机械设备行业深度研究_聚变技术突破临界点_产业化进程驶入快车道_42页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚变技术突破临界点，产业化进程驶入快车道 2026年02月27日 # 【投资要点】 $\spadesuit$ 全球政策正推动可控核聚变由科研向工程化与预商业化加速转型，其战略地位显著提升。2021-2022年，中国国家能源局、国家发改委等发布《“十四五”能源领域科技创新规划》、《“十四五”现代能源体系规划》，明确积极参与国际热核聚变实验堆计划等；2025年“中国聚变能源有限公司”成立，旨在统筹推进我国聚变技术工程化与商业化，并计划构建跨企业、科研院所的创新联合体。美国近些年政策持续加码：2020年发布《为未来供电：聚变与等离子体》十年愿景与战略计划，为科研设施布局提供依据；2024年发布《2024年聚变能源战略》，为美国聚变产业发展提供系统性指导；密集的政策布局为产业发展提供了清晰的路径。 $\spadesuit$ 可控核聚变2035年商业化可期，2040年全球市场有望超8000亿美元。近年来，可控核聚变关键物理瓶颈正被逐项突破，中美等实验装置在稳态放电、净能量增益等核心物理与工程指标上屡创新高，验证了技术可行性，产业从科研探索迈向工程验证：中国EAST装置多次刷新长脉冲高约束运行纪录，并在2022-2025年间多次实现净聚变能输出；CFS等私营公司成功验证高场HTS磁体工程化能力，验证了紧凑型托卡马克的可行性。全球商业化节奏一致预期明确，根据FIA，受访回复的35家主要聚变企业中 $65.7\%$ 预计可在2030-2040年实现进入技术成熟、具备商业竞争力的阶段。根据Precedence Research,2040年全球核聚变市场规模预计突破8000亿美元，其中美国、中国、法国等国家市场增长显著。整体来看，核聚变技术商业化进程清晰，将为能源及相关产业带来深远变革。 $\spadesuit$ 示范堆与商业堆建设相关招标密集落地，拉动上游磁体、真空等环节设备需求。据IAEA统计，2025-2030年全球预计有约10个工程堆与商业堆项目陆续开建，我们预测将带来约350亿美元设备市场；到2050年随着商业堆比例提升，产业链市场空间有望扩张至万亿美元级别。以中国“夸父启明”（BEST）装置为代表，线圈、偏滤器等关键子系统招标密集落地，显现出对磁体、真空等环节的强劲拉动；BEST于2023年启动土建，目前处于核心设备建设高峰；2024-2025年间其线圈系统、偏滤器靶板、屏蔽包层等关键子系统招标密集展开，仅2025M10-M11便落地七项千万级中标项目。即将启动的CFETR等示范堆工程体量及系统复杂度显著高于当前在建装置，后续有望推动磁体、包层、低温、电源及加热等子系统率先放量，成为未来5-10年行业景气度的核心支撑，相关设备公司有望持续受益。 挖掘价值投资成长 # 强于大市 (维持） # 东方财富证券研究所 证券分析师：陆陈炀 证书编号：S1160524100005 证券分析师：张艺蝶 证书编号：S1160525050003 证券分析师：辛泽熙 证书编号：S1160525060001 证券分析师：蔡梦琦 证书编号：S1160525120001 相对指数表现 # 相关研究 《价值成长共振，新质生产力引领新方向》 2025.12.29 《钨价年内持续上涨，建议关注数控刀具》 2025.12.02 《成长与价值共舞，关注顺周期和新质生产力》 2025.07.14 《内需回暖+出海加速，产业升级开启机械新纪元》 2025.06.03 # 【配置建议】 $\spadesuit$ 建议关注，产业链相关设备厂商：合锻智能、新风光、国光电气、皖仪科技、杭氧股份、西部超导、永鼎股份等。 # 【风险提示】 $\spadesuit$ 技术不确定性风险、政策不确定性风险、企业资金链断裂风险。 # 正文目录 # 1. 从理论走向现实，可控核聚变有望重构全球能源体系 ..... 5 1.1. 可控核聚变工程与应用探索全面展开 5 1.2. 可控核聚变优势显著，发电领域应用占比有望提升 1.3. 磁/惯性约束为主流技术，托卡马克为主流应用 9 # 2. 政策加码与资本投入共振，聚变产业化进程加速 12 2.1.政策：全球政策加码，顶层规划推动行业发展 12 2.2.投资：投融资项目稳步扩张，产业投资如火如荼 14 2.3. 项目：多元技术路线并行发展，各项装置顺利推进 ..... 17 # 3. 产业有望在2035年实现商业化，设备投入先行 22 3.1. 核聚变有望进入数千亿美元市场 22 3.2. 核聚变电站不同技术路线的装置成本差异显著 23 3.3. 核聚变装置中磁体系统价值占比高 25 # 4.核聚变产业链：关键组件设备公司有望受益 29 4.1. 核聚变上中下游产业链构成 29 4.2. 产业链相关设备厂商一览 31 4.2.1. 合锻智能：聚焦聚变堆真空室与偏滤器制造，积极布局核聚变产业..31 4.2.2. 新风光：深耕大功率电力电子装置，布局核聚变电源环节 32 4.2.3. 国光电气：聚变堆真空与偏滤器关键供应商 34 4.2.4. 皖仪科技：夯实高端分析仪器业务，参与聚变工业前沿科研...35 4.2.5. 杭氧股份：空分与气体双轮驱动，构建核聚变全流程低温解决方案..36 4.2.6. 西部超导：超导材料、钛合金与高温合金协同发展，业绩稳健增长..38 4.2.7.永鼎股份：超导带材产业化加速推进，盈利能力提升 39 4.3.投资建议 40 5. 风险提示 41 # 图表目录 图表 1: 核聚变反应原理示意图 图表 2: 获得核聚变反应的三要素. 6 图表 3: 可控核聚变技术发展历史 图表 4: 聚变能源与传统能源参数对比 ..... 8 图表 5：基于不同成本敏感性情景的隔夜资本成本估计. 9 图表 6: 基准情景下全球电力结构情况 图表 7: 更高隔夜资本成本情景下的电力结构 图表 8: 更低隔夜资本成本情景下的电力结构 9 图表 9: MCF 磁约束-带电粒子围绕磁力线做螺旋运动的示意图......10 图表 10: 利用激光实现 ICF 惯性约束聚变过程示意图 图表 11: 世界各实验设施技术路线统计. 10 图表 12：2021-2025 年各类聚变实验装置数量变化(单位：座)............10 图表 13：不同类型聚变反应装置特点概览. 11 图表 14：托卡马克装置结构图 12 图表 15：我国可控核聚变部分政策一览 13 图表 16：各国可控核聚变相关政策一览 14 图表 17：2021-2025 年可控核聚变产业全球公共资金融额 15 图表 18: 2021-2025 年可控核聚变产业全球总融资额 ..... 15 图表 19: 聚变企业数量和累计融资额情况. 16 图表 20: 2024 年私营核聚变企业国家分布情况...... 16 图表 21: 海外核聚变创业公司融资概况统计 16 图表 22：世界主要聚变装置参数对比 17 图表 23: ITER 项目各国承担费用比例 ..... 18 图表 24: ITER 项目重要时间节点 ..... 18 图表 25：各国规划及在建中的可控核聚变设施 19 图表 26：中国聚变能发展路线图 19 图表 27：我国可控核聚变装置在建项目建设时间节点预期 21 图表 28：中国规划及在建中的核聚变设施一览 ..... 21 图表 29：FIA 发布的受访公司对核聚变技术商业化时间预测 22 图表 30：FIA 发布的受访公司对核聚变技术目标市场预测 22 图表 31: 2030-2040 年全球核聚变产业市场规模预测 23 图表 32：2030-2040 年细分国家核聚变产业市场规模变化情况预测……23 图表 33：2025-2055 年核聚变装置进程时间表 ..... 23 图表 34：核聚变电厂装置示意图 ..... 24 图表 35: 全球部分核聚变项目投资情况 ..... 25 图表 36: ITER 成本构成 26 图表 37: CFETR 各部分成本占比 ..... 27 图表 38: CFETR 核心设备中磁体及辅助系统占比高 ..... 27 图表 39: CFETR 成本拆解 ..... 27 图表 40：EU DEMO 各系统成本拆分 ..... 29 图表 41: 核聚变上中下游产业链构成 (不完全统计) ..... 29 图表 42: CRAFT 部分子系统招标信息一览 30 图表 43：BEST 部分子系统招标信息一览 31 图表 44：合锻智能主营产品 32 图表 45：合锻智能营业收入基本情况 32 图表 46：合锻智能归母净利润基本情况 32 图表 47：新风光主营产品情况 33 图表 48：新风光营业收入基本情况 34 图表 49：新风光归母净利润基本情况 34 图表 50：国光电气主营产品 34 图表 51：国光电气营业收入基本情况 35 图表 52：国光电气归母净利润基本情况 35 图表 53：皖仪科技主营产品 36 图表 54：皖仪科技营业收入基本情况 36 图表 55：皖仪科技归母净利润基本情况 36 图表 56：杭氧股份主营产品 37 图表 57：杭氧股份营业收入基本情况 38 图表 58：杭氧股份归母净利润基本情况 38 图表 59：西部超导主营产品 38 图表 60：西部超导营业收入基本情况 39 图表 61: 西部超导归母净利润基本情况 39 图表 62：永鼎股份主营产品 40 图表 63：永鼎股份营业收入基本情况 40 图表 64：永鼎股份归母净利润基本情况 40 图表 65：产业链相关公司营收情况(数据截至 2026-02-25) ..... 41 # 1.从理论走向现实，可控核聚变有望重构全球能源体系 # 1.1.可控核聚变工程与应用探索全面展开 核聚变是两个轻原子核结合成一个较重的原子核并释放出巨大能量的过程。可控核聚变的基本原理可通过太阳能量产生机制进行类比：太阳核心的氢原子核在高温高压环境下发生聚合反应，释放出维持其发光发热的能量；在核聚变过程中，原子核反应前后的质量会发生微小的亏损，根据爱因斯坦的质能方程 $(E = mc^2)$ ，部分亏损的质量会转化为能量释放出来。以经典的氘-氚聚变为例，一个氘核和一个氚核结合成一个氦核和一个中子，同时释放出 $3.8\times 10^{26}$ 焦耳的能量，这些能量可以被捕获并转化为热能用来发电。 图表1：核聚变反应原理示意图 资料来源：国际原子能机构官网，东方财富证券研究所 可控核聚变是在可控的工程条件下，使轻原子核发生聚合作用并释放巨大能量的过程。目前全球普遍采用的燃料路线是氘-氚（D-T）反应，其中氘可从海水中大量获取，氚则可在反应堆含锂包层中实现自增殖。D-T聚变每次反应释放约 $3.8 \times 10^{26}$ 焦耳能量，每公斤核聚变燃料可以产生比核裂变多四倍的能量，比燃烧石油或煤炭多近四百万倍的能量；此外，核聚变不会产生高放射性、长衰变期的核废物，被视为最具潜力的终极清洁能源候选。 实现可控的核聚变需要满足高温、高压等苛刻的反应条件。氢弹作为武器已实现不可控核聚变，而核聚变作为能源使用必须实现能量可控制地缓慢释放，需要苛刻的反应条件；根据劳森判据，要实现自持核聚变反应，等离子体密度n、温度T和能量约束时间τ\_E的乘积需满足公式n·T·τ\_E≥5×10²¹m⁻³·keV·S，才能确保聚变功率>系统功率损耗，因此温度、等离子体密度、约束时间3个条件十分关键： - 温度：实现核聚变反应需要将氘氚原子压缩到很小尺度的核力范围内，但由于原子核带电，必须在极高温下才能获得足够的能量以克服此间的库仑势垒，原子核靠得更近时通过量子隧穿效应产生核聚变反应的几率更大。在地球实现高效核聚变反应，温度大约需要维持在1亿°C以上才可获得较高反应几率，这个温度是太阳核心温度的近10倍， 从而实现比太阳核心更高的功率密度。 - 等离子体密度：等离子体密度是离子体约束区单位体积内粒子的个数，保持足够的密度意味着单位体积内拥有更多的氘氚原子核，能够有效提高原子核间的碰撞效率，以获得足够的核聚变反应概率，实际数值范围因技术路径和实验条件而异。