> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 房地产行业 2025 年报及 2026 年 1 季报总结 ## 核心内容概览 2025年房地产行业整体面临较大压力，板块房企营收下降20%，归母净亏损同比减少1690亿元，净利率从-8.9%收窄至-5.1%。尽管整体亏损减少，但若剔除投资收益和营业外收支影响，板块净亏损达4305亿元，净利率降至-15%。这主要与出险企业债务重组有关，金科、碧桂园、融创、世茂、远洋、佳兆业等企业债务重组带来的投资收益和营业外收入显著影响了整体表现。 ## 主要观点 - **利润表分析**：板块整体毛利率回落至8.0%，费用率上升，减值规模增加，但部分企业如滨江、金茂实现了净利率回升。 - **资产负债表分析**：板块房企连续四年缩表，总资产和总负债同比分别下降11.4%和12.4%。尽管多数房企缩表，但金茂、中海等少数房企实现总资产增长。 - **现金流量表分析**：经营性现金流净流入减少33%，投资性现金流净流出增长147%，筹资性现金流净流出减少19%，板块整体现金净流出1634亿元，累计净流出达1.2万亿元。 - **经营分析**：2025年房企持续聚焦核心城市，拿地力度和权益补货力度显著上升，但2026年新开工和竣工计划同比分别下降32%和38%，显示出行业承压。 - **投资建议**：建议关注新货占比高、核心城市投资积极、低估值的房企，如滨江、建发国际、华润、金茂等。 ## 关键信息 ### 1. 财务表现 - **营收**：2025年板块房企营收2.83万亿元，同比-20%。 - **归母净利润**：2025年归母净亏损1435亿元，同比少亏1690亿元，净利率从-8.9%收窄至-5.1%。 - **投资收益**：金科股份债务重组带来投资收益659亿元，带动板块投资收益从73.9亿元升至476.4亿元。 - **营业外收入**：板块房企营业外收入3191亿元，同比多增3418亿元。 - **现金流**：2025年经营性现金流净流入1980亿元，同比-33%；投资性现金流净流出987亿元，同比+147%；筹资性现金流净流出2617亿元，同比-19%。 ### 2. 资产负债表 - **总资产**：2025年板块房企总资产15.6万亿元，同比-11.4%。 - **总负债**：2025年总负债12.1万亿元，同比-12.4%。 - **有息负债**：2025年有息负债4.8万亿元，同比-10%。 - **ROE**：2025年板块整体ROE为-7.3%。 ### 3. 土地投资与销售 - **拿地金额**：2025年主流房企拿地金额7629亿元，同比+31%。 - **拿地力度**：2025年主流房企拿地力度40%，同比上升16pct。 - **核心城市投资**：核心5城（北上深杭成）货值占比最高的公司为滨江（74%）、中海外（56%）、保利置业（55%）、建发国际（55%）、绿城（52%）。 - **新货占比**：新货占比高的公司包括滨江（85%）、建发国际（83%）、建发股份（80%）、越秀（75%）、华润（73%）。 ### 4. 企业表现 - **销售与拿地**：2025年主流房企销售金额1.9万亿元，同比-19%；核心城市拿地市占率提升，与2026年前4月销售表现高度相关。 - **经营表现**：部分房企如滨江、金茂在2025年实现开发净利率回升，而新城、宏洋、金茂等企业出现减值规模连续减小。 ## 投资建议 随着市场企稳概率增强，企业内在盈利水平有所修复。建议关注以下房企： - **滨江集团**：新货占比85%，核心城市投资积极，净利率回升。 - **建发国际集团**：新货占比83%，核心城市投资积极，估值较低。 - **华润置地**：总资产和负债结构稳定，ROE表现较好。 - **金茂**：在核心城市有较强资源，投资收益改善。 - **建发股份**：新货占比80%，核心城市投资积极，估值较低。 ## 风险提示 - **基本面表现不及预期**：市场仍存在不确定性。 - **融资环境收紧**：信贷投放量可能减少，对房企资金链带来压力。 - **供给侧改革**：可能对市场情绪产生扰动。 ## 行业评级 - **行业评级**：买入 - **前次评级**：买入 - **报告日期**：2026-05-05 ## 图表索引 - 图1: 57家板块房企营业收入及同比 - 图2: 57家板块房企预收账款及覆盖倍数 - 图3: 57家板块房企毛利润及同比 - 图4: 57家板块房企毛利率 - 图5: 57家板块房企销售管理费用及同比 - 图6: 57家板块房企费用率水平 - 图7: 57家板块房企减值金额及同比 - 图8: 57家板块房企公允价值变动 - 图9: 57家板块房企投资收益及同比 - 图10: 57家板块房企营业外收支 - 图11: 57家板块房企归母净利润及同比 - 图12: 57家板块房企归母净利率 - 图34: 33家板块房企有息负债及同比 - 图40: 2025年核心5城拿地市占率变化与2026年1-4月销售金额同比的关系 ## 重点公司估值和财务分析 | 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值(元/股) | EPS(元) | PE(x) | EV/EBITDA(x) | ROE(%) | |----------|----------|------|------------|--------------|------|----------------|---------|--------|---------------|--------| | 万科A | 000002.SZ | 人民币 | 3.91 | 2025/4/8 | 买入 | 7.64 | 0.05 | 72.8 | 10.1 | 0.3% | | 招商蛇口 | 001979.SZ | 人民币 | 8.70 | 2026/3/22 | 买入 | 11.65 | 0.33 | 26.1 | 8.9 | 3.0% | | 保利发展 | 600048.SH | 人民币 | 6.14 | 2026/4/21 | 买入 | 8.01 | 0.18 | 34.0 | 7.2 | 1.1% | | 新城控股 | 601155.SH | 人民币 | 14.78 | 2026/4/22 | 买入 | 18.89 | 0.42 | 35.2 | 7.9 | 1.5% | | 建发股份 | 600153.SH | 人民币 | 9.51 | 2025/11/13 | 买入 | 12.43 | 1.45 | 6.6 | 6.5 | 5.3% | | 华发股份 | 600325.SH | 人民币 | 3.46 | 2025/11/7 | 买入 | 6.99 | 0.44 | 7.9 | 10.3 | 5.6% | | 滨江集团 | 002244.SZ | 人民币 | 9.55 | 2026/1/11 | 买入 | 13.28 | 1.12 | 8.5 | 5.9 | 10.5% | | 中国海外发展 | 00688.HK | 港币 | 13.80 | 2026/4/19 | 买入 | 15.29 | 1.11 | 10.9 | 8.9 | 3.1% | | 中国海外宏洋集团 | 00081.HK | 港币 | 2.86 | 2026/3/27 | 买入 | 3.52 | 0.23 | 10.9 | 2.4 | 2.5% | | 越秀地产 | 00123.HK | 港币 | 3.90 | 2026/4/22 | 买入 | 5.43 | 0.01 | 404.4 | 56.4 | 0.1% | | 华润置地 | 01109.HK | 港币 | 33.04 | 2026/4/12 | 买入 | 48.23 | 3.10 | 9.3 | 6.2 | 7.3% | | 招商积余 | 001914.SZ | 人民币 | 10.25 | 2026/4/21 | 买入 | 13.94 | 0.91 | 11.3 | 2.7 | 8.4% | ## 总结 2025年房地产行业整体表现承压，但部分房企通过债务重组和聚焦核心城市实现了盈利改善。随着市场逐步企稳，建议关注具备高新货占比、核心城市投资积极以及低估值的房企。同时，需警惕基本面不及预期、融资环境收紧及供给侧改革等潜在风险。