要原因。 就业需求的企稳仍有待确认。我们把岗位空缺作为衡量就业需求边际变化的重要参考。12月岗位空缺超预期下降至654万。将辞职率-裁员率作为岗位空缺的领先观察指标来看，当前辞职率、裁员率双双保持稳定，该指标的企稳或指向岗位空缺在持续下行后，有望在将来企稳。这也是我们下一步通过领先指标预判就业市场趋势方向的一个重点。 - 工资仍有放缓空间，通胀暂时无忧。将空缺率/失业率作为工资增长的领先指标，我们预计工资增速在未来3-6个月能够兑现进一步的下行空间。近期美国消费者信心进一步回落，对应劳动收入仍未走出下行，也印证这个判断。工资的放缓，意味着短期仍不容易看到美国的再通胀形成趋势。 市场影响：震荡窗口拉长。我们预计，跟随美联储的降息预期后置，美元、美债、贵金属在未来短期仍以横盘震荡为主。直到就业数据明确趋势。 # 风险提示 经济数据变化可能具有非线性的特征。 报告发布日期 2026年02月13日 证券分析师 <table><tr><td>王仲尧</td><td>执业证书编号：S0860518050001</td></tr><tr><td></td><td>香港证监会牌照：BQJ932</td></tr><tr><td></td><td>wangzhongyao1@orientsec.com.cn</td></tr><tr><td></td><td>021-63326320</td></tr><tr><td>吴泽青</td><td>执业证书编号：S0860524100001</td></tr><tr><td></td><td>wuzeqing@orientsec.com.cn</td></tr><tr><td></td><td>021-63326320</td></tr><tr><td>孙金霞</td><td>执业证书编号：S0860515070001</td></tr><tr><td></td><td>sunjinxia@orientsec.com.cn</td></tr><tr><td></td><td>021-63326320</td></tr><tr><td>曹靖楠</td><td>执业证书编号：S0860520010001</td></tr><tr><td></td><td>caojingnan@orientsec.com.cn</td></tr><tr><td></td><td>021-63326320</td></tr><tr><td>戴思崴</td><td>执业证书编号：S0860525040001</td></tr><tr><td></td><td>daisiwei@orientsec.com.cn</td></tr><tr><td></td><td>021-63326320</td></tr></table> # 相关报告 <table><tr><td>市场正逐步走出沃什冲击</td><td>2026-02-11</td></tr><tr><td>沃什与贝森特，当下都难以改变“去美元化”叙事趋势</td><td>2026-02-04</td></tr><tr><td>关注Q2美国降息预期重启：——2026年</td><td>2026-01-30</td></tr><tr><td>1月fmc点评</td><td></td></tr></table> 图1：1月新增非农人数反弹 数据来源：Wind、Bloomberg、东方证券研究所 图2：新增私人非农人数 vs ADP 私人非农新增人数：出现分歧 数据来源：Wind、Bloomberg、东方证券研究所 图3：新增非农人数：分行业 <table><tr><td>NFP规模占比</td><td>新增NFP(千人)</td><td>2026-01</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td><td>2025-07</td><td>2025-06</td><td>2025-05</td><td>2025-04</td><td>2025-03</td><td>2025-02</td></tr><tr><td>100.0%</td><td>总计</td><td>130</td><td>48</td><td>41</td><td>-140</td><td>76</td><td>-70</td><td>64</td><td>-20</td><td>13</td><td>108</td><td>67</td><td>42</td></tr><tr><td>85.3%</td><td>私人</td><td>172</td><td>64</td><td>72</td><td>13</td><td>68</td><td>-20</td><td>65</td><td>-45</td><td>20</td><td>99</td><td>67</td><td>40</td></tr><tr><td>13.6%</td><td>商品</td><td>36</td><td>-12</td><td>25</td><td>-20</td><td>11</td><td>-35</td><td>-23</td><td>-19</td><td>-17</td><td>-4</td><td>-1</td><td>1</td></tr><tr><td>0.4%</td><td>采矿业</td><td>-2</td><td>0</td><td>-1</td><td>1</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-6</td><td>-2</td><td>-4</td><td>2</td><td>-2</td><td>0</td></tr><tr><td>5.2%</td><td>建筑业</td><td>33</td><td>-4</td><td>36</td><td>-12</td><td>16</td><td>-22</td><td>-6</td><td>-2</td><td>-2</td><td>-2</td><td>6</td><td>3</td></tr><tr><td>7.9%</td><td>制造业</td><td>5</td><td>-8</td><td