1)磁约束聚变(如托卡马克装置)，通常等离子体密度在 $10^{19} \mathrm{~m}^{3}$ 到 $10^{20} \mathrm{~m}^{3}$ 之间；例如，“中国环流三号”（HL-3M）装置曾实现 $10^{20} \mathrm{~m}^{3}$ 的等离子体密度稳定约束。2）惯性约束聚变，在压缩阶段，等离子体密度可高达 $10^{25} \mathrm{~m}^{3}$ 到 $10^{26} \mathrm{~m}^{3}$ ，但这种高密度状态仅维持极短时间（ $10^{-10} \mathrm{~s}$ 量级）。 - 约束时间：为了实现有效的核聚变，等离子体还需要在高温和高密度的状态下保持足够长的时间，即具备一定的能量约束时间；高能量约束时间意味着装置具有良好的隔热性能，能量流失得缓慢，以进一步提高核聚变反应率。 图表2：获得核聚变反应的三要素 It is necessary to keep the plasma at a high temperature, in order to initiate and sustain the fusion reaction. Keep the plasma density high enough to have effective fusion reactions. Make the plasma confinement (thermal insulation) good enough to maintain high temperature. 聚变三乘积： $P_{\mathrm{finon}}\propto n\cdot T\cdot \tau_{\mathrm{E}} > 10^{21}\mathrm{m}^{-3}\cdot \mathrm{s}\cdot \mathrm{keV}$ （实现点火的劳逊判据） 资料来源：王腾《超导磁体技术与磁约束核聚变》，东方财富证券研究所 全球可控核聚变技术经历了由理论奠基、实验突破的纵深演进，如今正在向着工程化与商业化落地方向加速发展。随着磁约束与惯性约束双路线相继跨越高性能运行与能量增益门槛，聚变研发的重点正由科学可行性验证过渡至工程可复制性与经济可行性评估，示范堆建设全面提速；各国在大型实验装置建设、关键物理机制攻关和示范堆规划等方面持续取得里程碑式进展。面对2030年代商业化窗口的临近，各国正通过系统布局示范堆、部署核心技术、强化国际合作与产业化配套，加速抢占未来聚变能源商业化的战略先机，可控核聚变正从“科学突破时代”迈入“工程落地时代”。 图表3：可控核聚变技术发展历史 资料来源：ITER项目官网，IAEA，东方财富证券研究所 # 1.2.可控核聚变优势显著，发电领域应用占比有望提升 核聚变能源在能量密度、清洁性和安全性等多领域具有显著结构性优势。 在能量密度层面，核聚变具备远超传统能源形式的能量释放能力。以典型的氘-氚(D-T)聚变反应为例，其单位质量燃料所释放的能量约为煤炭（火电）燃烧的数百万倍，显著高于风电、水电等。这使得聚变技术能够在相对紧凑的装置中实现极高的功率输出，为未来大规模基荷电力供应、高能工业热源及特殊动力系统提供了物理基础。 聚变的燃料来源广泛且可持续。氘可直接从海水中提取，每升海水约含0.03克氘，全球储量极为丰富；氚可通过中子与锂的反应在堆内增殖获得，锂在地壳与海水中均有广泛分布，除了氘氚聚变，科学家们也寻找到了大量的替代方案，如氢硼聚变，氘氚聚变等，都有望成为可控核聚变的燃料。因此，聚变能源可从根本上摆脱化石能源的地缘限制与资源枯竭风险，实现能源自主与长期稳定供应。 在清洁性方面，聚变反应过程几乎不形成任何环境污染。首先，反应过程零碳排放，聚变能释放来源于原子核结合能的转化，完全不依赖碳基燃料的氧化过程，因此在整个能量转换链条中不产生任何二氧化碳或其他温室气体；其次与核裂变不同，核聚变反应的结果是释放中子，这些中子撞击反应堆堆芯周围墙体并被墙体吸收，中子与墙体中的锂发生反应产生氚，然后被注入回装置。整个过程不生成任何长寿命或高放射性废物，其处理与处置难度远低于裂变电站废物，对环境和公众健康的影响显著降低。 在安全性上，聚变反应不具备自持链式反应条件，其维持依赖外部加热与约束系统的持续运行。一旦系统异常或主动停堆，聚变反应将迅速终止，堆芯熔毁或功率失控风险低，这一内在安全特性使聚变电站具备天然的工程可控性，极大降低了严重事故可能性，在安全、应急响应与公众接受度方面具有明显优势。 图表4：聚变能源与传统能源参数对比 特性/能源类型 聚变发电 裂变发电 火电 风电 水电 光伏发电 能量密度 3.4×1014J/kg 8.0×1013J/kg 3×107J/kg 低 中 低 燃料资源 丰富(氘来自海水) 有限,主要为铀、钚 有限,主要为煤炭、天然气 可再生,依赖风力资源 可再生,依赖水资源和高差 可再生,依赖光照资源 环境影响 无 放射性废物需长期管理 高碳排放 噪音和生态影响 可能影响水域生态环境 占用土地、影响生态 发电成本 仍处实验阶段,暂无商业化数据 0.4元/kWh 0.3-0.4元/kWh 0.3-0.35元/kWh 0.07-0.1元/kWh 0.3-0.5元/kWh 稳定性 高 高 高 低 中等 低 安全性 高 低 高 高 高 高 技术成熟度 仍处于实验阶段 较为成熟 成熟 成熟 成熟 成熟 资料来源：21经济网，低碳网，东方财富证券研究所 IAEA预计核聚变发电量在2035、2050、2100年将分别达2、375、25000太瓦时（基准情景下）。IAEA《WorldFusionOutlook2025》所采用的MIT-EPPA全球电力系统模型中，隔夜资本成本（Overnight Capital Cost）被设定为决定核聚变发电经济性的核心参数，通过在模型中设定不同的隔夜资本成本路径，系统评估核聚变在不同成本条件下的部署规模与系统价值。 假设1：MIT-EPPA模型设定核聚变发电技术将于2035年实现商业可用。 假设2：MIT-EPPA模型设定2035年基准隔夜资本成本约为11000（基准情景）美元/千瓦，2050年的基准隔夜资本成本为8000美元/千瓦；2100年的基准隔夜资本成本为4300美元/千瓦。 假设3：基于其不同的成本敏感性情景，2050年的隔夜资本成本将分别为2800和5600（更低隔夜资本成本情景）、8000（基准情景）及11300（更高隔夜资本成本情景）美元/千瓦。 基准情景下，聚变发电量将从2035年的2太瓦时增长到2050年的375太瓦时；在本世纪下半叶，聚变发电量增长更为显著，2075年聚变发电在全球发电中的占比将达到 $15\%$ ；2100年聚变发电在全球发电中的占比将达到 $27\%$ 发电量为25000太瓦时。而较低的资本成本（5600、2800美元/千瓦）会导致更高的全球电力份额，聚变发电在全球发电中的占比在2075年将达到 $22\%$ 、 $30\%$ ，到2100年将达到 $38\%$ 、 $50\%$ 。较高的资本成本（11300美元/千瓦）对应较低的未来贡献，此时，聚变发电在全球发电中的占比到2075年将为 $4\%$ 2100年将为 $10\%$ 图表5：基于不同成本敏感性情景的隔夜资本成本估计 资料来源：IAEA，东方财富证券研究所 图表6：基准情景下全球电力结构情况 资料来源：IAEA，东方财富证券研究所 图表7：更高隔夜资本成本情景下的电力结构 资料来源：IAEA，东方财富证券研究所 图表8：更低隔夜资本成本情景下的电力结构 资料来源：IAEA，东方财富证券研究所 # 1.3.磁/惯性约束为主流技术，托卡马克为主流应用 磁约束和惯性约束是目前世界各国可控核聚变装置采取的两条主流技术路线。核聚变反应通常要求燃料温度达到上亿摄氏度，此时原子已完全电离为等离子体，带电粒子极易逃逸，若不能有效约束，聚变反应将无法持续。为此，科研界发展出多种约束技术，目前主要聚焦于磁约束聚变（MCF）和惯性约束聚变（ICF）两大技术路线，并由此演化出多种新型衍生路径。 1) 磁约束聚变原理：磁约束方案利用强磁场对其内部带电粒子进行运动约束，在磁场中，带电粒子会在洛伦兹力的作用下被束缚于磁场线上，围绕磁场线做螺旋运动，其中既包含了垂直磁场方向的圆周运动，也包括了沿磁场方向的直线运动。其优势在于：系统稳定性高，可实现长脉冲乃至稳态运行；相关工程技术积累深厚，成熟度高等。缺点在于：系统复杂，工程难度巨大，造价高昂；第一壁材料要求苛刻，研发面临挑战等。 2) 惯性约束聚变原理：该原理是指利用高功率激光束或粒子束均匀辐照氘氚等热核燃料组成的微型靶丸，在极短的时间里靶丸表面在高功率激光的辐照下会发生电离和消融而形成包围靶芯的高温等离子体，等离子体膨胀向外爆炸的反作用力会产生极大的向心聚爆的压力，将氘氚等离子体压缩到极高的密度和极高的温度从而引起氘氚燃料的核聚变反应。其优势在于：驱动器和反应器分离，结构较为 简单，不需要庞大的磁路系统；军事和基础研究价值巨大。缺点在于：激光器的能量是一个重要的制约因素，在现有激光器的能量水平下，是否能够仅通过对激光波形整形以及对靶丸的物理设计来实现聚变点火仍不明确；入射激光的均匀性问题；靶丸表面的对称性问题；靶丸在压缩过程中不稳定性的增长问题；超热电子导致靶丸不均匀加热的问题等。 图表9：MCF磁约束-带电粒子围绕磁力线做螺旋运动的示意图 资料来源：普朗克等离子体物理研究所，东方财富证券研究所 图表10：利用激光实现ICF惯性约束聚变过程示意图 资料来源：中国工程物理研究院，东方财富证券研究所 目前磁约束是全球最主流的聚变技术路线。全球170余座实验装置中约六成为此类型，代表性项目包括ITER、EAST、JT-60SA等托卡马克和Wendelstein7-X等仿星器。 在磁约束和惯性约束两条方式下，全球可控核聚变装置还可细分为多类路径。从约束方式与物理结构上看可以分为：环形磁约束装置，以托卡马克和仿星器为代表；磁镜装置，通过磁场增强形成“镜面”反射粒子，实现开口磁场下的准约束；激光惯性约束装置，以高功率激光或粒子束为驱动；磁化靶聚变装置，兼具磁约束和惯性压缩特征；新概念装置，以场反转配型等为代表。 图表 11: 世界各实验设施技术路线统计 资料来源：IAEA，东方财富证券研究所 图表12：2021-2025年各类聚变实验装置数量变化（单位：座） 资料来源：IAEA，东方财富证券研究所 图表 13：不同类型聚变反应装置特点概览 装置名称 托卡马克 仿星器 磁镜 激光惯性约束 磁化靶 图示 约束方式 磁约束 磁约束 磁约束 惯性约束 磁约束+惯性压缩 工作原理 等离子体中原子聚变产生的能量被容器壁吸收为热量,产生蒸汽通过涡轮机和发电机产生电力 仿星器使用复杂的外部磁场线圈系统来产生所需的磁场 通过磁场增强区域构成“磁镜”,反射高温等离子体,从而在开口磁场中实现有限的约束 利用氢同位素靶丸的表层烧蚀产生反冲实现燃料微内爆,依靠燃料惯性在极短时间内维持高密度高温触发聚变反应 通过活塞阵列挤压液态金属容器以压缩等离子体到发生聚变反应的条件,最终实现聚变 优势 技术成熟度高能支持长脉冲甚至稳态运行国际运行经验丰富 理论上在长期运行可靠性和安全性方面潜力较好 结构简单,磁流体强 磁体结构较为简单,运行条件要求较低在国防应用与基础研究中具有重要价值 MTF在能量输入方面比ICF更具优势,其效率相对较高且成本较低MTF所需的约束时间比MCF少数千倍,因此降低了工程难度 劣势 偏滤器热负荷和材料损伤挑战高 加工与装配精度要求高,制造与维护成本高 端部粒子损失严重,约束时间有限 激光驱动效率较低、系统重复频率有限靶丸加工与注入成本高 高增益数据有限,工程成熟度较低 运用实例 ITER(法国)、EAST(中国)、JT-60SA(日本) Wendelstein 7-X(德国) GOL-3(俄罗斯)、GDT(俄罗斯) NIF(美国)、“神光III”(中国)等 General FusionLM26(加拿大) 资料来源：ITER官网，IAEA《World Survey of Fusion Devices》，NIF官网，核工业西南物理研究院等，东方财富证券研究所 托卡马克为当前最成熟的磁约束聚变装置，其整体结构围绕维持高温等离子体的稳定运行而设计。