> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒宁基地扭亏为盈总结 ## 核心内容 恒宁基地作为公司第二增长极，尽管前期因产能利用率不高和高投入导致亏损，但随着工艺优化、新产品放量及成本下降，2026年上半年实现扭亏为盈，净利润为0.29亿元，较2024年大幅减亏。整体来看，公司上半年业绩承压，但毛利率稳步提升，体现出降本增效的成效。 ## 主要观点 - **业绩承压**：2026年上半年，公司营业收入为21.74亿元，同比下滑16.67%；归母净利润为1.24亿元，同比下滑38.40%。单二季度营业收入10.12亿元，同比下滑24.73%；归母净利润0.49亿元，同比下滑49.46%。 - **毛利率提升**：尽管原药均价和原材料采购价格同比下滑，公司毛利率仍稳步提升，从23.9%提升至26.2%，表明公司在成本控制和工艺优化方面取得显著成效。 - **费用上升**：管理费用和财务费用有所上升，管理费用因安全生产投入、车间改造及股份支付费用增加；财务费用因汇兑损益影响。 - **恒宁基地扭亏为盈**：2026年上半年恒宁基地实现净利润0.29亿元，正式扭亏为盈，未来随着大单品落地及开工率提升，业绩有望进一步改善。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营收（百万元） | 同比增长(%) | 营业利润（百万元） | 同比增长(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长(%) | EPS（元） | |------|----------------|------------|---------------------|------------|----------------------|------------|----------| | 2024A | 3,908 | -11.2% | 242 | -57.5% | 181 | -61.7% | 0.52 | | 2025A | 4,203 | 7.6% | 242 | -0.3% | 182 | 0.3% | 0.52 | | 2026E | 4,387 | 4.4% | 282 | 16.6% | 227 | 24.7% | 0.65 | | 2027E | 4,921 | 12.2% | 426 | 51.2% | 342 | 50.9% | 0.98 | | 2028E | 5,533 | 12.4% | 512 | 20.1% | 409 | 19.5% | 1.17 | ### 投资建议 - **目标价**：12.35元 - **投资评级**：买入（维持） - **当前股价**：10.62元（2026年09月03日） - **52周最高/最低价**：14.86/9.56元 ### 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 23.9% | 25.0% | 26.2% | 26.6% | 26.8% | | 净利率(%) | 4.6% | 4.3% | 5.2% | 7.0% | 7.4% | | ROE(%) | 5.3% | 5.3% | 6.4% | 9.1% | 10.2% | | 市盈率 | 20.5 | 20.4 | 16.4 | 10.8 | 9.1 | | 市净率 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | ### 风险提示 - 新产能投放不及预期 - 终端市场开拓不及预期 - 产品和原材料价格波动 ## 结论 公司尽管面临行业景气度低迷和费用上升的压力，但通过持续的工艺优化和成本控制，毛利率稳步提升，显示公司内部运营效率的改善。恒宁基地作为公司的重要增长点，已实现扭亏为盈，未来随着产能利用率提升和新产品释放，有望进一步改善业绩。公司2026年EPS预计为0.65元，目标价为12.35元，维持买入评级。