20260430-国投证券_香港_-海外云服务商收入加速增长_支撑AI投资叙事_6页_759kb

2026年04月30日行业动态分析总结

核心内容

2026年第一季度，海外主要云服务商收入继续加速增长，显示出AI投资的强劲需求及云业务的持续发展动力。谷歌云、微软Azure和亚马逊AWS分别实现收入同比增长63%、40%和28%，其中谷歌云增速最为突出，经营利润率提升至33%，显著高于市场预期。

主要观点

• 云业务增长加速：谷歌云收入增长63%，经营利润率提升至33%，远超市场预期；微软Azure增长40%，亚马逊AWS增长28%。
• AI需求强劲：云业务的高增长验证了AI相关投资的强劲需求，特别是在模型推理和基础设施方面。
• 资本开支持续增长：2026年1季度，亚马逊、微软、Alphabet和Meta的资本开支同比增长71%、49%、107%和45%，显示出对AI基础设施的持续投入。
• Alphabet业绩超预期：Alphabet总收入同比增长22%，超市场预期3%；谷歌云收入同比增长63%，经营利润同比增长203%，远超市场预期。
• 港股云服务商投资前景看好：尽管港股AI投资主线已有部分定价，但云服务商仍具估值提升空间，阿里云未来5年AI+云收入目标为突破1,000亿美元，隐含年复合增速超40%。
• 风险提示：大模型技术迭代迅速，商业化进展可能不及预期。

关键信息

1. 云服务商收入表现

• 谷歌云：

  • 1Q26收入：200亿美元，同比增长63%
  • 经营利润：66亿美元，经营利润率33%
  • 待履行订单：4,600亿美元，环比翻倍
  • Gemini API每分钟token处理量：160亿，环比增长60%
  • GeminiEnterprise月订阅用户：环比增长40%

• 微软Azure：

  • 1Q26收入：同比增长40%
  • 经营利润：138亿美元，经营利润率42%
  • 2026年CAPEX指引：1,900亿美元，同比增长61%

• 亚马逊AWS：

  • 1Q26收入：376亿美元，同比增长28%
  • 经营利润：142亿美元，经营利润率38%
  • 2026年CAPEX指引：2,000亿美元，同比增长60%

2. 资本开支指引变化

• 亚马逊：1Q26资本开支432亿美元，同比增长78%
• 微软：1Q26资本开支319亿美元，同比增长49%
• Alphabet：1Q26资本开支357亿美元，同比增长107%
• Meta：1Q26资本开支198亿美元，同比增长45%
• 2026年CAPEX指引：
  • 亚马逊：2,000亿美元（同比增长60%）
  • Alphabet：1,800-1,900亿美元（同比增长97%-102%）
  • Meta：1,250-1,450亿美元（同比增长76%-104%）
  • 微软：1,900亿美元（同比增长61%）

3. Alphabet业绩概览

• 总收入：1,099亿美元，同比增长22%，超市场预期3%
• 谷歌服务收入：同比增长16%，超市场预期2%
• 谷歌云收入：同比增长63%，超市场预期9%
• 经营利润：397亿美元，同比增长30%，超市场预期10%
• 净利润：626亿美元，同比增长81%，远超市场预期

4. 估值表

• 微软：P/E 25.3，P/S 9.6，收入327,717百万美元，净利润125,133百万美元
• 亚马逊：P/E 28.8，P/S 3.5，收入807,899百万美元，净利润101,181百万美元
• Alphabet：P/E 28.4，P/S 10.3，收入410,626百万美元，净利润149,266百万美元
• 港股云服务商：阿里云收入前景乐观，未来5年AI+云收入目标为突破1,000亿美元

投资建议

• 云服务商：看好其商业化及估值提升前景，建议低位布局
• AI投资主线：港股中大模型及AI硬件已部分定价，云厂商仍有投资机会

风险提示

• 技术迭代：大模型技术更新迅速，领先优势可能短暂
• 商业化进展：可能不及预期，影响收入增长

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议
• 报告内容可能因市场变化而调整
• 投资涉及风险，需谨慎评估
• 报告内容受版权保护，未经授权不得复制或分发