20260426-国盛证券有限责任公司-报喜鸟-002154.SZ-HAZZYS持续高质量增长_电商表现亮眼_3页_631kb

报喜鸟 (002154.SZ) 总结

核心内容

报喜鸟（002154.SZ）作为国内领先的中高端男装集团，2025年及2026年一季度的经营表现呈现出结构性变化。尽管2025年公司整体收入微增，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降31%和37%，主要受费用投入及部分品牌收入下滑影响。2026年一季度公司收入同比增长10%，扣非归母净利润增长6%，业绩有所回暖。

主要观点

品牌表现

• HAZZYS：2025年收入19.2亿元，同比增长8%，2026年一季度预计增长显著，品牌门店数量稳定，保持稳健增长。
• 报喜鸟主品牌：2025年收入13.5亿元，同比下降6%，2026年一季度预计零售略有增长，但收入仍面临一定压力。
• 宝鸟：2025年收入8.9亿元，同比下降12%，预计2026年起有望恢复正增长。
• 乐飞叶：2025年收入4.1亿元，同比增长24%，2026年一季度保持快速增长，成为增长亮点。

渠道表现

• 直营渠道：2025年收入20.9亿元，同比增长5%，渠道质量持续优化。
• 加盟渠道：2025年收入7.6亿元，同比下降5%，需进一步修复。
• 线上渠道：2025年收入9.6亿元，同比增长18%，电商表现亮眼。
• 团购渠道：2025年收入9.8亿元，同比下降14%，表现相对疲软。

盈利质量

• 毛利率：2025年为64.5%，同比下降0.5个百分点；2026年一季度为65.6%，同比下降2.4个百分点，主要受宝鸡、报喜鸟品牌影响。
• 费用率：销售费用率同比下降0.6个百分点至39.1%，管理费用率同比下降0.4个百分点至7.7%，财务费用率同比下降0.2个百分点至-0.3%。
• 净利率：2025年为6.8%，同比下降3.3个百分点；2026年一季度为12.0%，同比下降0.5个百分点。

股息与现金流

• 股息：2025年公司现金分红8亿欧元，股利支付率为73%，股息率为4.4%。
• 现金流：2025年经营性现金流量净额为6.4亿元，约为同期归母净利润的1.9倍，显示公司现金流管理良好。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2026~2028年分别为56.02亿元、61.73亿元、67.84亿元，增长率分别为8.4%、10.2%、9.9%。
• 归母净利润：预计2026~2028年分别为3.82亿元、4.45亿元、5.09亿元，增长率分别为11.8%、16.5%、14.3%。
• EPS：预计2026~2028年分别为0.26元、0.31元、0.35元。
• PE：2026年PE为14倍，低于历史水平，估值具备吸引力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备品牌矩阵优势，电商渠道表现亮眼，未来业绩有望在低基数下稳健增长。

风险提示

• 门店扩张不及预期：部分品牌门店调整可能影响增长。
• 终端消费环境波动：市场变化可能对销售造成影响。
• 行业竞争加剧：竞争加剧可能压缩利润空间。

未来展望

公司正积极调整品牌结构，搭建商务+运动休闲+户外品牌矩阵，并通过收购WOOLRICH品牌知识产权（欧洲除外）进行品牌孵化。2026年公司有望继续优化渠道结构，提升运营效率，推动业绩健康增长。

总结

报喜鸟在2025年面临一定的经营压力，但其核心品牌HAZZYS及乐飞叶表现强劲，电商渠道持续扩张。2026年一季度公司业绩回暖，收入与利润均实现增长。公司现金流管理良好，具备较强的抗风险能力。展望2026年，公司有望在低基数基础上实现稳健增长，维持“买入”评级。