20161118-致富证券-唐宫中国-01181.HK-集团根基稳健_休闲餐饮成增长引擎；首次买入评級_17页_1mb
报告摘要
唐宮中國（1181.HK）個股研究總結
核心內容概述
唐宮中國是一家經營中式酒樓及食品生產的連鎖飲食集團，以粵菜為主。集團自1997年成立以來，已在中國多個一、二線城市擁有56家餐廳及1間食品廠。近年，集團通過自創品牌「唐宮小聚」及「唐宮茶點」等休閒餐飲業務實現增長，並在2016年首予「買入」評級，目標價為3.54元，預期潛在升幅為43.9%。
主要觀點
品牌與業務發展
- 唐宮小聚：集團自創品牌，主打健康無味精的摩登中菜，受到年輕女性市場歡迎，因佔地面積小、成本低，易於快速擴張。
- 唐宮海鮮舫：集團歷史最悠久的品牌，主要服務中高端商務及家庭客群，佔比集團營業額約73.7%。
- 唐宮壹號：高級版唐宮海鮮舫，定位高端市場，截至2016年已擴展至北京、上海、香港及澳門，但部分港澳分店將轉讓給龍皇集團。
- 胡椒廚房：采用DIY烹飪模式，吸引年輕食客，但近年表現不佳，上海分區已交還品牌擁有者。
- PappaRich：與馬來西亞合作的異國風味品牌，已擴展至中國大陸、香港及台灣。
財務表現
- 收入自上市以來持續增長，2016年上半年實現15%以上增長。
- 毛利率持續提升，受益於「營改增」政策及大宗採購策略。
- 派息比率高達80%，淨現金逾4億元，現金流充裕。
- 股東權益回報率穩定在10%以上，顯示盈利能力強。
估值與投資建議
- 首予「買入」評級，目標價3.54元，基於折現自由現金流模型。
- 目標價相對於2016年現價2.46元，預期潛在升幅43.9%。
- 市盈率為12.72倍，市賬率為2.10倍。
關鍵信息
增長引擎
- 唐宮小聚：快速發展，平均每位消費為113.5元，已開設4家分店。
- 休閒餐飲業務：成為集團近年增長的重要引擎，與傳統酒樓相比，投資成本低、回報期短。
稅務政策影響
- 「營改增」政策於2016年5月1日推行，預計降低餐飲業稅負，提高毛利率。
財務指標
- 收益：2016年為1209842千元，預期2017年至2018年持續增長。
- 經營溢利：2016年為96939千元，毛利率提高至48.92%。
- 每股盈利：2016年為16.82分，預期2017年及2018年進一步上升。
- 派息：2016年中期派息為17.35仙，派息比率達89.73%。
成本控制
- 員工成本：占收入比例逐年上升，但2016年有所緩和。
- 租金成本：占收入約10%，受經濟下行及商場政策影響，預期未來租金壓力有所緩解。
風險與挑戰
- 租賃續約風險：部分長期租約將於2017年至2020年到期，可能導致租金上漲。
- 胡椒廚房表現不佳：上海區專營權交還，業務有所收縮。
- 市場環境：經濟下行及反貪腐政策對高端餐飲市場造成壓力。
投資亮點總結
- 集團根基穩健，多年經營形成穩定現金流。
- 唐宮小聚表現優異，成為未來增長主導。
- 「營改增」政策有助提升毛利率。
- 派息慷慨，資金充裕，有利於股息回報。
- 市場定位調整成功，吸引年輕及大眾市場。
- 創新經營模式，如DIY及茶類產品佣金收入，增加盈利來源。
財務數據摘要
| 指標 | 2016年 | 2017年E | 2018年E |
|---|---|---|---|
| 收益（千元人民幣） | 1,209,842 | 1,295,666 | 1,423,971 |
| 營運溢利（千元人民幣） | 96,939 | 106,759 | 117,415 |
| 年内溢利（千元人民幣） | 71,312 | 79,172 | 87,174 |
| 每股盈利（分人民幣） | 16.82 | 18.67 | 20.56 |
| 每股股息（港仙） | 17.35 | 15.03 | 16.55 |
| 收益年增長率（%） | 11.18% | 7.09% | 9.90% |
| 營運溢利率（%） | 48.92% | 10.13% | 9.98% |
| 純利率（%） | 5.89% | 6.11% | 6.12% |
| 市盈率（倍） | 12.72 | 11.46 | 10.40 |
| 市賬率（倍） | 2.10 | 1.93 | 1.81 |
| 股東權益回報率（%） | 16.69% | 17.56% | 17.97% |
| 派息比率（%） | 89.73% | 70.00% | 70.00% |
下行風險總結
- 租賃續約可能導致租金上漲，影響營運成本。
- 胡椒廚房業務表現不佳，可能影響集團整體增長。
- 經濟環境不確定，可能影響消費者支出。
估值模型
| 指標 | 2016E | 2017E | 2018E | 終端價值 |
|---|---|---|---|---|
| 年內溢利（千元人民幣） | 71,312 | 79,104 | 87,105 | - |
| 營運活動現金流（千元人民幣） | 150,814 | 156,577 | 175,108 | - |
| 投資活動現金流（千元人民幣） | (70,712) | (76,129) | (83,549) | - |
| 自由現金流（千元人民幣） | 80,102 | 80,540 | 91,652 | 1,459,382 |
| 自由現金流折現值（千元人民幣） | 72,820 | 66,562 | 68,860 | 1,096,455 |
| 股權合理價值（千元人民幣） | 1,304,697 | - | - | - |
| 每股合理值（港元） | 3.54 | - | - | - |
| 現價（港元） | 2.46 | - | - | - |
| 潛在升幅（%） | 43.90 | - | - | - |
評級釋義
| 評級 | 說明 |
|---|---|
| 買入 | 目標價較現價有超過30%的潛在升幅 |
| 增持 | 目標價較現價有介乎10.1%至29.9%的潛在升幅 |
| 中性 | 目標價正處於現價正負10%變幅的區間內 |
| 減持 | 目標價較現價有介乎10.1%至29.9%的潛在跌幅 |
| 沽出 | 目標價較現價有超過30%的潛在跌幅 |
免責聲明
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