托卡马克的完整装置由若干高度集成的子系统组成，其中以真空室(Vacuum Vessel)、磁体系统(Magnets)、包层模块(Blankets)、偏滤器（Divertor）和真空杜瓦（Cryostat）五大部件最为关键，以上部件共同构成等离子体约束、加热、冷却及能量回收的基本工程框架。此外，托卡马克还包含加热系统、诊断系统、冷却系统等必要辅助系统。 - 真空室位于装置中心，是等离子体所在的环形腔体，也是托卡马克最基础的结构部件，用于维持超高真空环境，使等离子体免受外部气体影响，从而降低能量损失。同时，真空室作为第一道物理屏障，承担承受电磁力、热载荷和机械载荷等多重功能，是连接等离子体物理与工程实现的关键界面。 - 磁体系统由环向场线圈、极向场线圈、中央螺线管、矫正线圈和磁体喂料器组成，是托卡马克实现磁约束的核心。环向磁场系统由环绕真空室的环向磁场磁体组成，其主要功能是产生磁场约束等离子体粒子；极向场线圈用于等离子体位形控制、形状调节与垂直稳定性维护；校正线圈位于环向场线圈和极向场线圈之间，用于补偿因制造和装配公差导致的几何偏差而引起的磁场误差；中央螺线管使带电粒子沿磁力线稳定运动，从而实现约束；容器内线圈由安装在机器中平面上方和下方的两个垂直稳定线圈和固定在容器壁上多线圈装置组成，其功能是在等离子体中产生共振磁扰动和快速实现等离子体的垂直稳定；磁体喂料器输送和调节低温液体以冷却和控制磁体的温度，并将磁体连接到电源。磁体系统决定了等离子体的可控性，是托卡马克实现长脉冲和稳态运行的前提，随着高温超导材料发展，高场、紧凑托卡马克成为未来的发展方向。 - 包层模块位于真空室外侧，是实现能量回收和氚增殖的关键系统。其主要功能包括：吸收由聚变反应产生的高能中子及辐射能量，将其转化为热能供冷却剂带走；利用锂基材料中的核反应实现氚增殖，从而 维持D-T聚变燃料的自给性。 - 偏滤器位于真空室底部，是处理等离子体外层粒子与热通量的关键部位。偏滤器是实际运行中热负荷最集中的部件，其能力直接决定托卡马克能否从实验堆走向高负荷的电站运行。 图表 14：托卡马克装置结构图 □ 磁体系统通过叠加环向与极向磁场形成封闭螺旋磁通面，实现等离子体约束与位形控制，是托卡马克稳态运行的核心。 □包层位于真空室外侧，负责吸收聚变中子并回收热能，同时利用锂材料实现氘增殖以保障燃料自给。 包层模块 磁体 托卡马克 真空杜瓦 真空室 偏滤器 □ 偏滤器位于真空室底部，是处理等离子体外层粒子与热通量的关键部位，其能力直接决定托卡马克能否从实验堆走向高负荷的电站运行。 □ 真空杜瓦围绕着整个托卡马克装置的外壳，为内部组件提供额外的保温效果，确保设施内部在适宜的温度下运行，同时也支撑整体结构。 □ 真空室是容纳等离子体的环形腔体，负责维持超高真空并承受电磁与热载荷，是托卡马克物理与工程的关键接口。 资料来源：ITER项目官网，东方财富证券研究所 # 2.政策加码与资本投入共振，聚变产业化进程加速 # 2.1.政策：全球政策加码，顶层规划推动行业发展 顶层规划强化战略导向，示范工程牵引产业体系加速成型。近年来，我国围绕可控核聚变的政策体系在近年快速完善：2021年，国家能源局发布《“十四五”能源领域科技创新规划》，明确积极参与国际热核聚变实验堆计划，加强与清洁能源部长级会议、创新使命部长级会议及国际能源署等多边机制和国际组织的务实合作，促进核聚变等清洁能源技术研发；2022年，国家发改委发布《“十四五”现代能源体系规划》，支持受控核聚变的前期研发，积极开展国际合作；2024年，工信部等七部委出台的《关于推动未来产业创新发展的实施意见》进一步将聚变能技术明确纳入未来能源技术体系，指出加强推进以核聚变为代表的未来能源关键核心技术攻关，实现聚变能源应用是我国核能发展“热堆-快堆-聚变堆”三步走战略的最终目标。2025年7月，国家层面由中核集团设立了中国聚变能源有限公司，该公司负责整合各方资源，大力推进聚变技术研发，以“一目标+三支柱+一平台”为首要任务，为聚变能源的工程化和商业化进程奠定基础。2025年7月，四川省人民政府办公厅发布《发展壮大新兴产业 业加快培育未来产业的实施方案（2025-2027年)》，将可控核聚变列为重点布局方向，明确提出以重大工程为牵引，带动磁约束、惯性约束核聚变技术双线突破，促进可控核聚变前沿技术成果加速转化，培育发展聚变能源创新型企业，加快建设准环对称仿星器、电磁驱动聚变大科学装置等重大设施；同时，国际原子能机构聚变技术协作中心正式落地成都，成为全球首个IAEA聚变研究与培训协作中心，该协作中心的成立有望为我国构建全球聚变创新高地、加强国际合作提供长期支撑。 图表 15：我国可控核聚变部分政策一览 发布时间 部门 政策名称 主要内容 2021 国家能源局 《“十四五”能源领域科技创新规划》 积极参与国际热核聚变实验堆计划,加强与清洁能源部长级会议、创新使命部长级会议及国际能源署等多边机制和国际组织的务实合作,促进清洁能源技术研发 2022 国家发改委 《“十四五”现代能源体系规划》 支持受控核聚变的前期研发,积极开展国际合作 2024 工信部等七部委 《关于推动未来产业创新发展的实施意见》 加强推进以核聚变为代表的未来能源关键核心技术攻关,将实现聚变能源应用作为我国核能发展“热堆-快堆-聚变堆”三步走战略的最终目标 2025 中核集团 中国聚变能源有限公司成立 注册资本150亿元,负责推进聚变工程和商业化并与高校、制造业企业组建创新联盟 2025 四川省人民政府办公厅 《发展壮大新兴产业加快培育未来产业的实施方案(2025—2027年)》 将可控核聚变列为重点培育的未来产业,明确提出以重大工程为牵引,带动磁约束、惯性约束双线突破,促进前沿技术成果加速转化,培育发展创新型企业 2025 国际原子能机构 国际原子能机构聚变技术协作中心落地成都 全球首个IAEA聚变能研究与培训协作中心的落地为成都建设全球聚变能源创新高地、推动可控核聚变商业化进程注入强劲动能 2025 中共中央 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 前瞻布局未来产业,探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则,推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等成为新的经济增长点 资料来源：中国核电网，中国核技术网，中国政府网，人民网等，东方财富证券研究所 全球主要经济体围绕可控核聚变的政策密集度自2020年以来持续提升，呈现从科学研究走向工程化与产业化的态势。美国2020年发布的FESAC十年愿景与战略计划《为未来供电：聚变与等离子体》代表了聚变研究的首个长期战略路线图；2022年进一步出台《商业聚变能十年愿景》，对聚变能技术日益成熟和市场兴趣浓厚表示认可，并就加速聚变能发展的国际合作进行探索；2024年美国能源部《2024年聚变能战略》，为美国聚变产业发展提供系统性指导，该战略提出聚变领域战略三大支柱：缩小商用聚变科技差距、为商业化聚变能源铺平道路、建立和利用内外部伙伴关系。其他主要经济体也加速推出战略政策：日本在2025年发布修订版《聚变能源创新战略》，明确提出聚变能产业化十年愿景，表示力争在21世纪30年代率先实现聚变能商业化发电，确立日本在全球聚变能源领域的领先地位；其新版战略将聚变能定位为“丰富、清洁、安全”的革命性能源，呼吁通过政产学研协同创新、加大公私领域投资、强化公众认知三大路径构建完整的聚变能源产业生态。英国在2025年出台聚变能源国家政策声明(NPS)，制定并简化聚变发电厂的规划流程：声明明确，由于技术、工艺和危险程度的根本差异，聚变电站将不受适用于裂变核电站的核电站许可程序的约束；该声明与2023年启动的《Fusion Futures(2023-2027)》计划相配合，构建全链条政策支撑。 图表 16：各国可控核聚变相关政策一览 发布时间 国家 政策或计划名称 主要内容 2020 美国 《为未来供电：聚变与等离子体》 除了国际ITER项目和国家橡树岭实验室准备建设的材料等离子体辐照实验（MPEX）外，报告还建议对EXCITE装置和包层部件测试装置进行投资 2022 美国 商业聚变十年愿景 就加速聚变能发展的国际合作进行探索：寻求国际合作并实现关键基础设施的获取或共同开发；培育未来全球市场；协调监管框架，为聚变能创造安全环境；培养和加强多元化和全球化劳动力管道；改善公众教育和参与聚变能 2024 美国 《2024年聚变能战略》 提出了能源部在聚变领域战略的三大支柱，分别是：缩小商用聚变科技差距；为商业化聚变能源铺平道路；建立和利用内外部伙伴关系 2025 日本 《聚变能源创新战略》 将聚变能定位为革命性能源，呼呼通过政产学研协同创新、加大公私领域投资、强化公众认知三大路径，构建完整的聚变能源产业生态 2023 英国 《聚变未来计划2023-2027》 该战略包括投资新的设施，加强对聚变研发和工程公司的支持，并设立专项基金以培养工程和科学技能 2025 英国 聚变能源国家政策声明（NPS） 制定并简化聚变发电厂的规划流程，明确聚变电站将不受适用于裂变核电站的核电站许可程序的约束 资料来源：中国核电网，中国国家核安全局官网，美国白宫官网，英国政府官网，日本综合创新战略促进委员会等，东方财富证券研究所 # 2.2.投资：投融资项目稳步扩张，产业投资如火如荼 全球私营核聚变产业的投融资规模继续保持稳步扩张，私人资本仍是聚变商业化的绝对主力，约占行业融资总量的九成以上。根据FIA最新调查，截至2024年行业全年累计融资规模已接近71亿美元，较2023年度报告的62亿美元实现 $14.5\%$ 左右的增长，在全球资本整体收缩的背景下仍获得约9亿美元新增资金；其中，政府直接投入私营聚变公司的公共资金规模首次出现显著跃升，由2023年的2.71亿美元快速提升至2024年的4.26亿美元，同比提升 $57.2\%$ 头部风险投资机构持续聚焦主流技术路线，加速技术迭代进程；大型能源及工业集团通过战略投资深度嵌入供应链体系，布局未来能源结构；主权财富基金亦逐步入场，成为支撑长周期研发与工程化的重要资本来源。典型案例如谷歌投资CFS、TAE Technologies，OpenAI注资Helion Energy，旨在应对人工智能算力扩张带来的能源需求；而Counterpoint Global、Baillie Gifford等资管机构则更倾向于配置技术成熟度较高或已具备商业化能力的标的，如CFS、SHINE Technologies等。 各国政府的角色正发生变化，从传统的科研装置投资（如投资大型托卡马克实验）转向以PPP（Public-Private Partnership）方式直接支持私营企业，例如Tokamak Energy公司旗下的ST40高场球形托卡马克装置由全球首个PPP伙伴联盟支持建造与运营，该伙伴联盟由英国私营聚变企业TokamakEnergy（TE）与美国普林斯顿等离子体物理实验室（PPPL）、橡树岭国家实验室（ORNL）等公立科研机构通过美国《合作研究与开发协议》（CRADA）构建，为聚变研发提供了可复制的“ST40模式”。 图表17：2021-2025年可控核聚变产业全球公共资金融资额 资料来源：Fusion Industry Association，东方财富证券研究所 图表18：2021-2025年可控核聚变产业全球总融资额 资料来源：Fusion Industry Association，东方财富证券研究所 全球私营聚变企业数量与融资规模在过去四年间呈现同步增长态势，美国在头部企业集中度上保持领先地位，亚欧地区迅速崛起。