> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 能源化工研究团队 研究员：李捷，CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 # “金三银四”下供需明显好转 # 近期研究报告 《加工差高位或限制涨幅》2025-12-09 《成本与供需再度博弈》2025-11-01 # 观点摘要 > 综合聚合成本支撑偏强。检修PTA装置不多，PTA月产量大概新高，而需求上升中，PTA加速积累库存。在成本支撑下，我们认为进入3月PTA价格将偏强运行为主，波动性维持高位。乙二醇现货市场流动性宽松，同时下游复工到开工回升至高位仍需较长时间，市场近端压力仍然较强。预计3月乙二醇价格承压为主。成本支撑偏强。 > 短纤供需格局逐步回升。供应端，涤纶短纤开工或将提升，货源充足；需求端：下游开工集中恢复，对涤纶短纤刚需增强；综合预计3月涤纶短纤成本偏暖驱动价格上涨，库存降低支撑价格。涤纶短纤供应逐步回升，下游复工带动需求稳步修复，供需差收窄。 “金三银四”逐步到来。春节期间高负荷运行的工厂反而有库存升值的现实性利好。春节节后3月主要面临的问题在于成本端快速推升产业链价格，但终端加弹、织造复产需要时间，终端对高位原料的价格接受也需要时间。个别工厂面临原料不充分的压力，或于推迟的打算。预计终端对短纤的支撑较强。 $\succ$ 预计3月涤纶短纤或上涨。 风险提示：宏观风险，原油价格大幅波动 # 目录 一、行情回顾 二、基本面情况与核心驱动力梳理 1. 综合聚合成本支撑偏强 2. 短纤供需格局逐步回升 3.“金三银四”逐步到来 三、后市展望 # 一、行情回顾 图1：期货价格 数据来源：Wind,建信期货研究发展部 2月涤纶短纤市场价格走势震荡上涨。成本端，PTA和乙二醇价格震荡偏暖，聚合成本上扬对涤纶短纤形成支撑；供应端，2月包含春节假期，涤纶短纤部分装置进行检修，因此开工下滑，供应有所收缩；需求端，受春节影响，终端交易转淡，下游集中停产放假，对涤纶短纤需求降幅较大，节后下游开工恢复节奏缓慢，整体需求表现偏弱。综合来看，成本上涨主导价格上扬，供需走弱拖累价格涨幅，因此涤纶短纤市场价格震荡上涨。 # 二、基本面情况与核心驱动力梳理 # 1. 综合聚合成本支撑偏强 从PTA库存来看，2月整体维持春节时刻，下游放假，PTA供应较为充足，PTA累库明显。2月末PTA社会库存总量预估值为425.5万吨，较上月增加50.9万吨。 目前来看，PTA盘面加工费震荡在300-500元/吨，PTA生产基本平衡，PTA下游需求维持低位，供应压力仍存在，以累库为主。3月后聚酯负荷提升明显，PTA供应端存在检修计划，或存在去库的可能性。 预计3月，油市价格有望呈现高位震荡的行情，成本支撑尚可。PX从供需端 来看，亚洲PX装置二季度检修计划相对集中，加以韩国部分芳烃转运至美国，国内整体供应存在放缓预期，需求端PTA加工费修复，装置运作积极性或将提升，供需驱动影响程度或阶段性超过成本驱动。预计3月PX绝对价格偏强为主，成本支撑较强。由于近月PTA加工费持续回升，3月部分PTA装置计划重启或提负荷，检修PTA装置不多，PTA月产量大概新高，而需求上升中，PTA加速积累库存。在成本支撑下，我们认为进入3月PTA价格将偏强运行为主，波动性维持高位。 2月中国乙二醇华东港口平均库存水平在69.38万吨(不含宁波港库存数据)；月末库存在74.55万吨，较上月末上升14.50万吨。张家港主港日平均发货水平在6325吨附近。1月终端服装纺织环节处于春节前淡季，织机开工逐步下滑，聚酯环节装置检修规模亦逐步增加，然而现阶段大厂开工仍维持较高水平，港口提货量未出现明显下滑。但由于1月进口到货相对集中，部分大船集中到港带动华东港口库存出现较明显提升。 进入3月，中东地区地缘冲突尚未完全化解，原油市场仍有一定风险溢价支撑。近期卫星装置停车检修，3月古雷石化、榆林化学等装置计划停车检修，后续乙二醇供应端减量空间扩大。同时春节后下游陆续复工，聚酯开工逐步回升带动乙二醇需求改善，乙二醇供需结构预计将逐步由累库转向去库，但春节后港口库存处于高位，现货市场流动性宽松，同时下游复工到开工回升至高位仍需较长时间，乙二醇市场近端压力仍然较强。预计3月乙二醇价格承压为主，关注复产的情况。 图2：PTA加工差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图3：PTA工厂开工率 图4：PTA上游原料现货价格 图5：PTA周度库存 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图6：MEG总负荷 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图7：煤制MEG总负荷 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 # 2. 