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泡泡玛特（09992.HK）2025年报点评总结

核心内容概述

泡泡玛特在2025年实现了强劲的业绩增长，收入和利润均大幅上升，全球化战略持续推进，IP矩阵不断扩展，盈利能力显著提升。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年Non-IFRS净利润将持续增长。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 收入：2025年公司实现营业总收入371.2亿元，同比增长184.71%。
• 净利润：归母净利润达127.8亿元，同比增长308.76%；经调整净利润为130.8亿元，同比增长284.46%。
• 每股收益：EPS为9.53元/股，同比大幅增长。

2. 全球化加速推进

• 海外收入占比提升：海外收入162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比例从31.8%提升至43.8%。
• 区域表现：
  • 亚太地区：收入80.1亿元，同比增长157.6%，门店数量从54家增至85家。
  • 美洲地区：收入68.1亿元，同比增长748.4%，线上收入占比高达64%，TikTok全品类排名第一。
  • 欧洲及其他地区：收入14.5亿元，同比增长506.3%，门店数量从14家增至36家，处于品牌建设阶段。
• 未来展望：管理层表示2026年美国门店将超100家，纽约时代广场和第五大道旗舰店预计四季度开业。

3. 盈利能力显著增强

• 毛利率提升：2025年毛利率达72.1%，同比提升5.3个百分点，主要得益于海外高单价商品、柔性供应链策略和授权费、模具费占比下降。
• 销售费用下降：销售费用率从35.3%降至26.5%，规模效应显著。
• 净利率提升：净利率达35.1%，同比提升9.7个百分点，经调整净利率为35.2%。

4. IP矩阵持续扩张

• IP收入结构：2025年6个IP收入超20亿元，17个IP收入超1亿元。
• Labubu表现突出：Labubu收入141亿元，同比增长365%，成为世界级超级IP，收入占比达38%。
• 毛绒品类崛起：毛绒品类首次成为最大品类，收入187.1亿元，同比增长560.6%，占总收入50.4%。
• IP运营节奏清晰：2026年将推出FIFA世界杯联名及两套重磅系列，多IP多品类驱动增长可持续。

关键财务数据

财务预测与估值

• Non-IFRS净利润预测：2026-2027年预测分别为174亿元和218亿元，2028年新增预测为261亿元。
• PE估值：2026-2028年Non-IFRS口径PE分别为11倍、9倍、8倍，显示估值逐步下降，但公司成长性强劲。

风险提示

• 海外扩张不及预期：全球市场拓展可能面临不确定性。
• IP热度消退：Labubu等IP的热度可能随时间减弱。
• 关税及汇率波动：海外市场受汇率和关税影响可能存在风险。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司全球化战略纵深推进，IP矩阵持续扩张，未来增长潜力大。
• 预期：公司未来三年业绩增长稳健，盈利能力持续增强，具备长期投资价值。

财务比率概览

市场数据

结论

泡泡玛特凭借其强大的IP矩阵和全球化战略，2025年实现了收入和利润的大幅增长，盈利能力显著提升。公司未来增长路径清晰，IP运营节奏明确，海外扩张持续推进，具备长期投资价值。尽管存在一定的市场风险，但其业务模式和增长潜力仍值得看好。