根据FIA发布的年度报告数据，2021年参与统计的私营聚变企业为24家，累计融资总额约18.7亿美元；至2022年，企业数量增至33家，累计融资额上升至约48.6亿美元；2023年，企业数量进一步增加至43家，累计融资规模突破62亿美元；2024年累计融资总额超过70亿美元，企业数量为46家；2025年累计融资额约为107亿美元反映出聚变技术正从分散的试验性探索，逐步向具有产业集群特征的新兴产业形态演进。当前全球共有46家（FIA统计）私营聚变公司，其中25家位于美国。 - Commonwealth Fusion Systems（CFS）以高温超导托卡马克为核心技术路径，公司成立于2018年，累计披露融资规模约20亿美元，投资人包括谷歌、英伟达等电力需求方、摩根士丹利 Counterpoint Global、Breakthrough Energy Ventures（比尔盖茨基金会）等机构投资者等，是目前全球融资规模最大的聚变初创公司之一。 - Helion Energy 以磁惯性聚变（场反转）为核心技术路线，公司成立于2013年，累计披露融资规模约6亿美元，投资者包括OpenAI创始人Sam Altman、软银愿景基金等，是磁惯性聚变路线中资本实力最突出的代表企业之一。 - 其他融资额达到数亿美元级别的核聚变公司还包括SHINE Technologies、TAE Technologies、General Fusion等，技术覆盖托卡马克、磁化靶惯性约束、场反转等多条路径，目标应用市场包括发电、工业热、医疗和海洋推进等多个领域。 图表 19：聚变企业数量和累计融资额情况 资料来源：Fusion Industry Association，东方财富证券研究所 图表20：2024年私营核聚变企业国家分布情况 资料来源：Fusion Industry Association,东方财富证券研究所 图表 21：海外核聚变创业公司融资概况统计 公司名称 成立时间 国家 技术路线 所属产业 融资概况 CFS 2018 美国 高温超导托卡马克 发电 累计披露融资规模约20亿美元，投资人包括谷歌、英伟达、摩根士丹利 Counterpoint Global、Breakthrough Energy Ventures等 Helion Energy 2013 美国 场反转 发电 累计披露融资规模约6亿美元，投资者包括OpenAI创始人Sam Altman、软银愿景基金等 SHINE Technologies 2005 美国 混合静电约束 医疗、国防等 累计融资额约8亿美元，投资者包括Oaktree、Baillie Gifford等 TAE Technologies 1998 美国 场反转 发电 累计融资额超过12亿美元，投资者包括谷歌、雪佛龙等 Tokamak Energy 2009 英国 高温超导托卡马克 发电、海洋推进等 累计融资额约为3亿美元，投资者包括Furukawa Electric Company、BW Group、British Patient Capital等 资料来源：Fusion Industry Association,RECESSARY,SHINE 官网,Tokamak Energy 官网,新浪财经,中国核电网,TAE Technologies 官网,合肥太阿聚变科技有限公司,东方财富证券研究所 我国核聚变行业已逐步形成“国家队”带头示范、民营企业协同发展的新格局。中核集团旗下子公司中国聚变能源有限公司（中国聚变公司）挂牌成立大会于2025年7月22日在上海举行，中国聚变公司与中核集团、中国核电、昆仑资本等七方签署增资扩股协议，七方拟联合向中国聚变公司投资约115亿元。本次交易完成后，中国聚变公司注册资本为150亿元，一跃成为国内注册资本最高的商业聚变公司。 与国家队相比，民营企业往往以相对更小的投资额、更短的装置组装周期、更高效的聚变实验为核心竞争力，他们的加入让核聚变产业具备更强活力、技术路线具有更多选择： - 星环聚能成立于2021年，以球形托卡马克为核心技术路线，其首台装置SUNIST-2已实现首次等离子体运行，在与清华大学合作下将等离子体电流提升至约500kA，并完成最高18T高温超导线圈测试。2022年6月和2024年3月星环聚能合计披露融资约6900万美元，投资者包括得顺为资本、中科创星、和玉资本等；2026年1月完成 10亿元的新一轮融资，由上海国投公司旗下上海科创集团、上海未来产业基金领投，中金资本、上海嘉定科投集团联合领投，中银资产、曦晨资本、武岳峰科创等共同投资及继续跟投。 - 新奥科技2006年启动可控核聚变相关研究，采用p-B 11 （氢硼）先进燃料的球形托卡马克核心技术路线。2019年新奥自主设计并建成的我国首座中等规模球形托卡马克实验装置“玄龙-50”实现等离子体放电，并于2023年升级为“玄龙-50U”，跻身国际大型磁约束实验平台行列。在此基础上，新奥计划于2027年建成新一代球形环装置“和龙-2”，重点验证球形托卡马克条件下氢硼聚变的关键物理与工程问题，为未来反应堆设计提供实验支撑。截至2024年，新奥依托集团背景，累计融资4亿美元。 - 能量奇点（Energy Singularity）成立于2021年，重点布局高温超导磁体托卡马克方向。公司已建成全球首台全高温超导托卡马克装置“洪荒70（HH70）”，并成功实现了百秒量级的等离子体电流长脉冲运行；在磁体层面，公司自主研制的大孔径强场高温超导磁体完成首轮通流实验，峰值磁场达到21.7T，刷新高温超导聚变磁体磁场纪录。截至2022年2月，能量奇点成立之后的首轮融资4亿人民币，投资者包括米哈游、蔚来、红杉中国种子基金等。 # 2.3.项目：多元技术路线并行发展，各项装置顺利推进 当前全球聚变能源研发呈现多元技术路线并行发展的格局。ITER作为多国合作的旗舰项目，采用传统低温超导托卡马克路线，致力于论证核聚变能生产的科学和技术可行性，并为未来的发电示范聚变发电厂提供技术和概念。SPARC依托高温超导磁体实现紧凑高场强设计，由私营企业推动，旨在率先实现净能量增益，加速聚变能源商业化进程。Polaris代表非托卡马克路径，基于场反转构型技术，目标是商业电站级别的并网发电，为聚变技术多元化提供重要补充。 图表 22：世界主要聚变装置参数对比 项目参数 EAST WEST KSTAR JT-60SA ITER 主半径（Major radius）（米） 1.7 2.4 1.8 2.96 6.2 小半径（Minor radius）（米） 0.4 0.7 0.5 1.18 2 中心磁场（Central Magnetic Field）（T） 3.5 3.9 3.5 2.25 5.3 最大磁场（Maximum Magnetic Field）（T） 5.8 8.1 7.2 8.9 13 最大运行电流（Maximum Operation Current）（KA） 14.5 1.255 35.2 25.7 68 磁体能量（TF system energy）（MJ） 300 480 470 1500 41000 资料来源：Neil Mitchell等《Superconductors for fusion: a roadmap》，东方财富证券研究所 ITER是当前全球规模最大的磁约束聚变工程，采用传统低温超导托卡马克路线，目标实现氘-氚（D-T）燃烧等离子体与净能量增益。ITER项目由中国、美国、俄罗斯、欧洲等七方共同发起参与，七方成员作为2016年缔结ITER协议签署方将分担项目建设、运营和退役的费用，共享实验结果及制造、施工和运营阶段产生的任何知识产权，其中欧洲承担了最大的建造成本（45.6%）， 其余部分由中国、印度、日本、韩国、俄罗斯和美国平均分配（各占 $9.1\%$ ）。作为全球多国联合建设的人造太阳旗舰工程，ITER的关键目标在于验证大型托卡马克从实验室物理研究向工程堆/未来商业堆过渡的可行性；它承担了验证氚增殖、长脉冲高热流、稳态运行、堆级结构与热工系统等关键技术，是世界各国未来 DEMO/商用聚变电站的“工程母本”。ITER工程自2006年启动建设以来历经多年，是目前全球在建规模最大的聚变装置，预计将于2033-2034年进行综合调试，2035年启动试验。 图表23：ITER项目各国承担费用比例 资料来源：ITER官网，东方财富证券研究所 图表 24: ITER 项目重要时间节点 资料来源：ITER官网，东方财富证券研究所 SPARC由美国Commonwealth Fusion Systems（CFS）主导，采用高温超导（HTS）/高场托卡马克路线。高温超导磁体技术允许存在更强的磁场，从而使得项目的设备更为紧凑、结构更小、效率更高，是典型的紧凑高场托卡马克路线。SPARC旨在成为全球首台实现净能量增益的私营托卡马克装置，若成功运行，该项目将验证“高场强、小型化、商业化可控聚变”的技术可行性，为后续商业示范堆（如该公司规划的ARC）奠定工程基础。在关键技术方面，SPARC所采用的高温超导磁体核心组件已于2021年通过测试，初步验证了其工程可行性；目前，SPARC装置正处于设施建设阶段，选址工作已经完成，计划于2026年实现首次等离子体放电，并在2027年进入功率提升阶段。 Polaris是由Helion Energy研发的新一代聚变实验装置，基于场反转构型与磁惯性约束融合的技术路线。与传统托卡马克装置相比，该技术通过紧凑化、脉冲式运行以及直接能量转换方式，旨在实现结构更灵活、更具商业化前景的小型聚变能源系统。若Polaris项目成功运行，该项目不仅将验证非托卡马克技术路线的工程可行性，还将为聚变能源的多元化发展开辟新路径，与主流托卡马克路线形成技术互补，从而对提升全球能源结构多样性及推动低碳转型具有重要战略意义。在工程进展方面，该Polaris装置已于2023年完成功率测试，目前处于部件集成与系统组装阶段。 图表25：各国规划及在建中的可控核聚变设施 资料来源：IAEA WORLD FUSION OUTLOOK 2024, UK Department for Energy Security& Net Zero, CFS 官网,中国核网,中国科学院,东方财富证券研究所 中国聚变发展已形成从实验平台（EAST、HL-3）到工程验证（CFETR）再到商业探索（星火一号、和龙-2）的完整体系，多路线并行推进。其中，国家队旗舰设施构成核心支柱，民营企业在探索新兴技术路线和商业化进程上发展迅速。 图表26：中国聚变能发展路线图 资料来源：王腾《超导磁体技术与磁约束核聚变》,IAEA,东方财富证券研究所 EAST是由中国科学院合肥物质科学研究院自主设计、研制并拥有完全知识产权的世界首个全超导非圆截面托卡马克装置。该装置集成了“超高温”“超低温”“超大电流”“超强磁场”“超高真空”等极限实验条件，具备非圆截面、全超导磁体及主动冷却内部结构三大技术特征，可开展与未来聚变堆相关的前 沿物理实验与工程验证。EAST于1998年立项，2006年建成并投入运行。自运行以来，EAST已十余次刷新等离子体运行时长与参数的世界纪录，在前沿物理研究方面取得一系列原创突破，2025年1月20日，EAST完成世界首次1亿摄氏度1000秒“高质量燃烧”，标志我国聚变能源研究实现从基础科学向工程实践的重大跨越，对人类加快实现聚变发电具有重要意义。作为国际磁约束核聚变领域最前沿的托卡马克，EAST装置在高参数下开展稳态实验研究的特长和能力以及取得的特色物理成果，推动我国磁约束核聚变研究方面走在国际前列，为我国建造聚变堆及推进商业应用奠定了坚实的科学和技术基础，为人类核聚变研究做出中国贡献。 环流三号（HL-3）是我国目前综合性能最强的实验平台之一，也是ITER在我国的唯一的卫星装置。作为西物院自主设计建造的我国目前装置规模最大设计参数最高的先进托卡马克装置，HL-3装配了高功率中性束注入加热系统、高功率微波回旋管和等离子体诊断系统等最新研究成果，是目前全球少数具备“氘氚燃烧实验”能力的大科学装置。2025年3月28日，环流三号在国内首次实现原子核温度1.17亿度、电子温度1.6亿度，综合参数聚变三乘积实现大幅跃升，创造了我国聚变研究多项新纪录，目前该装置已全面进入升级改造阶段，朝着未来“等离子体燃烧实验”全力冲刺。 “夸父启明”（BEST）是我国首个面向燃烧等离子体研究的紧凑型超导托卡马克装置。BEST的主半径为3.6米，中心磁场强度高达6.15特斯拉，建成后将成为在ITER投入运行前全球最大的D-T运行托卡马克。BEST的使命横跨等离子体物理、聚变技术与工程和聚变核安全与氚增殖三个环环相扣的核心领域，构成了一个从物理探索到工程实现再到安全验证的完整闭环。BEST在第一壁、偏滤器等关键装置上与ITER选择一致，在高场超导磁体、加热与电流驱动系统、实时控制系统等关键技术上与中国聚变工程示范队的设计相同，能够为上述两个项目提供宝贵的实验数据与工程验证。BEST项目于2023年完成园区建设奠基，预计2027年建成、实现首次等离子体放电，2030年实现聚变发电演示。 “夸父”（CRAFT）是中国面向工程堆与商业堆建设的关键工程化验证平台。该装置采用一体化园区式设计，集成超导磁体、加热系统、电流驱动系统、包层和氘技术等20余个专业化实验平台，能够开展堆级部件、子系统与系统级的工程中试。CRAFT的建设使我国具备对聚变堆各关键工程系统进行整体集成验证的能力，将助力我国应对磁聚变能从目前的实验向功能性聚变电厂发展推进所涉及的工程集成挑战。CRAFT项目于2018年获批开工建设，预计2025年底全面建成。 中国聚变工程实验堆（CFETR）是我国在托卡马克主路线下规划建设的核心工程级聚变装置。该项目是承接EAST的科学探索与未来DEMO商用堆之间的关键桥梁，作为我国聚变能源“三步走”战略的核心节点，CFETR的建成将使中国成为继ITER之后全球第二个具备工程堆建造与运行能力的国家，为中国在未来能源体系中的战略安全、自主可控与装备体系构建奠定基础。CFETR已完成总体方案论证并于2021年进入工程化设计与前期建设阶段，规划在2035年左右完成主体建造并启动大规模工程实验，其后将通过约10-15年的运行验证形成满足商用需求的技术体系，并推动2050年左右我国首座示范堆（DEMO）落地。目前，CFETR的集成工程设计以及未来聚变堆的设计正在快速推进，在方案的各项运行指标和关键等离子体参数、主机系统和重大部件、远程操作方案以及先进偏滤器位形等方面已开展了实质性研究工作。 “星火一号”是中国首个由民营企业主导的商业聚变堆项目，定位为可控核聚变商业化路径的初代示范堆。该装置采用基于高温超导技术的紧凑型托卡马克装置和聚变驱动裂变的混合堆技术路线，等效聚变功率大于40MW，总功率300MW，实现混合堆100MW级并网发电，目标Q值超过30，远超国际热核实验堆（ITER）的 $Q = 10$ 目标。“星火一号”由中国核工业集团与江西联创 光电联合推进，总投资200亿元，项目于2023年立项，规划2029年底完成装置建造，并在2030年实现演示发电，目前处于工程设计与设备集成阶段。 “和龙-2”由新奥集团主导设计，是国内首个聚焦氢-硼（p-B11）无中子聚变的下一代实验装置。氢硼聚变具有燃料来源广泛、成本低廉、无放射性废料及可以直接高效发电等优势，展现出广阔的商业化前景，和龙2号采取球形环氢硼聚变技术路线，目标实现氢硼燃烧和演示发电，解决工程放大问题和氢硼燃烧的能量增益问题。目前，“和龙-2”的第一轮物理设计已经完成，澄清了该装置的总体设计性能，确定了主要目标参数，预计最终将在2035年建成氢硼聚变商业示范堆。 图表 27：我国可控核聚变装置在建项目建设时间节点预期 资料来源：中国核电网，中国科学报，中国国家自然科学基金委员会官网，中国核技术网，IAEA，东方财富证券研究所 图表 28：中国规划及在建中的核聚变设施一览 项目名称 BEST CRAFT CFETR “星火一号” “和龙-2” 技术路线 紧凑型高场超导托卡马克 托卡马克 大型高功率稳态托卡马克 聚变驱裂变混合堆路线 氢-硼无中子聚变路线 装置类型 实验堆 工程验证平台 工程堆 商业示范堆 实验堆 装置地点 安徽省合肥市 安徽省合肥市 安徽省合肥市 江西省南昌市 尚在选址中 承建公司/单位 中国科学院合肥物质科学研究院、中建四局、航天晨光等 中国科学院合肥物质科学研究院、核工业西南物理研究院、中建五局、国机重装 中国科学院等离子体物理研究所等 江西聚变新能源有限责任公司、联创超导 新奥科技发展有限公司 预计建成时间 预计2027年建成、实现首次等离子体放电,2030年实现聚变发电演示 预计2025年底全面建成 规划2035年完成工程堆建造 计划2029年底完成装置建造,并在2030年实现演示发电 预计在2035年建成氢硼聚变商业示范堆 资料来源：证券时报网，中国核技术网，中国科学院等离子体物理研究所，IAEA，中国科学网，中国科技网，新华网，国家原子能机构，中国核电网，能量奇点官网，新奥集团官网，中国核安全局官网，合肥物质科学研究院官网，东方财富证券研究所 # 3.产业有望在2035年实现商业化，设备投入先行 # 3.1.核聚变有望进入数千亿美元市场 核聚变有望在2035年实现商业化。根据国际核聚变产业协会（Fusion Industry Association，FIA）发布的《2024年全球聚变行业报告》（覆盖全球45家主要企业），发电被广泛视为可控核聚变具备规模潜力和战略意义的应用方向；制氢与工业热能也被业界普遍认定为具备明确市场需求和技术匹配度的重要应用领域；在受访回复的35家企业中， $65.7\%$ 认为可控核聚变有望在2030-2040年间进入技术成熟、具备商业竞争力的阶段。 图表29：FIA发布的受访公司对核聚变技术商业化时间预测 资料来源：Fusion Industry Association，东方财富证券研究所 图表30：FIA发布的受访公司对核聚变技术目标市场预测 资料来源：Fusion Industry Association，东方财富证券研究所 从市场空间看，2040年全球核聚变有望实现数千亿美元市场。根据Precedence Research，全球核聚变产业将保持稳健扩张，到2040年市场规模有望达到约8434.6亿美元，2030至2040年间年均复合增速约 $6\%$ ，该领域在商业化落地后具备长期成长性。从细分市场看，到2040年，中国核聚变市场规模预计将达到约536.8亿美元，2030-2040年CAGR达 $6.4\%$ ，增速略高于全球水平；韩国核聚变市场到2040年预计将达到约388.1亿美元，2030-2040年CAGR达 $6.2\%$ ；到2040年，美国核聚变市场规模预计将达到约2033.5亿美元，2030-2040年CAGR达 $5.8\%$ ；到2040年，法国核聚变市场预计将达到1000.9亿美元，2030-2040年CAGR达 $6.6\%$ 。 图表31：2030-2040年全球核聚变产业市场规模预测 资料来源：Precedence Research, 东方财富证券研究所 图表32：2030-2040年细分国家核聚变产业市场规模变化情况预测 资料来源：Precedence Research,东方财富证券研究所 从设备市场需求看，核聚变或将带来庞大的设备市场机遇。按照IAEA在《World Fusion Outlook 2024》中的统计，按照目前已规划聚变项目的进度来看，预计在2025到2030年间有10个聚变项目建成，且这一阶段由于成本控制较差、技术成熟度低以及商业模式尚不成熟等诸多因素限制，我们估计建成项目中仍以成本较低的实验堆和工程堆居多，仅有极少数商业堆，参照当前已建成和建设中的大部分工程堆与实验堆成本，假设单座装置的设备投资额为35亿美元，则未来五年预计有350亿美元的相关设备潜在市场；在2031年至2055年预计将有40个项目建成，且我们估计其中商业核聚变发电装置占比将显著提高，因此带来更高的项目净值，我们假设按照单个项目50亿美元的保守估算，2031-2055年预计有2000亿美元的相关设备潜在市场。另外根据Ignition Research预计，到2050年可控核聚变的迅猛发展将为相关产业链带来至少万亿美元级别的市场。 图表 33：2025-2055 年核聚变装置进程时间表 资料来源：IAEA，东方财富证券研究所 # 3.2.核聚变电站不同技术路线的装置成本差异显著 与核裂变电站类似，可控核聚变电站分为核岛、常规岛两部分。核岛是核电厂中核蒸汽供应系统及其配套设施部分，是核聚变电站的核心部分，负责将核能转化成热能，主要包括反应堆厂房、核燃料厂房、控制辅助厂房、电气厂房（含应急柴油发电机厂房）等。核岛的主要功能是利用核裂变能产生蒸汽；常规岛则是核电厂中的汽轮发电机组及其配套设施，主要功能是将核岛产生的蒸汽的热能转换成汽轮机的机械能，再通过发电机转变成电能。常规岛厂房主 要包括汽轮机厂房、冷却水泵房和水处理厂房、变压器区构筑物、开关站、网控楼、变电站及配电所等。聚变堆及电站的造价高昂，有望带来设备需求的庞大市场。 图表34：核聚变电厂装置示意图 资料来源：世界科学，东方财富证券研究所 不同技术路线、不同性质与阶段的装置成本差异显著。当前可控核聚变主要沿磁约束与惯性约束（以激光惯性约束为主）两条路线演进，其中磁约束又以托卡马克和仿星器为主。此三类路线在装置结构、工程难度与成本构成上差异明显： - 托卡马克技术相对成熟，磁体系统建造与运行经验相对丰富，托卡马克装置进一步分为低温超导和高温超导两条技术路线，过去低温超导凭借成熟工程经验长期主导项目工程，而近年高温超导则凭借更高临界磁场强度与液氮温区运行优势，在新一代紧凑型装置中加速渗透； - 仿星器依赖复杂三维磁体系统，加工与装配精度要求极高，制造成本普遍显著较高； - 激光惯性约束装置以高能量紫外激光器系统和靶室为核心，技术挑战主要集中在光脉冲发生器、放大器等激光元件和靶室所容纳的诊断装置上，工程体系与磁约束技术差异明显。 # 另一方面，在同一技术路线内部，不同类型与用途的装置成本也呈现明显的梯级特征： - 实验堆以物理验证为目标，规模相对较小，系统配置简化； - 工程堆承担工程验证任务，系统复杂度与投资规模显著提升； - 商用堆需承担氚增殖任务，并集成完整的发电系统、安全设施与运维支持体系，以实现连续、稳定、经济的能源输出，因此成本水平将有望高于前两类装置。 图表 35：全球部分核聚变项目投资情况 项目名称 所在地 装置类型 工程性质 投资额 ITER 法国 托卡马克 工程堆 现已超220亿美元（超过初始预算的4倍） NIF 美国 激光惯性约束 实验堆 35亿美元 Wendelstein 7-X 德国 仿星器 实验堆 总成本超10亿欧元 ARC 美国 托卡马克 商业化聚变电厂 90亿美元 CFETR 中国 托卡马克 工程堆 总成本达34.6亿美元（基于2009年数据） 星火 中国 聚变-裂变混合堆 实验堆 总投资超200亿元人民币 资料来源：环球科学，科技新报，Investopedia，界面新闻，可控核聚变微信公众号，联合国国际学士院官网，第一财经，东方财富证券研究所 # 3.3.核聚变装置中磁体系统价值占比高 在产业分析与市场测算中，若将不同技术路径与不同阶段的装置混为一谈，将难以准确反映聚变产业真实的成本结构与投资需求。因此，有必要建立分类框架，分别估算各类装置的典型成本区间与预期建设规模，进而系统刻画聚变产业在中长期内的装置投资空间。下文我们具体以ITER、CFEDR、DEMO为例，对现有的装置进行了成本拆解。 低温超导路线是当前磁约束聚变装置中最成熟、工程经验最丰富的技术路径。NbTi与 $\mathsf{Nb}_3\mathsf{Sn}$ 低温超导材料已在ITER等大型装置中实现规模化应用，其优势在于技术可靠性高、工程风险可控。但受限于较低的临界温度与临界磁场，低温超导磁体必须依赖极低温环境运行，对低温制冷、热屏蔽和结构设计提出较高要求，同时在高磁场条件下磁体尺寸迅速放大，导致装置整体趋于大型化、复杂化，进而推高系统成本。以ITER成本结构为例，磁体系统、真空室组件等设备的成本占比高。