> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特（09992.HK）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 泡泡玛特在2025年实现了强劲的业绩增长，收入和利润均大幅上升，全球化战略持续推进，IP矩阵不断扩展，盈利能力显著提升。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年Non-IFRS净利润将持续增长。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现亮眼 - **收入**：2025年公司实现营业总收入371.2亿元，同比增长184.71%。 - **净利润**：归母净利润达127.8亿元，同比增长308.76%；经调整净利润为130.8亿元，同比增长284.46%。 - **每股收益**：EPS为9.53元/股，同比大幅增长。 ### 2. 全球化加速推进 - **海外收入占比提升**：海外收入162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比例从31.8%提升至43.8%。 - **区域表现**： - **亚太地区**：收入80.1亿元，同比增长157.6%，门店数量从54家增至85家。 - **美洲地区**：收入68.1亿元，同比增长748.4%，线上收入占比高达64%，TikTok全品类排名第一。 - **欧洲及其他地区**：收入14.5亿元，同比增长506.3%，门店数量从14家增至36家，处于品牌建设阶段。 - **未来展望**：管理层表示2026年美国门店将超100家，纽约时代广场和第五大道旗舰店预计四季度开业。 ### 3. 盈利能力显著增强 - **毛利率提升**：2025年毛利率达72.1%，同比提升5.3个百分点，主要得益于海外高单价商品、柔性供应链策略和授权费、模具费占比下降。 - **销售费用下降**：销售费用率从35.3%降至26.5%，规模效应显著。 - **净利率提升**：净利率达35.1%，同比提升9.7个百分点，经调整净利率为35.2%。 ### 4. IP矩阵持续扩张 - **IP收入结构**：2025年6个IP收入超20亿元，17个IP收入超1亿元。 - **Labubu表现突出**：Labubu收入141亿元，同比增长365%，成为世界级超级IP，收入占比达38%。 - **毛绒品类崛起**：毛绒品类首次成为最大品类，收入187.1亿元，同比增长560.6%，占总收入50.4%。 - **IP运营节奏清晰**：2026年将推出FIFA世界杯联名及两套重磅系列，多IP多品类驱动增长可持续。 ## 关键财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入(百万元) | 13,038 | 37,120 | 47,542 | 58,695 | 70,089 | | 同比(%) | 106.92 | 184.71 | 28.08 | 23.46 | 19.41 | | 归母净利润(百万元) | 3,125 | 12,776 | 16,688 | 20,919 | 25,403 | | 同比(%) | 188.77 | 308.76 | 30.62 | 25.36 | 21.43 | | Non-IFRS净利润(百万元) | 3,403 | 13,084 | 17,387 | 21,766 | 26,149 | | 同比(%) | 185.86 | 284.46 | 32.89 | 25.19 | 20.14 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 2.33 | 9.53 | 12.44 | 15.60 | 18.94 | | P/E(现价&最新摊薄) | 63.61 | 15.56 | 11.91 | 9.50 | 7.83 | | PE (Non-IFRS) | 58.42 | 15.20 | 11.44 | 9.13 | 7.60 | ## 财务预测与估值 - **Non-IFRS净利润预测**：2026-2027年预测分别为174亿元和218亿元，2028年新增预测为261亿元。 - **PE估值**：2026-2028年Non-IFRS口径PE分别为11倍、9倍、8倍，显示估值逐步下降，但公司成长性强劲。 ## 风险提示 - **海外扩张不及预期**：全球市场拓展可能面临不确定性。 - **IP热度消退**：Labubu等IP的热度可能随时间减弱。 - **关税及汇率波动**：海外市场受汇率和关税影响可能存在风险。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级，认为公司全球化战略纵深推进，IP矩阵持续扩张，未来增长潜力大。 - **预期**：公司未来三年业绩增长稳健，盈利能力持续增强，具备长期投资价值。 ## 财务比率概览 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益(元) | 9.53 | 12.44 | 15.60 | 18.94 | | 每股净资产(元) | 16.59 | 28.56 | 43.56 | 62.53 | | ROIC(%) | 77.25 | 54.62 | 42.26 | 34.36 | | ROE(%) | 57.35 | 43.57 | 35.81 | 30.30 | | 毛利率(%) | 72.10 | 71.60 | 71.60 | 71.60 | | 销售净利率(%) | 34.42 | 35.10 | 35.64 | 36.24 | | 资产负债率(%) | 29.43 | 20.49 | 15.67 | 2.60 | | P/E | 15.56 | 11.91 | 9.50 | 7.83 | | P/B | 8.94 | 5.19 | 3.40 | 2.37 | | EV/EBITDA | 12.02 | 7.66 | 5.44 | 3.72 | ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(港元) | 168.30 | | 一年最低/最高价 | 118.80 / 339.80 | | 市净率(倍) | 8.96 | | 港股流通市值(百万港元) | 199,426.37 | ## 结论 泡泡玛特凭借其强大的IP矩阵和全球化战略，2025年实现了收入和利润的大幅增长，盈利能力显著提升。公司未来增长路径清晰，IP运营节奏明确，海外扩张持续推进，具备长期投资价值。尽管存在一定的市场风险，但其业务模式和增长潜力仍值得看好。