短纤供需格局逐步回升 从短纤供应端来看，2月份短纤开工率 $74.48\%$ ，涤纶短纤1月份产量预估值为73.84万吨，较上月提升 $2.98\%$ 。本周期内，涤纶短纤受春节影响，有部分装置进行检修，因此开工下滑，产量较前期减少。 短纤进口来看，短纤进口从2019年以来逐年萎缩，2024年年进口量9万吨的水平。我们预计12月实际进口量0.55万吨，预计1-2月维持在月均不足1万吨的水平，对供应影响有限。 涤纶短纤工厂平均产销为 $44.98\%$ ，涤纶短纤工厂权益库存均值在16.02天，实物库存在22.64天。本月来看，涤纶短纤工厂重启装置多于新增检修装置，需求逐步回升，供需双增，预计库存收缩。 检修PTA装置不多，PTA月产量大概新高，而需求上升中，PTA加速积累库存。在成本支撑下，我们认为进入3月PTA价格将偏强运行为主，波动性维持高位。 乙二醇现货市场流动性宽松，同时下游复工到开工回升至高位仍需较长时间，市场近端压力仍然较强。预计3月乙二醇价格承压为主。供应端，涤纶短纤开工或将提升，货源充足；需求端：下游开工集中恢复，对涤纶短纤刚需增强；综合预计3月涤纶短纤成本偏暖驱动价格上涨，库存降低支撑价格。涤纶短纤供应逐步回升，下游复工带动需求稳步修复，供需差收窄。预计3月涤纶短纤或上涨。 图12：短纤产销 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图13：短纤库存 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 # 3. “金三银四”逐步到来 主流短纤工厂惜售明显，由于下游在春节前存在一定备货，因此本月在价格上涨驱动下部分下游刚需补入，进一步驱动纯涤纱商谈重心上移。同时聚酯工厂看好未来行情，使得惜售明显。 春节期间高负荷运行的工厂反而有库存升值的现实性利好。春节节后3月主要面临的问题在于成本端快速推升产业链价格，但终端加弹、织造复产需要时间，终端对高位原料的价格接受也需要时间。个别工厂面临原料不充分的压力，或于推迟的打算。预计终端对短纤的支撑较强。 图14：江浙加弹开机率 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图15：下游产品库存 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图16：轻纺城总成交量 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图17：下游产品价格 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图12：聚酯工厂负载率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：江浙加弹开机率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图14：纱产量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图15：布产量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图16：纱库存 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图17：布库存 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 三、后市展望 检修PTA装置不多，PTA月产量大概新高，而需求上升中，PTA加速积累库存。在成本支撑下，我们认为进入3月PTA价格将偏强运行为主，波动性维持高位。乙二醇现货市场流动性宽松，同时下游复工到开工回升至高位仍需较长时间，市场近端压力仍然较强。预计3月乙二醇价格承压为主。成本支撑偏强。 供应端，涤纶短纤开工或将提升，货源充足；需求端：下游开工集中恢复，对涤纶短纤刚需增强；综合预计3月涤纶短纤成本偏暖驱动价格上涨，库存降低支撑价格。涤纶短纤供应逐步回升，下游复工带动需求稳步修复，供需差收窄。 春节期间高负荷运行的工厂反而有库存升值的现实性利好。春节节后3月主要面临的问题在于成本端快速推升产业链价格，但终端加弹、织造复产需要时间，终端对高位原料的价格接受也需要时间。个别工厂面临原料不充分的压力，或于推迟的打算。预计终端对短纤的支撑较强。 预计3月涤纶短纤或上涨。 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 # 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518026 # 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