其中： 磁体系统占总成本的 $28\%$ ，是 ITER 成本中占比最高的单一项目，其超导线圈制造构成整个装置的核心支出； - 真空室组件和建筑厂房分别占总成本的 $17\%$ 、 $14\%$ ，体现出低温超导装置的装置体量与工程复杂度； 与磁体直接相关的供电系统和低温制冷系统合计占比约 $12\%$ ，体现出低温超导装置对于低温制冷、热屏蔽技术的较高要求； - 其余辅助系统（占总成本的 $8\%$ ）、仪器仪表与控制系统（占总成本的 $6\%$ ）、加热与电流驱动系统（占总成本的 $7\%$ ）等设备合计占装置总成本的 $29\%$ 。 图表36：ITER成本构成 资料来源：Neil Mitchell等《Superconductors for fusion: a roadmap》，东方财富证券研究所 高温超导材料在临界磁场和工作温区方面具备显著优势，在高磁场条件下仍能保持较高的载流能力，为提升磁场强度、缩小装置尺度提供了新的技术可能性。从工程成熟度角度看，高温超导技术目前仍面临制造工艺复杂、材料成本高等问题；中国在CFETR的设计中引入了“高温超导+低温超导”的混合技术路线，即在超高磁场需求最为集中的关键区域（如中心螺线管等）引入高温超导材料，而在中低磁场区域仍沿用 $\mathsf{Nb}_3\mathsf{Sn}$ 、NbTi等成熟低温超导体系。 从整体成本构成来看，CFETR的投资支出高度集中于聚变电站核心设备与工程相关费用两大板块，其中电站核心设备中磁体及辅助系统占比较高。 # 以CFETR投资成本结构来看： - 聚变电站核心设备占项目总成本约 $46\%$ ，为装置成本的主体，反映出高场磁约束聚变装置在关键物理与工程系统上的高投入特征； 项目成本和资本化费用占项目总成本约 $39\%$ ，为第二大成本来源，显示出工程实验堆在建设周期、施工复杂度方面对总投资规模的放大效应； - 相比之下，基础设施类支出占比约 $9\%$ ，常规岛设备占比约 $6\%$ ，整体占比相对有限。 进一步拆解CFETR电站核心设备内部结构可以发现：磁体及辅助系统、真空系统占比较高，其中， 磁体及辅助系统占项目总成本约 $24.85\%$ ，占比最高，体现出混合超导路线下高场磁体在材料成本、制造工艺及结构支撑方面的高投入特征； - 真空系统占核心设备占项目总成本约 $6.93\%$ ，位列第二，融入部分高温超导技术导致真空系统成本与复杂度有所下降； - 聚变能捕获与转换系统占项目总成本约 $3.87\%$ ，主要对应第一壁、包层及能量提取相关装置； 此外，等离子体形成与维持系统占项目总成本约 $3.63\%$ ，仪表与控制系统占项目总成本约 $1.74\%$ ，占比相对较低。 图表37：CFETR各部分成本占比 资料来源：Neil Mitchell等《Superconductors for fusion: a roadmap》，东方财富证券研究所 图表38：CFETR核心设备中磁体及辅助系统占比高 资料来源：Neil Mitchell等《Superconductors for fusion: a roadmap》，东方财富证券研究所 图表39：CFETR成本拆解 成本数额(M$) 成本占比 基础设施类 323 9.34% 土地及土地使用权 4 0.12% 建筑物及场地配套设施 319 9.23% 聚变电站核心设备 1580.3 45.71% 聚变能捕获与转换 133.8 3.87% 第一壁与包层 85 2.46% 偏滤器 15 0.43% 屏蔽层 33.8 0.98% 等离子体约束系统 859.2 24.85% 环向场线圈 401 11.60% 极向场线圈 166.9 4.83% 欧姆加热线圈 48.8 1.41% 热屏蔽层 224.6 6.50% 低温容器 18 0.52% 等离子体形成与维持系统 125.5 3.63% 加热与电流驱动系统及其电源 102.5 2.96% 启动子系统及其电源 7 0.20% 稳定性控制子系统及其电源 0 0.00% 等离子体燃料供给及组分控制系统 16 0.46% 电站核心真空系统 239.6 6.93% 真空室 145.5 4.21% 氮液化与制冷系统 15 0.43% 真空抽气管道系统 79.1 2.29% 电站核心主体结构与支撑系统 89.8 2.60% 主热量传输与输运系统 57.6 1.67% 放射性材料处理与管理系统 2.6 0.08% 燃料处理与储存系统 12.3 0.36% 维护设备 0 0.00% 仪表与控制系统 60 1.74% 其他电站核心设备 0 0.00% 常规岛设备 216.3 6.26% 汽轮机——发电机设备 53 1.53% 电气系统设备 59.4 1.72% 余热排放设备 7 0.20% 其他厂用设备 21.5 0.62% 特种材料 75.4 2.18% 项目成本和资本化费用 1337.7 38.69% 施工设施、设备及服务费用 239.5 6.93% 总部工程设计与服务费用 110.2 3.19% 现场工程设计与服务费用 110.2 3.19% 业主费用 0 0.00% 工艺（设计）预备费 0 0.00% 项目预备费 434.6 12.57% 建设期利息（IDC） 443.2 12.82% 建设期价格上涨费用（EDC） 0 0.00% 总成本 3457.3 1 资料来源：Neil Mitchell 等《Superconductors for fusion: a roadmap》, 东方财富证券研究所 从成本构成来看，DEMO的投资结构呈现出更加明显的电站化特征，基础设施（比如厂房建筑等）占比提升。与实验装置及工程实验堆（ITER、CFEDR）相比，商业示范堆（DEMO）被定位为首个具备连续发电能力、完整电站系统配置及初步经济可行性的聚变装置，其设计重心由技术验证转向系统集成和运行可靠性，并开始系统性引入发电效率和可用率等电站工程指标。 从 DEMO 整体成本构成来看，常规岛系统、低温制冷与冷却水系统、磁体系统等设备占比高。 - 常规岛系统在总成本中占比约 $25\%$ ，为占比最高的单一板块，显示出在商业示范阶段，汽轮发电、热量输运及电站辅助系统已成为投资重心： - 低温制冷与冷却水系统在总成本中占比约 $16\%$ ，反映出持续运行工况下对高可靠冷却能力的刚性需求； 磁体系统在总成本中占比约 $12\%$ ，显著低于工程实验堆阶段，表明随着技术成熟与设计优化，磁体系统在整体投资中的相对权重逐步下降； 厂房建筑在总成本中占比 $15\%$ ，DEMO作为商业示范堆所配备的辅助和配套设施远多于工程堆和实验装置，由此带来更多工程设施建设费用。 图表40：EU DEMO各系统成本拆分 资料来源：Neil Mitchell等《Superconductors for fusion: a roadmap》，东方财富证券研究所 # 4.核聚变产业链：关键组件设备公司有望受益 # 4.1.核聚变上中下游产业链构成 从产业链分段来看，可控核聚变分为上游主要原材料供应、中游聚变装置及系统集成、下游示范电站及多元应用三大板块。 上游主要包括磁体材料、包层材料以及燃料靶料等原材料供应领域，参与主体以传统的大型材料供应商为主。 中游是当前产业链中最活跃、资本最集中的环节，涉及聚变装置子系统设备制造、设备组装以及反应堆工程建设等。根据国际聚变产业协会（FIA）2024年调研，全球私营聚变公司数量在2024年已达46家，较2023年的43家和2022年的33家持续增加，呈现明显的技术爆发态势。 下游则仍处于萌芽期，主要覆盖电力上网与电力市场参与等多个应用场景，由于尚无商业运营的聚变电站，因此其发展节奏或高度依赖中游聚变装置能否按期实现并网发电和实现稳定供能。 图表 41：核聚变上中下游产业链构成(不完全统计) 产业链 主要设备或材料 相关公司 上游：主要原材料 磁体材料 低温超导材料 西部超导（Nb3Sn超导线） 高温超导材料 永鼎股份（二代高温超导线材） 包层材料 低活化铁素体马氏体钢 广大特材 碳纤维 钨材等 安泰科技、厦门钨业（大尺寸ITER级钨材料精密加工）等 燃料、靶 氘（重氢） 氚（超重氢） 氘化锂、氚化石腊等 其他装备制造材料 中游:设备制造及工程建设 设备制造 磁体系统 超导磁体 联创光电(星火一号高温超导聚变磁体) 线圈等 联创光电(星火一号磁体线圈) 真空系统 真空杜瓦 上海电气(ITER磁体冷态测试杜瓦) 真空室等 合锻智能(BEST真空室重力支撑系统) 偏滤器 安泰科技(主动水冷全钨偏滤器、ITER偏滤器供应商)、厦门钨业(偏滤器钨探针组件)等 加热与电流驱动系统 白银有色(超导线缆)、新风光(等离子体电源)等 控制系统 诊断系统 冷却与热排系统 杭氧股份(氮制冷系统、氦制冷系统、低温分配阀箱) 其他 国光电气(核工业专用泵)、皖仪科技(氘兼容检漏仪、真空测量装备)等 设备组装 工程建设 中国核工业集团等 下游:核聚变发电及维运 发电 电网+用户 聚变电场维运 设备运行管理 设备维护管理 安全管理 资料来源：新浪财经，前瞻产业研究院，安泰科技子公司官网，Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 当前，我国核聚变能源开发已进入从实验研究迈向工程验证与关键技术攻关的加速阶段，一批聚变相关项目陆续进入招标流程，相关设备公司有望持续受益。在国家重大科技基础设施部署与产学研协同推进下，一批具有明确工程目标与技术集成特征的聚变相关项目正陆续启动建设或进入实质推进期；相关招标项目涵盖主机装置、加热系统、关键部件研发等核心方向，也延伸至材料测试、氚循环、电源与控制等配套支撑体系，呈现出多层次、系统化的推进态势。 图表 42: CRAFT 部分子系统招标信息一览 招标项目 采购项目 中标企业 中标金额(万元) 时间 CRAFT 低温综合测试平台及透平测试冷箱 河南中科清能科技有限公司 3180 2025/4/24 CRAFT 导体平台背场线圈制造及检测 合肥曦合超导科技有限公司 3449 2024/12/6 CRAFT NNBI 400kV油浸隔离变压器 山东电力设备有限公司 951.18 2024/11/13 CRAFT 低杂波电流驱动直流高压电源系统电源模块、绝缘支撑及系统集成 安徽省金屹电气技术有限公司 1238.76 2024/3/28 资料来源：中国科学院等离子体物理研究院官网，东方财富证券研究所 图表 43：BEST 部分子系统招标信息一览 招标项目 采购项目 中标企业 中标金额 (万元) 时间 BEST BEST 项目 VS 线圈采购 中国科学院合肥物质科学研究院 1257.31 2025/12/1 BEST BEST 屏蔽包层系统不锈钢屏蔽块采购 贵州航天新力科技有限公司 4918 2025/12/5 BEST BEST 下被动板第一壁 合肥聚能电物理高技术开发有限公司和西安瑞福莱钨钼有限公司联合体 1280 2025/11/21 BEST BEST 偏滤器靶板 淮南新能源研究中心和合肥聚能电物理高技术开发有限公司联合体 5286 2025/11/21 BEST BEST 偏滤器支撑盒体 合肥科烨电物理设备制造有限公司 1379.05 2025/11/18 BEST BEST 离子回旋共振加热高压电源系统电源模块、绝缘支架及高低压测控单元采购项目 安徽省金屹电气技术有限公司 2895 2025/10/28 BEST BEST 离子回旋共振加热高压电源系统-多绕组高压隔离干式整流变压器 天津春光电气设备有限公司 1150.3965 2025/10/28 资料来源：聚变新能官网，东方财富证券研究所 # 4.2.产业链相关设备厂商一览 # 4.2.1.合锻智能：聚焦聚变堆真空室与偏滤器制造，积极布局核聚变产业 合锻智能坚持高端化、智能化发展战略，形成了“高端成形成套装备+智能光电分选设备”双主业格局，主营液压机、机械压力机、色选机等产品及系统解决方案。公司是国内高端成形机床成套装备行业的领军企业，是国家大型锻压设备自动化成套技术与装备产业化基地，国家数控成形冲压装备产业技术创新战略联盟副理事长单位；主研的多项高端装备，先后应用于飞机、神舟飞船、天宫火箭、核电、大型船舶、高铁，市场占有率领先。