20170123-信达证券-康芝药业-300086.SZ-深度报告_打造儿童大健康产业的领军品牌_18页_727kb

康芝药业（300086.sz）深度报告总结

公司概况

公司股权结构

• 控股股东：海南宏氏投资有限公司
• 实际控制人：洪江游先生
• 一致行动人：陈惠贞、洪江涛、洪丽萍和洪志慧

公司主营业务

• 专注于儿童药的研发、生产和销售
• 拥有近30种儿童药品种，涵盖解热镇痛、感冒、抗感染、止咳化痰、抗过敏、营养补充等六大类
• 产品包括西药和中成药，部分产品为国家基药/医保品种，部分为独家产品或OTC产品
• 2016年中报显示，儿童药销售收入占比37.51%，成人类药品销售收入占比62.44%
• 儿童保健食品销售收入占比0.5%
• 成人类毛利占比55.36%，儿童类毛利占比44.59%

儿童药市场处于黄金发展期

就诊需求推动市场规模增长

• 我国0-14岁儿童人口约2.23亿人，占全国总人口的16.5%
• 儿童门诊人次从2002年的7.6%提升至2014年的9.7%，占儿童总数的比重从21.7%提升至91.8%
• 儿童药市场规模从2005年的约200亿元增长至2015年的688亿元，复合增长率约为11.8%
• 预计未来儿童药销售规模将继续保持年均两位数增长

政策红利逐年增加

• 国内儿童用药生产企业数量较少，仅30多家
• 2014年《关于保障儿童用药的若干意见》是国内首个综合性指导文件
• 各省市在招标环节对儿童药进行直接挂网，避免价格竞争
• 国家鼓励儿童药研发，推动其纳入医保目录，提升药品可及性
• 2016年六部委发布《首批鼓励研发申报儿童药品清单》，推动儿童用药创新

从儿童药品牌营销延展至儿童大健康产业

第三终端营销网络竞争力强

• 采用专业化合作代理模式，覆盖全国各省地级市，县一级覆盖率达90%
• 拥有近千家代理商和超过4万个销售终端
• 品牌营销模式成熟，具有良好的可复制性和推广能力
• 营销网络具备高效、持续的产品销售能力

买断经营模式降低风险

• 通过买断经营模式代理6个儿童药品种，降低研发和市场风险
• 公司全资子公司康芝营销负责代理销售，公司可承接受托生产
• 买断模式下，盈利来源包括销售利润和加工费
• 合作品种包括布洛芬颗粒、氨金黄敏颗粒等，已形成核心品种

合作研发手足口病治疗药物

• 与上海巴斯德研究所合作，研发抗病毒药物，用于治疗EV71和CVA16病毒
• 苏拉明在国外已用于治疗儿童锥虫病，安全性较好
• 2016年上半年，EV71灭活疫苗正式上市，用于预防手足口病

试水精准医疗

• 与湖南宏雅基因合作，设立合资公司，开发婴幼儿个体化医学检测服务
• 合资公司注册资本13500万元，公司出资8100万元，占60%股权
• 合作企业拥有婴幼儿遗传基因检测专有技术，助力精准医疗发展
• 公司未来将拓展至儿童大健康产业，包括保健品、食品、医疗器械等

未来发展战略

• 打造中国儿童大健康产业的领军品牌
• 实施“儿童大健康战略”和“精品战略”
• 布局儿童药品、保健品、食品、医疗器械等业务领域
• 中期目标：2020年实现总营收50亿元
• 外延发展有望提速，公司具备充足现金储备

盈利预测与投资评级

核心假设

• 成人药业务增速：12% - 15%
• 儿童药业务增速：25% - 30%
• 毛利率略降，销售费用率和管理费用率略有下降

盈利预测（2016-2018）

• 归属于上市公司股东的净利润：4842万元、5505万元、6206万元
• EPS：0.11元、0.12元、0.14元
• 公司市盈率低于可比公司，给予“增持”评级

可比公司市盈率

• 戴维医疗（300314.SZ）：96.1
• 亚宝药业（600351.SH）：85.6
• 平均市盈率：90.9
• 康芝药业（300086.SZ）：84.1

风险因素

• 主要产品竞争加剧
• 两票制推进带来的销售模式调整风险
• 医药行业政策及负面新闻风险
• 公司业务拓展的不确定性风险

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

• 货币资金：2016年为252.87，2017年为307.62，2018年为359.34
• 流动资产：2016年为1521.23，2017年为1633.45，2018年为1748.54
• 负债合计：2016年为267.79，2017年为288.43，2018年为311.06
• 股东权益：2016年为1810.53，2017年为1865.58，2018年为1927.64

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2016年为490.92，2017年为578.43，2018年为676.05
• 归属母公司净利润：2016年为48.42，2017年为55.05，2018年为62.06
• 毛利率：2016年为39.86%，2017年为38.75%，2018年为38.06%
• ROE：2016年为2.67%，2017年为2.95%，2018年为3.22%
• EPS：2016年为0.11元，2017年为0.12元，2018年为0.14元
• P/E：2016年为121.8，2017年为107.1，2018年为95.0
• P/B：2016年为3.3，2017年为3.2，2018年为3.1

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2016年为-34.01，2017年为42.87，2018年为55.06
• 投资活动现金流：2016年为30.42，2017年为16.44，2018年为1.22
• 筹资活动现金流：2016年为-4.56，2017年为-4.56，2018年为-4.56
• 现金净增加额：2016年为-8.15，2017年为54.75，2018年为51.72

总结

康芝药业作为国内为数不多的专业儿童药生产企业，具备较强的市场竞争力和政策优势。公司通过专业化合作代理模式和买断经营模式，构建了覆盖全国的儿童药营销网络，且在儿童药市场快速增长的背景下，具备良好的增长潜力。同时，公司积极拓展至儿童大健康产业，包括与上海巴斯德研究所合作研发手足口病治疗药物，以及与湖南宏雅基因合作试水精准医疗，为未来业务发展拓展了新空间。公司盈利预测显示，未来三年净利润将保持稳定增长，且市盈率低于可比公司，具备投资价值。然而，公司仍需关注市场竞争加剧、政策变化及业务拓展不确定性等风险。