20260305-开源证券-金融工程定期_港股量化_2月市场表现不佳_3月组合维持价值配置_10页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年03月05日 # 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 傅开波 (分析师) 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪 (分析师) 证书编号：S0790522020001 胡亮勇 (分析师) 证书编号：S0790522030001 王志豪 (分析师) 证书编号：S0790522070003 盛少成 (分析师) 证书编号：S0790523060003 蒋韬 (分析师) 证书编号：S0790525070001 常津铭（研究员） 证书编号：S0790126010044 # 相关研究报告 《开源量化评论（49）-对近期北向持续撤离，南下持续抄底的几点思考》-2022.3.15 开源量化评论（50）-港股优选：技术面、资金面、基本面》-2022.3.22 《开源量化评论（96）-公募港股投资变化及港股通优选组合构建》-2024.7.15 《开源量化评论（112）：基于港交所CCASS数据的港股投资策略》-2025.9.14 # 港股量化：2月市场表现不佳，3月组合维持价值配置 ——金融工程定期 魏建榕 (分析师) weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师） fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 # 港股市场2月概览：港股市场表现不佳 2026年2月港股市场在全球金融市场中表现偏弱，恒生指数单月下跌 $2.8\%$ ，恒生科技指数跌幅 $10.1\%$ ，显著跑输全球主要股指。市场成交缩量，资金观望情绪浓厚。受春节假期及海外地缘风险扰动，2026年2月港股市场活跃度明显回落。具体表现如下：2月港股日均成交1873亿港元，成交额较2026年1月降低了 $11\%$ 。行业极致分化，顺周期板块逆势走强。2月港股一级行业涨跌互现，结构性特征突出。钢铁、机械、煤炭等顺周期板块领涨全市场，单月涨幅分别达 $13.4\%$ 、 $12.2\%$ 和 $7.9\%$ ；相比之下，传媒、商贸零售、计算机等软件消费服务板块深度回调，市场风格呈现“高切低”的防御性切换。 # 港股通成分股资金流分析：南下资金净流入建材、计算机、传媒等行业 2026年2月，尽管港股市场深度回调，南向资金仍维持净流入态势，单月净买入906亿港元，较1月增长 $31\%$ 。截至2月底，南向资金累计净买入规模突破5.2万亿港元。 截至2月25日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为 $22.51\%$ 、 $57.27\%$ 、 $13.13\%$ 、 $7.09\%$ ，较2026年1月的变化分别为 $+0.36\mathrm{pct}$ 、 $-0.93\mathrm{pct}$ 、 $+0.41\mathrm{pct}$ 、 $+0.16\mathrm{pct}$ 。 南下资金：2月净流入靠前的行业为建材、计算机、传媒、家电、电子。 外资：2月净流入靠前的行业为钢铁、电新、有色金属、轻工制造、基础化工。 中资：2月净流入靠前的行业为综合、钢铁、农林牧渔、传媒、通信。 港资及其他：2月净流入靠前的行业为医药、食品饮料、电子、传媒、钢铁。 # 港股CCASS优选20组合的绩效表现：组合收益 $-3.4\%$ 在前期报告《基于港交所CCASS数据的港股投资策略》中，我们利用港股CCASS数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪。经回测发现，不少绩优经纪商可供我们进行持仓借鉴。我们采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建每一期20只的港股CCASS优选20组合，基准指数为恒生指数。2026年2月，组合的收益率为 $-3.36\%$ ，恒生指数的收益率为 $-2.76\%$ ，组合超额收益率 $-0.60\%$ 。 从全区间来看（2020.1~2026.2），港股CCASS优选20组合的超额年化收益率 $17.0\%$ ，超额夏普比达2.23。 # - 港股 CCASS 优选 20 组合的 3 月持仓：维持价值风格配置 2026年3月的港股优选20组合见表3所示，组合整体变化不大，维持价值风格配置。