> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 当前宏观环境与2021年的异同总结 ## 核心内容概述 本报告分析了当前国内宏观环境与2021年的异同，重点围绕**物价水平、流动性状况、房地产周期**等方面展开。报告指出，尽管当前与2021年在某些方面具有相似性，但在房地产周期位置、政策调控方向及市场预期上存在明显差异。基于历史经验，认为2021年的股债市场走势对当前仍具有一定的参考价值，但需结合当前实际情况进行判断。 --- ## 主要观点 ### 相同点 1. **上游通胀压力与中下游利润挤压** - 当前与2021年均面临输入性通胀及供给侧变化带来的上游价格上升，对中下游企业利润造成挤压。 - 通胀主要来源于能源价格上涨，传导至工业品和原材料价格，但需求侧未能有效承接。 2. **流动性充裕与“资产荒”现象** - 2021年流动性整体宽松，市场资金相对充足，机构面临“资产荒”。 - 当前流动性状况类似，市场资金依然充裕，尤其是人民币汇率升值带来的“输入性流动性宽松”。 3. **股债市场结构性行情** - 在上游价格尚未完全传导至下游之前，股票市场表现将为流动性与微观业绩确定性驱动下的结构性行情。 - 债券市场则面临利率易下难上的趋势，短端收益率下降更为明显。 --- ## 关键信息 ### 2021年背景回顾 - **物价上涨**：2021年PPI（工业品出厂价格指数）持续上行，CPI（居民消费价格指数）温和上升，PPI-CPI剪刀差扩大。 - **流动性宽松**：央行在2021年7月和12月两次全面降准，以稳定市场预期和缓解流动性压力。 - **房地产下行**：2021年房地产融资收紧，房价回落，房地产进入下行周期。 - **股债走势**：2021年股债市场整体呈现“债牛”格局，尤其是信用债表现突出。 ### 当前宏观环境 - **物价回升**：PPI于3月转正，主要受油价上涨影响，但CPI上升幅度有限，PPI-CPI剪刀差仍存在。 - **流动性宽松**：人民币汇率升值与企业结汇形成正反馈，推动“输入性流动性宽松”。 - **房地产企稳**：房地产市场景气度触底回暖，各线城市商品房成交面积环比回升，房地产周期下行接近尾声。 - **外部扰动**：中东局势反复，能源运输运价指数高位运行；美元指数小幅走强，反映美联储内部政策分歧。 --- ## 下周重点关注 - **数据发布**：将发布**3月工业企业利润**和**4月PMI**等关键经济数据。 - **全球央行周**：包括**日本央行利率决议**、**美国FOMC利率决策及货币政策发布会**、**欧洲央行理事会新闻发布会**等重要事件。 - **市场波动**：美元指数波动可能继续影响人民币汇率及国内国债收益率走势。 --- ## 风险提示 - 历史经验不能完全预测未来，当前环境与2021年存在诸多不同点，需谨慎对待。 - 外部地缘政治风险、货币政策不确定性及房地产市场走势仍需持续观察。 --- ## 图表概览 | 图表编号 | 图表内容 | |----------|----------| | 图1 | 2021年股票风格复盘 | | 图2 | 2021年债券市场复盘 | | 图3 | 实体经济高频数据一览 | | 图4 | 物价高频数据一览 | | 图5 | 货币金融高频数据一览 | | 图6 | 下周重点数据和事件 | --- ## 相关报告 | 报告名称 | 发布日期 | |----------|----------| | 70 年代欧洲能源转型启示录 | 2026-04-26 | | 沃什听证流程启动，美国货币政策进入重要观察窗口 | 2026-04-22 | | 经济修复的预期已较为充分 | 2026-04-19 | --- ## 报告发布信息 - **发布日期**：2026年04月26日 - **分析师**：黄汝南、孙金霞、陈至奕、孙国翔、刘姜枫 - **联系方式**：详见表格 --- ## 投资评级标准 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 相对市场基准指数收益率高于15% | | 增持 | 相对市场基准指数收益率在5%~15%之间 | | 中性 | 相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间 | | 减持 | 相对市场基准指数收益率低于-5% | - **未评级**：股票不在研究覆盖范围内 - **暂停评级**：存在利益冲突或研究依据不足 --- ## 免责声明 - 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。 - 报告中的观点和数据可能随市场变化而调整，不构成投资建议。 - 投资者需自行判断并承担投资风险，公司不承担因使用报告内容而产生的损失。