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【数据点评】复工复产拉动景气度回升，输入性价格压力显现

核心内容概述

2026年3月，中国制造业与非制造业景气度均有所回升，显示出经济在春节后复工复产的积极影响。然而，整体经济动能仍处于筑底回升初期，复苏压力依然存在，尤其是中小企业和就业问题。

主要观点

• 制造业景气度回升：3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，重返荣枯线之上，表明制造业景气度有所修复。
• 产需双升，但不及历史水平：剔除季节性因素后，制造业产需回升幅度仍低于往年同期，显示复苏动能尚未完全释放。
• 价格压力显著：受地缘冲突影响，原材料购进价格大幅上涨，导致制造业出厂价格与购进价格剪刀差扩大至-8.5%，反映输入性通胀压力。
• 库存与需求不匹配：3月产成品库存上升明显，而新订单指数增长有限，显示下游企业对涨价接受度较低。
• 企业结构分化收敛：大、中、小型企业PMI景气度差距缩小，其中大型企业保持高位，中、小型企业景气度小幅回升。
• 非制造业表现良好：非制造业PMI为50.1%，环比上升0.6个百分点，服务业景气度进一步提升，建筑业因基建投资加快而有所修复。

关键信息

制造业PMI数据

非制造业PMI数据

行业表现

• 高技术制造业：保持较高景气度，显示产业升级趋势。
• 装备制造业与消费品制造业：景气度修复至荣枯线上，表明需求有所恢复。
• 原材料制造业：景气度偏弱，反映成本压力持续。

价格与库存分析

• 价格指数：3月制造业出厂价格环比上涨4.8个百分点，购进价格上涨9.1个百分点，价格剪刀差扩大至-8.5%。
• 库存变化：原材料库存略有增加，产成品库存上升明显，显示企业库存策略调整，需求尚未完全释放。

经济动能与复苏前景

• 经济周期：当前仍处于筑底回升初期，经济动能拐点尚未完全确认。
• 中小企业压力：中小企业PMI表现弱于大型企业，就业压力仍是制约因素。
• 复苏动力：需进一步集聚需求与供给端的改善，以摆脱收缩压力。

数据来源

• 统计局
• 万得
• 一德期货宏观战略部

图表说明

• 图1：经济趋势与PPI走势
• 图2：制造业PMI分项变化
• 图3：制造业PMI季节性走势
• 图4：五大扩散指数历史对比雷达图
• 图5：供需缺口与原材料库存周期走势
• 图6：经济动能拐点先于PPI增速
• 图7：价格指数走势及剪刀差
• 图8：制造业PMI企业结构走势
• 图9：中小企业PMI及新出口订单走势
• 图10：制造业分行业PMI走势
• 图11：非制造业PMI及分项走势
• 图12：建筑业新订单季节性走势

报告信息

• 作者：刘晓艺/F3012593、Z0012930/
• 编辑：武宇杰
• 审核：寇宁/F0262038、Z0002132/
• 复核：王舟青
• 报告制作日期：2026年3月31日
• 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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