在智能分选板块，公司产品主要集中在大米、杂粮、茶叶等大宗原材料以及固体废弃物、矿石、煤炭、水产、果蔬等新兴领域。 公司聚变堆、真空室等核心部件的制造工作进展顺利。在核聚变领域，公司把尖端制造业务聚焦于聚变堆核心部件与安装工程，参与BEST聚变堆真空室、重力支撑、偏滤器及包层等关键部件制造：2025H1，公司已中标的聚变新能（安徽）有限公司的真空室扇区、窗口延长段、重力支撑项目有序推进生产；2025年5月19日公司完成“BEST真空室首批重力支撑”交付；攻克“卡脖子”难题，率先实现聚变堆Inconel718超级螺栓 $100\%$ 自主研制；首套真空室扇区制造进展顺利，已进入最终成环准备阶段；参与BEST真空室偏滤器及包层项目研制工作，对偏滤器及包层制造工艺进行了深度开发，在偏滤器及包层预研工作中承担了重要角色；另外，公司参与的“聚变堆真空室精准成型及高性能焊接关键技术研究”项目已经正式启动，后续有望为公司持续参与核聚变产业研究助力。 加强科研与工程深度融合，积极响应国家创新驱动发展战略。2025H1，公司参与发起成立了聚变产业联合会并成为副理事长单位，公司董事长严建文担任聚变产业联合会理事长，受聘为聚变产业联合会总工艺师，同时担任聚变新能（安徽）有限公司董事长及合肥综合性国家科学中心能源研究院执行院长；且公司与李政道研究所签约共同建设尖端制造实验室，这是双方积极响应国家 创新驱动发展战略、加强科研与工程深度融合、促进技术创新突破的重要举措。未来，公司将持续加大投入，优化资源配置，全力保障实验室建设顺利推进，为尖端制造技术产业化打造独具中国特色的创新方案，为推动国家科技创新和产业升级贡献力量。 图表 44：合锻智能主营产品 资料来源：合锻智能官网，东方财富证券研究所 受益新产品放量，公司营收增长；汽车行业竞争加剧，净利润短期承压。公司在2025Q1-Q3实现营收16.7亿元，同比增长 $14.0\%$ ；实现归母净利润-0.44亿元；公司在高端成型装备领域不断推动新材料、新工艺的升级迭代，在智能光电分选领域通过新产品研发、新技术推广等措施加快新产品投放速度以满足需求日益成熟、竞争日益内卷、领域周期波动的市场现状，实现营业额继续稳步增长；但由于汽车行业市场竞争加剧，产品毛利率下降，基于谨慎性原则，公司对存货进行了跌价测试并计提了存货跌价准备，因此造成归母净利润有所下降。 图表45：合锻智能营业收入基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 图表46：合锻智能归母净利润基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 # 4.2.2.新风光：深耕大功率电力电子装置，布局核聚变电源环节 新风光是一家专注大功率电力电子节能控制技术的高新技术企业，围绕“少用电-用好电-再生电-存储电-防爆电”提供成套产品与解决方案。公司主要产品包括高中低压变频器、高压动态无功补偿装置（SVG）、智慧储能系统、轨道交通能量回馈装置及智慧矿山防爆装备等，广泛应用于风力发电、光伏电站、新能源发电行业、轨道交通、矿业、石油、化工、冶金、市政等领域。公司高压动态无功补偿装置（SVG）获得2024年国家级制造业单项冠军，高压变频器产品、轨道交通能量回馈装置市场份额均在国内排名前列，在国内电能质量治理、电机节能、电能再利用领域树立了良好的品牌形象。 在核聚变领域，公司曾为EAST核聚变试验装置提供等离子体垂直位移快速控制电源等配套设备，目前正积极投身于核聚变产业链相关环节的准备与研究工作： 1）深化产学研协同，夯实技术合作基础：公司依托自身在电力电子，特别是大功率、高可靠性、精密控制电源领域的核心技术优势和深厚积淀（特别是在核能核电领域积累的历史经验），积极投身于核聚变产业链相关环节的准备与研究工作，具体进展如下：积极对接中国科学院等离子体物理研究所及行业先行企业聚变新能，围绕公司在等离子体控制电源、超导磁体供电与控制系统等关键电源装备领域的业务合作与技术适配性，展开深入、务实的交流研讨；此举有望助力公司精准把握聚变装置对电源系统的极端要求（如超高精度、毫秒级动态响应、极端可靠性），为未来可能的深度参与奠定技术与合作基础。 2）融入产业生态圈，提升业务战略高度：为更系统地融入中国核聚变产业链发展大局，公司于2025H1内申请加入了“聚变产业联盟”，此举标志着公司将核聚变能源相关的高端电源装备业务提升至公司整体战略发展层面的重要组成，视其为实现长期可持续发展、把握未来能源科技制高点的重要方向之一，后续有望持续助力并享受行业发展红利。 3）推进技术攻关，完善核聚变产品布局：公司当前正在积极参与可控核聚变的电源项目，并与相关科研机构及项目公司保持密切联系，将可控核聚变相关电源业务提升至公司战略高度，设立专门的部门，由副总工程师亲自带领团队进行技术攻关，以提供符合核聚变要求的相关产品。 图表47：新风光主营产品情况 资料来源：新风光公司公告，东方财富证券研究所 新能源行业竞争加剧，公司净利润短期承压。公司在2025Q1-Q3实现营收12.2亿元，同比增长 $9.8\%$ ；实现归母净利润0.83亿元，同比降低 $30.4\%$ 公司营收实现同比增长，但净利润同比下降，主要系新能源行业竞争加剧，导 致产品价格下降，产品毛利率下滑，从而影响净利润。 图表48：新风光营业收入基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 图表 49：新风光归母净利润基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 # 4.2.3.国光电气：聚变堆真空与偏滤器关键供应商 国光电气起源于“一五”时期156项重点工程，深耕微波电真空与真空应用领域超60余年，已经发展成为国内专业从事真空及微波应用产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司坚持以微波、真空两大技术路径为主线，并结合材料学、光学、自动化、电子学、核物理、低温物理、热力学等科学技术，研发出行波管、磁控管、充气微波开关管、微波固态器件、核工业设备、压力容器真空测控组件等产品，并广泛应用于航空、航天、核工业、新能源等领域。公司的核心产品（电真空器件、微波器件）对技术研发、生产管理的标准严格，准入门槛高，竞争较少；公司的电真空类产品包括连续波行波管、磁控管、霍尔电推进器核心部件等在行业内占据重要地位。 公司在可控核聚变中游关键设备与系统集成环节具有突出的战略地位。公司深度参与ITER及我国聚变工程配套设备研制，研制的偏滤器已应用于HL-3和ITER等托卡马克装置；已完成制造调试的真空高温氮检漏设备是全球首台满足ITER要求的包层部件的大型真空高温氮检漏设备，两项重要指标在空载状态下均优于ITER组织要求；参与的钨第一壁研制已进入样件生产阶段，第一壁板是ITER屏蔽包层的重要组成部分；球床材料测量系统、带高温环境箱的电子万能试验机等各种制造及验证装置已完成研制，用于ITER相关的试验、测量及生产工艺之中；研制的泵、阀门、风机等核动力专用设备广泛运用于ITER聚变项目中。 图表50：国光电气主营产品 类别 细分产品 微波器件 微波电真空器件 主要包括行波管、磁控管、充气微波开关管、触发管、霍尔电推进器核心部件等产品 微波固态器件 主要包括开关网络、变频组件、射频前端、功放、多波段收发源、点火控制装置等微波器件、多功能组件及微波分机 核工业设备及部件 ITER配套设备 公司生产的偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件 核工业领域专用泵及阀门等 主要包括:核工业领域专用泵、核工业领域专用阀门、核工业领域专用风机、特殊气体回路系统 压力容器真空测控组件 为公司核心产品之一 其他民用产品 其他民用产品 主要包括真空开关及灭弧室、民航餐车以及真空存储柜、真空工业炉等真空设备 资料来源：国光电气公司公告，东方财富证券研究所 受ITER项目整体推进等影响，公司业绩短期承压。公司在2025Q1-Q3实现营收2.5亿元，同比 $-44.2\%$ ；实现归母净利润-0.4亿元，2025年前三季度营收下降主要系核工业设备受ITER项目在设计领域的技术更改，国内总体单位处于设计阶段，目前尚未下发采购订单，同时微波器件产品因总体单位项目推进节点未达预期，部分订单延迟下发，加之部分产品价格下降所致。 图表51：国光电气营业收入基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 图表52：国光电气归母净利润基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 # 4.2.4.皖仪科技：夯实高端分析仪器业务，参与聚变工业前沿科研 皖仪科技是国内高端科学仪器制造厂商之一。公司以光谱、色谱、质谱等核心技术为基础，主营业务覆盖工业检测仪器、在线监测仪器及实验室分析仪器，针对产品在不同行业的应用，结合信息化技术平台的设计和开发，为客户提供个性化的解决方案。公司相关产品广泛应用于新能源、生物医药、汽车制造、科研、环保、化工、电力、制冷等领域。当前国内高端科学仪器市场仍以进口品牌为主，公司对标国际先进水平、以替代进口为目标，在高端色谱质谱联用、精密检测及系统集成等方向形成系列化产品布局与关键技术突破，具备较强的自主研发能力和国产化替代潜力，在行业竞争中占据有利位置。 作为聚变产业联盟理事单位，皖仪科技在2025年6月与合肥综合性国家科学中心能源研究院签署《联合实验室共建协议》，双方将联合建立和运作“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”，以推动国内真空技术及真空装备产业发展。联合实验室研究方向包括：开展氚兼容检漏仪技术研究，攻克检漏仪中密封件等关键部件的氚兼容问题；研发富氚环境下真空检漏技术；共同开发抗中子辐照、抗电磁干扰的真空测量设备。 # 工业检测仪器及解决方案业务 主要产品包括氮质谱检漏仪、气密性检漏仪等，产品主要应用于新能源、储能、制冷等领域 # 实验室分析仪器及解决方案业务 主要产品包括各类质谱仪，产品主要应用于生命科学、医疗、疾控、食品检测、制药企业、第三方检测机构等领域 图表53：皖仪科技主营产品 资料来源：皖仪科技公司公告，东方财富证券研究所 主要产品包括环境在线监测仪器和工业过程在线监测仪器等，产品主要应用于环保、石化化工、钢铁冶金、半导体等领域 公司在生命健康领域的产品布局取得初步成功，准备进一步拓展超声刀产品线；透析机完成正样研制，准备开展注册检测等验证工作 公司2025年前三季度营收增长，盈利能力回升。公司在2025Q1-Q3实现营收5.2亿元，同比增长 $13.8\%$ ；实现归母净利润0.26亿元，同比扭亏为盈；公司营收增长主要系非标产品验收及市场需求增加导致收入增加，除营收增长影响以外，公司归母净利润同比实现扭亏为盈，主要是与2024年前三季度相比，2025年前三季度的期间费用减少，政府补助增加等综合影响所致。 图表54：皖仪科技营业收入基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 图表55：皖仪科技归母净利润基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 # 4.2.5.杭氧股份：空分与气体双轮驱动，构建核聚变全流程低温解决方案 杭氧股份主要业务由设备工程业务及气体服务业务组成。公司业务可以细分为：1）成套空气分离设备及部机、低温石化设备并提供EPC服务，公司作为中国空分装备制造业的开创者与领军者，持续推动国内空分行业技术革新，市场份额稳居国内首位，通过自主创新研发，公司在大型、超大型空分设备的研发制造上达到世界先进水平；2）各类气体产品，包括：氧、氮、氩、氖、氪、氪、氙、氙、二氧化碳、氢气、医疗气、电子大宗气、电子特气、高纯气、混合气等；公司依托在空分装备制造领域的强大技术背景和核心优势，公司大力发展气体业务，构建“双轮驱动”的发展模式，实现从设备供应商到综合服务商的 成功转型，近年来，随着公司全产业链经营优势凸显，气体运营管理规模效应持续释放，公司深入扎根国内市场，发挥本土化优势，在国内工业气体市场实现快速高质量扩张，跻身成为国内最具影响力的工业气体供应商。 