> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 先导基电（600641）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 先导基电（600641）在2025年实现营业收入18.52亿元，同比增长218.50%，其中铋材料业务营收占比达71.27%，半导体设备业务同比增长44.55%，房地产业务基本完成去化。然而，公司归母净利润为-1.27亿元，同比大幅下降217.72%，主要由于业务转型期费用投入增加所致。公司维持“增持”投资评级，预计2026-2028年归母净利润将分别达到136、280、539亿元，对应PE分别为152、74、39倍。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营收大幅增长，但净利润大幅下滑，主要因业务转型导致费用增加。 - **业务结构**：公司业务已形成“材料+设备”双轮驱动格局，铋材料业务和半导体设备业务是主要增长点。 - **盈利能力**：2025年综合毛利率为19.72%，同比下降27.94个百分点，销售净利率为-12.6%，盈利能力短期承压。 - **现金流状况**：2025年经营性现金流为-41.31亿元，现金流短期承压，主要受存货增加影响。 - **研发投入**：公司持续加大研发投入，研发费用在2025年为227亿元，预计未来三年将保持增长趋势。 - **半导体设备进展**：凯世通作为国产离子注入设备领军企业，已实现12英寸晶圆过货量突破1000万片，客户数量持续扩大。 - **产业链延伸**：公司积极延伸产业链，完成“高端热电材料及微型热电制冷器（Micro-TEC）”产线建设，并已送样，未来将应用于多个高端领域。 - **财务预测**：公司未来三年（2026-2028）预计营收将分别达到249.85亿元、344.86亿元、447.67亿元，归母净利润分别预计为136亿元、280亿元、539亿元。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1,851.82 | 2,498.54 | 3,448.55 | 4,476.73 | | 归母净利润（百万元） | -126.60 | 136.50 | 280.00 | 539.38 | | EPS（元/股） | -0.14 | 0.15 | 0.30 | 0.58 | | P/E（倍） | 164.22 | 152.31 | 74.25 | 38.54 | | P/B（倍） | 2.55 | 2.54 | 2.47 | 2.34 | | 每股净资产（元） | 8.75 | 8.81 | 9.03 | 9.55 | ### 营业利润与费用分析 - **2025年**：营业利润为-217亿元，同比大幅下降；期间费用率为33.3%，同比下降36.7个百分点，其中销售费用率下降1.6个百分点，管理费用率下降23.7个百分点，研发费用率下降8.1个百分点，财务费用率上升19.5个百分点。 - **2025Q4**：单季营收7.83亿元，同比增长186%；单季归母净利润为-1.45亿元，扣非净利润为-1.50亿元，亏损幅度环比扩大。 ### 存货与现金流 - **2025年**：存货达到45.28亿元，同比增长225.13%，主要因新材料和新设备业务扩张。 - **2025年**：经营性现金流为-41.31亿元，现金流承压。 ### 业务进展 - **离子注入设备**：凯世通持续放量，12英寸晶圆过货量突破1000万片，客户数突破12家，实现国产CIS离子注入设备的正式验收。 - **半导体设备**：嘉芯半导体布局刻蚀、薄膜沉积、快速热处理等设备，为汽车芯片、功率芯片、逻辑芯片等领域提供成套解决方案。 - **铋材料业务**：受益于精铋价格上涨及半导体、新能源等下游需求，实现量价齐升。 - **产业链延伸**：完成“高端热电材料及微型热电制冷器”产线建设，未来将拓展至光通讯、AI、车载、工业仪器及生物医疗等领域。 ## 风险提示 - 半导体行业投资下滑 - 新产品研发与产业化不及预期 ## 投资评级 - **评级**：增持 - **理由**：公司半导体设备订单放量，业务转型持续推进，具备较强的行业地位和国产替代潜力。 ## 数据来源 - Wind - 东吴证券研究所 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 19.72 | 21.24 | 23.45 | 26.26 | | 归母净利率（%） | -6.84 | 5.46 | 8.12 | 12.05 | | 资产负债率（%） | 28.35 | 42.75 | 44.89 | 44.91 | | ROE（%） | -1.56 | 1.67 | 3.33 | 6.07 | | ROIC（%） | -2.55 | -2.24 | -2.42 | -1.33 | ## 结论 先导基电（600641）在2025年经历业务转型期，业绩短期承压，但材料和半导体设备业务稳步增长，展现出较强的发展潜力。公司未来有望通过持续的技术创新和产业链延伸，提升盈利能力，实现业绩回升。在当前估值水平下，维持“增持”评级。