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。组合个股仅为策略筛选结果，不构成个股推荐。 # 目录 1、港股市场2月概览：港股市场表现不佳 3 2、港股通成分股资金流分析：南下资金净流入建材、计算机、传媒等行业 3 3、港股CCASS优选20组合的绩效表现：组合收益 $-3.4\%$ 4、港股CCASS优选20组合的3月持仓：维持价格风格配置 5、风险提示 8 # 图表目录 图1：2026年以来，恒生科技指数表现不尽如人意 图2：2026年2月，港股市场较其他新兴市场表现较差 图3：2026年2月港股市场成交活跃度下降 图4：2026年2月顺周期行业表现较好 图5：2026年2月南下资金单月净流入环比上涨 图6：截至2月底，南下资金累计净流入额突破5.2万亿港元 图7：港股通标的在四类经纪商的持仓市值占比变化：2026年2月南下资金、外资较2026年1月的变化分别为 $+0.36\mathrm{pct}$ 产 $-0.93\mathrm{pct}$ 图8：南下资金2月净流入靠前的行业：建材、计算机、传媒、家电、电子等 5 图9：外资2月净流入靠前的行业：钢铁、电力设备及新能源、有色金属、轻工制造、基础化工等 5 图10：中资2月净流入靠前的行业：综合、钢铁、农林牧渔、传媒、通信等 图11：港资及其他2月净流入靠前的行业：医药、食品饮料、电子、传媒、钢铁等 图12：港股CCASS优选20组合的历史表现：组合超额净值表现优异 表 1: 后视镜视角下的绩优经纪商 (全样本, 股票数量=20, 经纪商数量=10): 大市值经纪商仅沪市港股通入选......6 表 2：港股 CCASS 优选 20 组合的超额绩效(分年度) 表 3: 2026 年 2 月港股 CCASS 优选 20 组合明细 # 1、港股市场2月概览：港股市场表现不佳 2026年2月港股市场在全球金融市场中表现偏弱，恒生指数单月下跌 $2.8\%$ ，恒生科技指数跌幅 $10.1\%$ ，显著跑输全球主要股指。 图1：2026年以来，恒生科技指数表现不尽如人意 年份 恒生指数 上证指数 标普500 恒生科技 创业板指 纳斯达克 2015年 -7.2% 9.4% -0.7% 10.3% 84.4% 5.7% 2016年 0.4% -12.3% 9.5% 10.8% -27.7% 7.5% 2017年 36.0% 6.6% 19.4% 51.3% -10.7% 28.2% 2018年 -13.6% -24.6% -6.2% -37.6% -28.6% -3.9% 2019年 9.1% 22.3% 28.9% 36.2% 43.8% 35.2% 2020年 -3.4% 13.9% 16.3% 78.7% 65.0% 43.6% 2021年 -14.1% 4.8% 26.9% -32.7% 12.0% 21.4% 2022年 -15.5% -15.1% -19.4% -27.2% -29.4% -33.1% 2023年 -13.8% -3.7% 24.2% -8.8% -19.4% 43.4% 2024年 17.7% 12.7% 23.3% 18.7% 13.2% 28.6% 2025年 32.8% 24.2% 17.0% 15.0% 54.6% 17.4% 2026年以来 3.9% 4.9% 0.5% -6.9% 3.3% -2.5% 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至 2026.02.28) 图2：2026年2月，港股市场较其他新兴市场表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至 2026.02.28) 市场成交缩量，资金观望情绪浓厚。受春节假期及海外地缘风险扰动，2026年2月港股市场活跃度明显回落。具体表现如下：2月港股日均成交1873亿港元，成交额较2026年1月降低了 $11\%$ 行业极致分化，顺周期板块逆势走强。2月港股一级行业涨跌互现，结构性特征突出。钢铁、机械、煤炭等顺周期板块领涨全市场，单月涨幅分别达 $13.4\%$ 、 $12.2\%$ 和 $7.9\%$ ；相比之下，传媒、商贸零售、计算机等软件消费服务板块深度回调，市场风格呈现“高切低”的防御性切换。 图3：2026年2月港股市场成交活跃度下降 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至 2026.02.28) 图4：2026年2月顺周期行业表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2026.02.28） # 2、港股通成分股资金流分析：南下资金净流入建材、计算机、传媒等行业 2026年2月，尽管港股市场深度回调，南向资金仍维持净流入态势，单月净买入906亿港元，较1月增长 $31\%$ 。