20210620-浙商证券-三一重工-600031.SH-三一重工点评报告_员工持股计划获通过_溢价31_覆盖度17_彰显信心_5页_486kb

三一重工（600031）总结报告

核心内容概览

三一重工于2021年6月18日通过了其员工持股计划，该计划涵盖11名董监高及不超过4194名核心员工，覆盖度达17%。员工购买价格为35.73元/股，较当日市价溢价31%，高于股票回购价格181%。此举体现了公司管理层和核心员工对公司长期价值的信心。

此外，三一重工在2021年6月启动了挖掘机价格调整，小挖和中挖分别提价10%和5%，以应对原材料价格上涨带来的成本压力。公司预计2021年挖掘机行业增速将保持在15%左右，三一重工与徐工机械等企业有望实现20%至25%以上的增长。

公司持续加大研发投入，计划将年收入的5%投入电动化、智能化和数字化领域，2020年研发投入达63亿元，同比增长33%。高研发投入被认为是公司获取α收益的重要来源。

三一重工在海外市场表现强劲，2020年海外市场收入达141亿元，挖机销量突破1万台，同比增长超30%。当前海外市占率约为3%，对比卡特彼勒在中国的10%市占率，仍有2倍以上的增长空间。公司计划在三到五年内实现海外百亿美元销售目标。

主要观点

1. 员工持股计划彰显信心

• 计划覆盖11名董监高及4194名核心员工，覆盖度17%。
• 股票购买价格为35.73元/股，高于当日市价27.37元/股31%。
• 比股票回购价格12.70元/股溢价181%，显示管理层对公司的长期价值判断。

2. 挖掘机行业持续涨价

• 2021年内迎来第三轮涨价，与原材料价格上涨密切相关。
• 小挖提价幅度高于中挖，因小挖毛利率较低，涨价有助于提升盈利能力和缓解经销商压力。
• 2021年1-5月挖掘机销量增长38%，其中国内销量增长32%，出口增长105%。
• 若6-12月销量维持不变，全年销量有望突破38万台，同比增长约17%。

3. 高研发投入支撑长期竞争力

• 2020年研发投入达63亿元，同比增长33%，营收占比6.3%。
• 公司计划持续投入5%年收入用于电动化、智能化和数字化，以推动产业升级。
• 研发投入是公司获取超额收益的重要驱动力。

4. 海外市场潜力巨大

• 2020年海外市场收入141亿元，挖机销量增长超30%。
• 全球挖机销量约66万台，三一海外市占率仅3%，仍有2倍以上提升空间。
• 公司目标是在三到五年内实现海外百亿美元销售，进一步推动全球化布局。

5. 从中国龙头迈向全球龙头

• 工程机械是中国优势产业，三一重工凭借规模经济、产业链优势和运营效率有望成为全球龙头。
• 公司在完成国内进口替代后，具备在全球市场获取相当份额的能力。

关键信息

财务预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	99342	120620	135343	146062
归母净利润（百万元）	15431	18987	22277	25351
每股收益（元）	1.8	2.2	2.6	3.0
P/E	15	12	10	9
ROE	30%	28%	25%	22%

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：工程机械行业增长潜力大，三一重工作为龙头有望从中国走向全球。
• 风险提示：基建、地产投资不及预期；新冠疫情超预期风险。

财务摘要

资产负债表预测（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	91428	123543	152799	184341
现金	12596	48100	69225	94813
应收账项	21765	24624	27565	29733
负债合计	68067	72301	79213	85221
资产总计	126255	150717	180526	212590

利润表预测（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	99342	120620	135343	146062
归母净利润	15431	18987	22277	25351
EPS（最新摊薄）	1.8	2.2	2.6	3.0

主要财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
P/E	15	12	10	9
P/B	4.1	3.0	2.4	1.9
EBITDA	20901	24160	27788	31239
ROE	29.8%	27.8%	24.8%	22.2%
资产负债率	53.9%	48.0%	43.9%	40.1%

投资评级说明

• 买入：预期证券相对沪深300指数上涨20%以上。
• 增持：预期证券相对沪深300指数上涨10%~20%。
• 中性：预期证券相对沪深300指数波动在-10%~10%之间。
• 减持：预期证券相对沪深300指数下跌10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300指数波动在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。

结论

三一重工通过员工持股计划展示了对公司未来发展的信心，并在2021年启动了新一轮挖掘机涨价，以应对原材料成本上升带来的影响。公司持续加大研发投入，推动电动化、智能化和数字化转型，同时加快国际化步伐，海外市占率仍有较大提升空间。公司预计将在未来三年保持稳定增长，净利润增速分别为23%、17%、14%，PE逐步下降至9倍。总体来看，三一重工具备从中国龙头迈向全球龙头的潜力，值得投资者关注。