核聚变反应堆超导磁体需在超低温环境下实现超导，杭氧股份凭借多年技术沉淀已构建全流程低温解决方案。公司以深低温技术为核心，在低温分离纯化、深低温制冷、气体全周期保供等方面具有丰富技术和经验积累，可提供包括氮制冷系统、氦制冷系统及涵盖气体提取—储运—制冷—回收全产业链的整体解决方案，配套关键核心设备如膨胀机、压缩机、泵阀、储罐等可直接应用于核聚变装置的低温系统。 可控核聚变是公司现阶段重点布局方向之一：2025年9月，杭氧股份加入安徽省聚变产业联合会，通过联盟获取政策、技术动态及资源对接机会，同步掌握国内聚变实验堆进展，为技术适配奠定基础；2025年11月15日，杭氧股份与其他6方主体共同投资设立总规模10亿元的产业基金杭州国岭源起创业投资合伙企业，基金投资方向为聚焦工业气体、低温深冷技术、可控核聚变、创新型能源动力装备四大领域，与杭氧股份主业深度协同，杭氧股份以自有资金认缴2亿元，占基金总认缴规模的 $20\%$ ；2025年12月11日，公司中标聚变新能BEST装置的低温分配阀箱项目，该设备承担聚变装置超导磁体等多路冷却系统的精确调控功能，技术壁垒显著。 图表56：杭氧股份主营产品 资料来源：杭氧股份公司公告，东方财富证券研究所 2025年前三季度业绩实现正增长，积极推进海外市场拓展。公司在2025Q1-Q3实现营收114.3亿元，同比增长 $10.4\%$ ；实现归母净利润7.6亿元，同比增长 $12.1\%$ 。从公司2025年前三季度的签单来看，目前国内新项目数量整体偏少，主要以西部的煤化工项目为主，在一定程度上填补了传统领域订单下降的缺口，从整体来看，订单总量与往年相比仍存在一定降幅。海外出口方面三季度有新签合同，近年来外贸业务整体有所进展，公司人员配置加强，业务局面逐步改善，后续公司将加大在海外市场拓展设备、气体投资等布局。 图表57：杭氧股份营业收入基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 图表58：杭氧股份归母净利润基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 # 4.2.6.西部超导：超导材料、钛合金与高温合金协同发展，业绩稳健增长 西部超导深耕超导产品、高端钛合金和高性能高温合金三大板块，是全球唯一覆盖NbTi铸锭、棒材、超导线材至超导磁体的全流程企业，也是国内高端钛合金棒丝材和高性能高温合金材料的重要研发生产基地。公司主要产品有三类，第一类是超导产品，包括NbTi锭棒、NbTi超导线材、 $\mathsf{Nb}_3\mathsf{Sn}$ 超导线材、 $\mathsf{MgB}_2$ 线材和超导磁体等；第二类是高端钛合金材料，包括棒材、丝材等；第三类是高性能高温合金材料，包括变形高温合金和高温合金母合金等，产品广泛服务于航空航天、能源、电力、医疗及重大工程装备等国家战略领域。 在可控核聚变产业链中，西部超导位于中游关键材料与核心部件环节，是我国核聚变用NbTi、 $\mathsf{Nb}_3\mathsf{Sn}$ 超导导体和高场磁体的核心供应商。公司承担了ITER等项目低温超导线材研制与交付任务，参与了以CRAFT和BEST代表的可控核聚变项目建设，形成了一系列先进的制备工艺和质量过程控制技术：低温超导NbTi合金批量化技术、NbTi超导线材工程化生产技术、 $\mathsf{Nb}_3\mathsf{Sn}$ 超导线材工程化生产技术、超导线材无损检测技术、超导磁体制造技术、高温超导材料制备技术，为我国高场磁约束聚变装置建设提供关键材料和设备支撑。 图表 59：西部超导主营产品 类别 细分产品 下游客户拓展 部分产品示意 超导产品 1) NbTi 锭棒2) NbTi 超导线材3) Nb₃Sn 超导线材4) MgB₂ 线材5) 超导磁体 GE、SIEMENS、飞利浦、上海联影、宁波健信、上海辰光等国内外主要 MRI 设备生产商；国内外各科研单位、加速器项目、MCZ设备制造等 超导线材MgB₂ 超导磁体直拉单晶硅CUSP磁体 高端钛合金 1)棒材2)丝材 产品已批量应用于我国航空发动机等关键装备,主要客户包括航空工业、中国航发、中船重工、中国兵器工业、中核工业等众多知名集团 高端钛合金TA2G/TA3G/Gr.2/Gr.3/Gr.4 高性能高温合金 1)变形高温合金 2)高温合金母合金 以科研项目和市场需求为牵引，比如多项航空发动机高温合金材料已成为相关需求单位的材料供应商；在燃气轮机市场，公司GH4169、GH4698等合金棒材已在国内多个型号燃机和民用燃机上完成锻件验证与评价并取得供货资质 超临界火电机组用NC2棒材 航空发动机用小规格GH4720Li棒材 资料来源：西部超导公司公告，西部超导官网，东方财富证券研究所 业绩稳步增长，盈利能力提升。公司2025Q1-Q3实现营收39.9亿元，同比增长 $23.3\%$ ；实现归母净利润6.5亿元，同比增长 $7.6\%$ ，业绩增长主要系公司钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品持续呈现良好增长态势。 图表60：西部超导营业收入基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 图表61：西部超导归母净利润基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 # 4.2.7.永鼎股份：超导带材产业化加速推进，盈利能力提升 永鼎股份聚焦激光器芯片与超导带材两大核心赛道，形成“光电交融，协同发展”的战略布局。历经多年的创新与发展，永鼎股份已从最初的单一通信线缆制造，发展成为如今“光电交融协同发展”的综合性企业。在光通信领域，公司已构建起覆盖光棒、光纤、光缆等基础通信产品，延伸至光芯片、光器件、光模块、光网络集成以及信息通信技术应用和数据安全领域，形成完整产业链布局；在电力传输领域，公司持续深化对“一带一路”沿线国家的海外电力工程布局，加速拓展新能源汽车线束业务。公司不断加强高温超导的产业化步伐，为产品未来在可控核聚变、超导感应加热、磁拉单晶和核磁共振等领域的应用打造坚实基础。 公司高温超导带材及其应用项目规模化进程加速。公司依据业内独有的超导薄膜磁通钉扎技术，研制应用于强磁场下的高性能超导带材，逐渐实现超导材料在磁约束可控核聚变、超导感应加热以及磁拉单晶、核磁共振、医疗等领域的应用。2025H1，公司采用国内独有的IBAD（离子束辅助沉积）+MOCVD（Metal-organic Chemical Vapor Deposition，金属有机化合物化学气相沉积）的技术路线研发的二代高温超导带材已经成功应用于超导感应加热、超导磁拉单晶、可控核聚变磁体、超导电力装备等领域；且公司与中科院、江西联创超导、能量奇点、新奥能源、星环聚能、核工业西南物理研究院等客户保持密切合作。依托超导带材的优异性能与应用端开发经验，公司将持续探索前沿课题与新兴科技，推动超导材料及应用产业化加速发展。 图表62：永鼎股份主营产品 资料来源：永鼎股份公司公告，永鼎股份官网，东方财富证券研究所 业绩稳步增长，盈利能力提升。公司2025Q1-Q3实现营收36.3亿元，同比增长 $22.1\%$ ；实现归母净利润3.3亿元，同比增长 $474.3\%$ ，业绩增长主要系公司各项主业均实现较好增长，其中，公司汽车线束及铜导体市场持续拓展，销售规模同比扩大；孟加拉国家电网项目顺利推进，完工进度较2024年同期增加。 图表63：永鼎股份营业收入基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 图表64：永鼎股份归母净利润基本情况 资料来源：Choice-公司深度资料，东方财富证券研究所 # 4.3.投资建议 根据上文，我们建议关注产业链相关设备厂商：合锻智能、新风光、国光电气、皖仪科技、杭氧股份、西部超导、永鼎股份等。 图表 65：产业链相关公司营收情况(数据截至 2026-02-25) 公司 代码 营收（亿元） 归母净利润（亿元） 市值（亿元） 2024A 2024A 2025年业绩预告 截至2026/2/25 合锻智能 603011.SH 20.7 -0.9 亏损1.8-2.6 125.3 新风光 688663.SH 19.2 1.7 78.1 国光电气 688776.SH 5.4 0.5 亏损0.85-1.05 115.4 皖仪科技 688600.SH 7.4 0.1 盈利0.42-0.62 37.0 杭氧股份 002430.SZ 137.2 9.2 316.8 西部超导 688122.SH 46.1 8.0 556.4 永鼎股份 600105.SH 41.1 0.6 盈利2.0-3.0 410.8 资料来源：Choice-公司深度资料，各公司公告，东方财富证券研究所 # 5.风险提示 1）技术不确定性风险。可控核聚变的核心技术体系复杂度高，物理机理、材料性能、工程实现等多环节均尚未完全成熟，关键节点的推进速度具有显著不确定性。此外，多技术路线并存，短期难以收敛为统一产业标准，路线竞争所带来的研发资源分散与沉没成本风险亦需重点关注。 2）政策不确定性风险。当前行业距离商业化仍有较长距离，产业发展对政策推动具有较强依赖性。国家层面的战略定位、顶层规划以及示范堆建设的立项节奏、监管体系的完善程度，均将直接影响资本投入强度、工程化进度以及产业链订单释放节奏。若未来相关支持政策在预算安排、审批节奏、执行力度等方面出现变化或不及预期，行业整体发展放缓，进而影响供应链企业的业绩兑现与估值支撑。 3）企业资金链断裂风险。全球范围内，私营聚变公司普遍处于前商业化阶段，技术验证、装备研制和实验平台建设均需持续的大规模资本投入，而现金流尚未形成稳定支撑。可控核聚变行业具有“资本密集、周期长、现金消耗快”的典型特征，若未来外部融资环境收紧，或资本市场风险偏好下降，部分企业可能面临资金链紧张乃至断裂风险。 # 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 # 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 # 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 $15\%$ 以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 $5\% \sim 15\%$ 之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于 $-5\% \sim 5\%$ 之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于 $15\% \sim 5\%$ 之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 $15\%$ 以上。 # 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 $10\%$ 以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于 $-10\% \sim 10\%$ 之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 $10\%$ 以上。 # 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。