截至2月底，南向资金累计净买入规模突破5.2万亿港元。 图5：2026年2月南下资金单月净流入环比上涨 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至 2026.2.28) 图6：截至2月底，南下资金累计净流入额突破5.2万亿港元 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2026.02.28） 我们将港股通成分股（共555只）通过香港联交所的持股明细进行资金流估算，并按照资金流的机构来源，分成四类托管机构：南下资金、外资、中资和港资及其他。截至2月25日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为 $22.51\% ,57.27\% ,13.13\% ,7.09\%$ ，较2026年1月的变化分别为 $+0.36\mathrm{pct}, - 0.93\mathrm{pct}$ $+0.41\mathrm{pct}$ 、 $+0.16\mathrm{pct}$ 。 图7：港股通标的在四类经纪商的持仓市值占比变化：2026年2月南下资金、外资较2026年1月的变化分别为 $+0.36\mathrm{pct}$ 、-0.93pct 数据来源：港交所、Wind、开源证券研究所（注：四类经纪商的持仓市值加总并不一定等于总市值，归一化仅在这四类经纪商中的持仓市值中计算得到。） 图8至图11为南下资金、外资、中资、港资及其他的净流入占比，根据一级行业进行均值统计，从中得到这四类经纪商净流入占比较高的行业： 南下资金：2月净流入靠前的行业为建材、计算机、传媒、家电、电子。 外资：2月净流入靠前的行业为钢铁、电力设备及新能源、有色金属、轻工制造、基础化工。 中资：2月净流入靠前的行业为综合、钢铁、农林牧渔、传媒、通信。 港资及其他：2月净流入靠前的行业为医药、食品饮料、电子、传媒、钢铁。 图8：南下资金2月净流入靠前的行业：建材、计算机、传媒、家电、电子等 数据来源：Wind、香港联交所、开源证券研究所 图9：外资2月净流入靠前的行业：钢铁、电力设备及新能源、有色金属、轻工制造、基础化工等 数据来源：Wind、香港联交所、开源证券研究所 图10：中资2月净流入靠前的行业：综合、钢铁、农林牧渔、传媒、通信等 数据来源：Wind、香港联交所、开源证券研究所 图11：港资及其他2月净流入靠前的行业：医药、食品饮料、电子、传媒、钢铁等 数据来源：Wind、香港联交所、开源证券研究所 # 3、港股CCASS优选20组合的绩效表现：组合收益 $-3.4\%$ 在前期报告《基于港交所CCASS数据的港股投资策略》中，我们利用港股CCASS数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪。经回测发现，不少绩优经纪商可供我们进行持仓借鉴。我们采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法：以月末为截面，对全部经纪商按超额夏普比率与月度胜率分别标准化后等权合成综合得分，取综合分数靠前的N名经纪商得到绩优经纪商池；随后将资金等权分配至N个经纪商，并汇总其最新持仓，按权重由高到低保留M只股票再等权配置，构建股票组合。 我们令 $\mathrm{N} = 10$ （经纪商数量）、 $\mathrm{M} = 20$ （股票数量），即在每期截面取综合得分（标准化后的超额夏普比率+月度胜率）最高的10家绩优经纪商，汇总其持仓后保留权重前20只股票并等权配置，得到每一期持仓。 表1：后视镜视角下的绩优经纪商(全样本,股票数量=20,经纪商数量=10)：大市值经纪商仅沪市港股通入选 经纪商名称 年化超额收益率 年化超额波动率 超额夏普比率 最大回撤 月度胜率 周度胜率 辉立证券(香港) 10.4% 6.0% 1.73 -3.8% 73.61% 64.17% 加福证券 12.9% 10.0% 1.29 -10.9% 79.17% 55.70% 巨亨证券 18.1% 11.0% 1.65 -12.0% 73.61% 60.26% 奕丰证券(香港) 8.6% 5.5% 1.57 -4.1% 70.83% 59.61% 中润证券 14.1% 8.7% 1.62 -9.1% 69.44% 57.65% 宝盛证券(香港) 9.8% 7.1% 1.38 -5.9% 72.22% 57.98% 沪市港股通 9.8% 6.6% 1.48 -7.2% 70.83% 57.65% 银河一联昌证券(香港) 9.6% 5.9% 1.64 -4.4% 66.67% 60.59% 盈透证券香港 12.3% 8.8% 1.40 -10.3% 69.44% 57.65% 新基立证券 11.4% 9.1% 1.26 -8.6% 70.83% 57.33% 数据来源：香港交易所、Wind、开源证券研究所(时间区间：20190926-20250808) 基于CCASS数据优选得到的组合我们记为“港股CCASS优选20组合”，组合基准选取恒生指数（HSI.HI）。 