> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：中游制造业的成本传导能力已远超以往 ## 核心内容 本报告由兴业证券策略研究团队张启尧团队撰写，主要分析了中游制造业在面对上游资源品和原材料价格上涨时的成本传导能力。报告指出，虽然油价上涨等上游因素可能对中游制造业盈利造成压力，但当前中游制造业的成本传导能力已显著增强，远超以往历史水平。 ## 主要观点 1. **成本传导能力的重要性** 在评估上游涨价对中游制造业盈利的影响时，除了关注成本依赖程度，还应动态关注中游制造业的顺价能力，即其将成本上升转嫁给下游客户的能力。 2. **历史回顾与对比** 复盘2010年以来的四轮上游涨价周期，发现中游制造业在每轮涨价中都具备一定的成本传导能力，但传导效率存在差异。这种差异主要由产业趋势、需求变化、竞争格局和议价能力等因素决定。 3. **当前传导能力显著提升** 通过构建回归模型，以中游制造业PPI同比为因变量，上游资源品和原材料PPI同比为自变量，计算得出贝塔系数（即成本传导能力）。结果显示，此前三轮传导能力均低于0.1，但自2025年6月以来，传导能力已上升至接近0.2的水平。 4. **传导能力提升的原因** 当前中游制造业成本传导能力提升主要得益于以下几个因素： - 供给出清与行业集中度提升，增强了企业的议价能力； - 优势制造业出口份额的快速扩张，带来了全球定价权的提升； - 供应链韧性与能源自主能力的增强，使得企业在面对成本上升时更具应对能力。 5. **对当前油价上涨的判断** 报告认为，本轮油价上涨对中游制造业盈利的影响不宜高估，因为成本传导能力的提升能够有效缓解成本压力。 ## 关键信息 - **研究时间范围**：2010年以来的四轮上游涨价周期 - **核心中游制造业**：计算机电子通信、电气机械、通用/专用设备、铁路船舶航空航天 - **核心上游资源品**：有色、钢铁、化工、石油 - **传导能力指标**：通过回归模型计算的贝塔系数，衡量一单位上游价格变化对中游价格的影响 - **当前传导能力水平**：2025年6月以来，传导能力已上升至0.2，远超以往0.1以下的水平 - **结论**：当前中游制造业具备更强的成本传导能力，有助于缓解上游涨价对盈利的压制 ## 图表说明 - **图1**：展示了2010年以来上游四轮涨价周期中，上游资源品和原材料价格向中游制造业传导的情况 - **图2**：直观呈现了当前中游制造业成本传导能力已远超以往的历史水平 ## 风险提示 - 本报告仅基于公开资料整理，不涉及研究观点和投资建议 - 投资者应独立评估报告中的信息和意见，并结合自身投资目的和财务状况进行决策 ## 推荐阅读 - 壹 拥抱景气的统一战线正在建立 - 贰 谈判开启后，美伊局势五大预测 - 参 3月以来哪些绩优行业被“错杀”？ - 美伊停火下的港股投资策略 - 伍 三大维度前瞻一季报业绩