20140310-华泰证券-零售_京东与腾讯_联姻_暨IPO_前景分析-电商巨象圆舞曲_16页_893kb

行业研究 / 行业动态总结

核心内容

2014年3月10日，京东启动IPO并宣布腾讯入股，标志着中国电商行业进入新的竞争阶段。该事件对A股零售公司，尤其是苏宁，产生中性影响，同时为其他零售企业提供了转型的参考路径。

主要观点

• 京东启动IPO的动机：

  • 筹集资金支持发展，主要用于物流和IT基建。
  • 满足PE/VC退出需求。
  • 赶在阿里之前上市，避免估值“阴影”。
  • 避开美国证监会对“四大”会计师事务所的惩罚。

• 京东基本面：

  • 京东为国内自营B2C龙头，2013年第三季度市场份额达45%。
  • 移动订单占比提升至15%，但移动端流量入口仍显不足。
  • 综合毛利率持续改善至接近10%，但平台业务尚未形成显著盈利。

• 腾讯入股的影响：

  • 腾讯注资2.14亿美元，将旗下QQ网购、拍拍的电商和物流部门并入京东。
  • 腾讯的入口资源将弥补京东在移动端的短板，提升其IPO估值。
  • 估值范围由140亿美元提升至166亿美元，预计IPO估值有望达到200~250亿美元。

• 京东与腾讯合作的前景：

  • 通过腾讯的微信和QQ平台，京东将获得移动端流量支持，提升用户体验。
  • 腾讯的电商与物流资源将增强京东的交易规模，提升其在B2C市场的份额至约25%。
  • 合作有助于京东在物流和IT基础设施上的优化，推动其向“在线直销+在线商城”双模式转型。

• 对A股零售公司的影响：

  • 京东上市将成为电商估值标杆，尤其是对亏损或微利公司。
  • 提升A股触网零售公司（如苏宁）的估值预期。
  • 增强国内电商竞争，带动其他零售企业加大在电商和移动互联网领域的投入。

关键信息

• 京东财务概况：

  • 2013年前三季度实现税后净利润6000万元，扭转了此前的亏损局面。
  • 营运费用率由2009年的8.32%提高至2013年的10.4%，其中订单履行费用占比最高。
  • 2013年前三季度，京东收入同比增长71%，GMV同比增长73%。

• 京东物流体系：

  • 自建物流体系覆盖460个城市，拥有1453个配送站和209个自提站。
  • 物流体系员工超过2.6万人，是公司最大业务单元。
  • 随着订单密度提升，物流成本有望摊薄。

• 京东IT系统：

  • 自主开发IT技术平台，支撑日均300万订单和15亿SKU。
  • 技术及内容费用率持续上升，2013年前三季度达1.5%。

• 腾讯电商业务：

  • 腾讯电商业务收入占比约15%，但毛利率低，处于亏损状态。
  • 拍拍和QQ网购为轻资产业务，与京东形成互补。

• 行业影响：

  • 京东与腾讯合作将加剧国内电商竞争，对阿里未来IPO估值形成一定压制。
  • 对A股零售公司而言，京东的转型路径提供了重要启示：尽早触网，与BAT等互联网公司合作。

未来展望

• 京东：

  • 自建物流和IT系统将长期成为其核心竞争力，但短期内仍面临资金和费用压力。
  • 通过腾讯的入股和IPO，有望进一步提升估值，拓展市场。

• A股零售公司：

  • 需加快在电商领域的布局，提升移动端流量获取能力。
  • 借鉴京东的转型经验，积极寻求与互联网巨头合作，以提升估值和竞争力。

评级信息

• 行业评级：零售Ⅱ 增持（维持）
• 报告发布机构：华泰证券研究所
• 联系方式：
  • 南京：南京市白下区中山东路90号华泰证券大厦
  • 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层
  • 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座1801
  • 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼

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