2026年2月，组合的收益率为 $-3.36\%$ ，恒生指数的收益率为 $-2.76\%$ ，组合超额收益率 $-0.60\%$ 。 从全区间来看（2020.1~2026.2），港股CCASS优选20组合的超额年化收益率 $17.0\%$ ，超额夏普比达2.23。 表2：港股 CCASS 优选 20 组合的超额绩效(分年度) 年份 年化超额收益率 年化波动率 夏普比率 最大回撤 月度胜率 2020年 22.6% 9.7% 2.33 -4.9% 66.7% 2021年 13.8% 8.0% 1.72 -4.1% 75.0% 2022年 11.4% 8.4% 1.35 -5.6% 66.7% 2023年 19.6% 6.9% 2.85 -3.3% 75.0% 2024年 21.6% 7.1% 3.04 -3.8% 91.7% 2025年 18.1% 5.3% 3.41 -2.6% 83.3% 2026年以来 -8.3% 5.1% -1.64 -1.8% 0.0% 全区间 17.0% 7.6% 2.23 -7.3% 74.3% 数据来源：Wind、香港联交所、开源证券研究所(回测区间 2020.1.1~2026.2.28) 图12：港股CCASS优选20组合的历史表现：组合超额净值表现优异 数据来源：Wind、香港联交所、开源证券研究所（数据截至2026.2.27） # 4、港股CCASS优选20组合的3月持仓：维持价格风格配置 2026年3月的港股优选20组合见表3所示，组合整体变化不大，维持价值风格配置。 表3：2026 年 2 月港股 CCASS 优选 20 组合明细 序号 股票代码 股票名称 行业 PEttm ROEttm 总市值(亿港元) 1 0857.HK 中国石油股份 石油石化 10.1 3.0% 21886.2 2 0883.HK 中国海洋石油 石油石化 8.9 4.8% 12489.6 3 1211.HK 比亚迪股份 汽车 20.6 4.4% 8982.5 4 1398.HK 工商银行 银行 6.0 2.1% 26683.6 5 0941.HK 中国移动 通信 11.0 2.2% 17415.7 6 0939.HK 建设银行 银行 5.8 2.5% 21265.8 7 0700.HK 腾讯控股 传媒 19.8 4.7% 47170.9 8 0388.HK 香港交易所 非银金融 29.9 7.7% 5312.2 9 1288.HK 农业银行 银行 6.3 2.3% 24723.0 10 0386.HK 中国石油化工股份 石油石化 16.8 1.7% 8388.3 11 3988.HK 中国银行 银行 6.1 1.9% 18117.2 12 2328.HK 中国财险 非银金融 8.6 13.1% 3601.1 13 2318.HK 中国平安 非银金融 8.0 2.9% 12665.1 14 1810.HK 小米集团-W 电子 18.9 5.1% 9124.8 15 2899.HK 紫金矿业 有色金属 24.0 7.1% 11903.0 16 2628.HK 中国人寿 非银金融 4.8 5.5% 12817.7 17 0005.HK 汇丰控股 银行 15.4 3.9% 25299.1 18 3690.HK 美团-W 社会服务 -227.7 5.6% 4959.9 19 0981.HK 中芯国际 电子 102.0 0.9% 6679.4 20 9988.HK 阿里巴巴-W 商贸零售 19.9 12.9% 27292.9 资料来源：Wind、香港联交所、开源证券研究所(数据截至 2026.2.28) # 5、风险提示 模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。组合个股仅为策略筛选结果，不构成个股推荐。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 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