> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩总结：Q2 收入承压，盈利能力维持韧性 ## 核心内容概述 2026年第二季度，公司实现营收107.49亿元，同比小幅下降5.75%；归母净利7.58亿元，同比增长14.54%；扣非净利7.41亿元，同比增长12.33%。尽管收入面临一定压力，但公司盈利能力表现出较强韧性，归母净利率提升至6.9%，同比增加1.1个百分点。 ## 主要观点分析 ### 收入承压原因 - **海南免税销售放缓**：受油价上涨抑制出行需求及消费补贴力度回落影响，2026年4-6月海南离岛免税销售额增速由一季度的高双位数放缓至10%、0%、2%。 - **核心机场渠道仍处爬坡期**：上海机场免税销售仍处于新旧合同切换与磨合阶段，经营动能尚未完全释放。 ### 盈利能力增强因素 - **毛利率提升**：二季度毛利率为34.3%，同比提升1.9个百分点，主要得益于公司持续优化折扣策略和品类结构。 - **费用控制**：尽管销售费用和管理费用率同比分别上升1.5和0.6个百分点，但实际费用总额仅增长2%，表明费用管理相对有效。 - **财务费用变化**：财务费用由去年同期的-2.9亿元降至-1.0亿元，主要受租赁负债利息开支增加及利息收入减少影响。 - **净利润与归母净利润差异**：由于少数股东权益在二季度录得8400万元亏损，导致净利润增速（-21%）与归母净利润增速（+15%）出现差异。 ## 关键财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 53,694 | 53,240 | 58,564 | 64,420 | | 收入增长率% | -4.92 | -0.85 | 10.00 | 10.00 | | 归母净利润(百万元) | 3,586 | 4,653 | 5,315 | 5,964 | | 利润增长率% | -15.96 | 29.76 | 14.21 | 12.22 | | 毛利率% | 32.75 | 33.75 | 33.95 | 34.05 | | 折扣后EPS(元) | 1.73 | 2.24 | 2.56 | 2.87 | | PE | 30.77 | 23.71 | 20.76 | 18.50 | | PB | 1.99 | 1.89 | 1.79 | 1.69 | | PS | 2.05 | 2.07 | 1.88 | 1.71 | ## 投资建议 - **未来盈利预期**：预计2026-2028年公司归母净利分别为46.5亿、53.2亿、59.6亿元，对应PE分别为24X、21X、19X。 - **公司战略**：公司已完成对DFS港澳资产的收购，同时加速大中华区以外市场扩张，已获得越南河内、富国机场10年供货协议，并推动国货精品出海。 - **评级**：维持“推荐”评级，认为公司中长期经营动能仍有修复空间。 ## 风险提示 - **免税销售复苏不及预期**：若海南及核心机场免税销售恢复速度低于预期，将影响公司业绩表现。 - **宏观经济波动**：整体经济环境变化可能对公司经营带来不确定性。 ## 附录：财务预测与分析师信息 ### 分析师信息 - **分析师**：顾熹闽 - **职位**：社会服务行业首席分析师 - **背景**：同济大学金融学硕士，8年证券研究经验，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 - **奖项**：2022年Choice社会服务业最佳分析师，2020年《财经》杂志行业盈利预测最准确分析师。 ### 评级标准 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上 - **公司评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 - 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上 ## 联系方式 - **公司地址**：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - **联系方式**： - 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 上海地区：程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn - 北京地区：林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn - 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn - 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn - 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn - **公司网址**：www.chinastock.com.cn