>-10</td><td>-9</td><td>-3</td><td>-10</td><td>-11</td><td>-15</td><td>-11</td><td>-4</td><td>-5</td><td>-2</td></tr><tr><td>71.8%</td><td>服务</td><td>136</td><td>76</td><td>47</td><td>33</td><td>57</td><td>15</td><td>88</td><td>-26</td><td>37</td><td>103</td><td>68</td><td>39</td></tr><tr><td>3.8%</td><td>批发业</td><td>0</td><td>-5</td><td>-6</td><td>3</td><td>9</td><td>-9</td><td>-6</td><td>-10</td><td>1</td><td>5</td><td>-14</td><td>3</td></tr><tr><td>9.7%</td><td>零售业</td><td>1</td><td>-35</td><td>-1</td><td>-15</td><td>13</td><td>10</td><td>5</td><td>-15</td><td>-22</td><td>4</td><td>16</td><td>-18</td></tr><tr><td>4.1%</td><td>运输仓储业</td><td>-11</td><td>-1</td><td>-59</td><td>1</td><td>-39</td><td>-2</td><td>4</td><td>0</td><td>0</td><td>-16</td><td>-17</td><td>24</td></tr><tr><td>0.4%</td><td>公用事业</td><td>1</td><td>1</td><td>2</td><td>1</td><td>0</td><td>-1</td><td>0</td><td>1</td><td>3</td><td>-1</td><td>2</td><td>2</td></tr><tr><td>1.8%</td><td>信息业</td><td>-12</td><td>-2</td><td>-5</td><td>-6</td><td>-1</td><td>-1</td><td>-2</td><td>-1</td><td>-1</td><td>-2</td><td>-9</td><td>-1</td></tr><tr><td>5.8%</td><td>金融活动</td><td>-22</td><td>-1</td><td>1</td><td>-5</td><td>4</td><td>-19</td><td>0</td><td>-7</td><td>6</td><td>4</td><td>2</td><td>12</td></tr><tr><td>14.1%</td><td>专业和商业服务</td><td>34</td><td>15</td><td>56</td><td>-24</td><td>-16</td><td>-28</td><td>-16</td><td>-31</td><td>-20</td><td>13</td><td>-16</td><td>-7</td></tr><tr><td>17.5%</td><td>教育和医疗服务</td><td>137</td><td>53</td><td>56</td><td>44</td><td>54</td><td>23</td><td>87</td><td>49</td><td>60</td><td>84</td><td>68</td><td>58</td></tr><tr><td>10.7%</td><td>休闲和酒店业</td><td>1</td><td>45</td><td>-12</td><td>41</td><td>37</td><td>22</td><td>11</td><td>-2</td><td>3</td><td>13</td><td>27</td><td>-36</td></tr><tr><td>3.8%</td><td>其他服务业</td><td>7</td><td>6</td><td>16</td><td>-6</td><td>-3</td><td>19</td><td>5</td><td>-10</td><td>7</td><td>0</td><td>10</td><td>2</td></tr><tr><td>14.7%</td><td>政府</td><td>-42</td><td>-16</td><td>-31</td><td>-153</td><td>8</td><td>-50</td><td>-1</td><td>25</td><td>-7</td><td>9</td><td>0</td><td>2</td></tr></table> 数据来源：Wind、Bloomberg、东方证券研究所 图4：失业率环比变动拆分：环比下降主要因为供给因素 数据来源：Wind、Bloomberg、东方证券研究所 图5：失业率 vs 因经济原因兼职的就业比例：失业率仍有上行风险 数据来源：Wind、Bloomberg、东方证券研究所 图6：失业率 vs CB 调查（就业感知）：失业率仍有上行风险 数据来源：Wind、Bloomberg、东方证券研究所 图7：辞职率-裁员率 vs 岗位空缺率：需求企稳趋势有待观察 数据来源：Wind、Bloomberg、东方证券研究所 图8：薪资增长指数 vs V/U（领先3m）：工资增速仍有回落空间 数据来源：Wind、Bloomberg、东方证券研究所 图9：雇佣成本指数（ECI）vs V/U（领先6m）：雇佣成本仍有回落空间 数据来源：Wind、Bloomberg、东方证券研究所 # 风险提示 经济数据变化可能具有非线性的特征。 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 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