> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 经营质量持续改善，文化自信护航出海总结 ## 核心内容 公司2026年一季度经营质量持续改善，主要得益于结构性优化，推动高利润率业务、产品及区域占比提升，带动经营指标明显优化。尽管一季度受汇率波动影响，导致表观归母净利润同比下滑35.61%，但剔除汇率影响后的模拟净利润大幅增长202.15%。 ## 主要观点 ### 1. 经营质量提升 - 公司一季度收入同比增长18.80%，高于行业平均水平（14.36%）。 - 毛利率从19.27%提升至23.79%，显著改善。 - 结构优化体现在以下四个方面： - ModelC收入占比由38.39%提升至48.75%。 - 非除草剂收入占比由28.47%提升至30.38%。 - 欧美市场占比持续提升，北美收入占比由11.10%提升至16.92%。 - 自产原药项目落地及降本效果开始显现。 ### 2. 文化自信成为核心竞争力 - 公司在海外市场取得成功，核心竞争力来源于团队和企业文化。 - 从依赖外方人员到中方骨干独当一面，公司通过实践积累了宝贵经验，形成了难以复制的竞争壁垒。 - 文化自信是公司出海商业模型持续运行与迭代的重要支撑。 ### 3. 盈利预测与投资建议 - 预计2026-2028年公司EPS分别为4.98元、6.11元、7.60元。 - 基于可比公司26年20倍PE估值，目标价为99.60元，维持买入评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 13,296 | 14,688 | 17,042 | 19,644 | 22,426 | | 营业利润（百万元） | 435 | 1,503 | 1,956 | 2,425 | 2,988 | | 归属母公司净利润（百万元） | 450 | 1,045 | 1,398 | 1,716 | 2,135 | | 毛利率（%） | 19.8% | 22.8% | 23.5% | 24.1% | 24.9% | | 净利率（%） | 3.4% | 7.1% | 8.2% | 8.7% | 9.5% | | ROE（%） | 6.8% | 14.7% | 17.4% | 18.6% | 20.0% | | 市盈率 | 52.2 | 22.5 | 16.8 | 13.7 | 11.0 | | 市净率 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | 2.4 | 2.0 | ### 股票信息 - 当前股价：83.7元（2026年05月06日） - 目标价格：99.6元 - 52周最高价/最低价：88/51.68元 - 总股本/流通A股（万股）：28,077/28,033 - A股市值（百万元）：23,501 - 行业：基础化工 ### 股价表现 | 时间段 | 绝对表现（%） | 相对表现（%） | 沪深300（%） | |--------|--------------|--------------|--------------| | 1周 | -4.41 | -5.8 | 1.39 | | 1月 | 10.06 | 0.24 | 9.82 | | 3月 | 2.45 | -2.58 | 5.03 | | 12月 | 57.57 | 29.51 | 28.06 | ### 风险提示 - 市场开拓不及预期 - 海外经营不确定性风险 - 原材料等成本波动风险 ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 可比公司估值（截至2026/5/6） | 公司名称 | 最新价格 | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------| | 扬农化工 | 71.42 | 3.17 | 3.99 | 4.62 | 5.16 | 22.51 | 17.91 | 15.47 | 13.84 | | 联化科技 | 16.68 | 0.40 | 0.64 | 0.79 | 1.12 | 41.47 | 26.02 | 21.05 | 14.92 | | 国光股份 | 12.65 | 0.67 | 0.85 | 0.95 | 0.98 | 18.89 | 14.93 | 13.38 | 12.85 | | 诺普信 | 10.85 | 0.65 | 1.18 | 1.52 | 1.68 | 16.76 | 9.23 | 7.15 | 6.44 | | 安道麦A | 7.50 | -0.45 | 0.18 | 0.26 | 0.33 | -16.71 | 40.58 | 28.55 | 22.98 | | 泰禾股份 | 27.58 | 1.04 | 1.25 | 1.52 | 1.84 | 26.65 | 22.01 | 18.17 | 14.99 | | 调整后平均 | - | - | - | - | - | 21.20 | 20.22 | 17.02 | 14.15 | ## 投资者须知 - 投资决策应基于个人投资目标、财务状况和需求。 - 报告中的观点或陈述可能发生变化，且不构成投资建议。 - 投资者需自行承担投资风险，任何收益或损失均自行负责。 ## 分析师声明 - 分析师对所提及证券或发行人发表的建议和观点准确反映其个人看法。 - 分析师薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关系。 ## 东方证券研究所 - 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - 电话：021-63325888 - 传真：021-63326786 - 网址：www.dfzq.com.cn