> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 焦煤迎催化，布局正当时总结 ## 核心内容 本报告分析了嘉友国际在焦煤行业中的投资机会与公司发展动态，认为近期山西留神峪煤矿发生的瓦斯爆炸事故可能带来政策收紧和产能出清，从而推动焦煤价格中枢上移。公司凭借其在中蒙市场的“通道建设+节点运营”模式，成功拓展至非洲市场，形成第二增长曲线。此外，公司供应链贸易业务在2025H2受益于市场情绪回暖，有望迎来量价齐升。 ## 主要观点 ### 焦煤价格走势 - **短期反弹**：山西留神峪煤矿事故可能引发安监政策收紧，短期提振焦煤价格。 - **中期中枢上移**：政策升级可能带来产能出清，焦煤价格有望长期上移。 - **贸易业务回暖**：2025H2焦煤价格企稳反弹，公司贸易业务单吨毛利回升至94元/吨，业务量也有所增加。 ### 蒙煤进口量 - **2025H1**：进口蒙古焦煤量为2475万吨，同比-16%。 - **2025H2**：进口量回升至3532万吨，同比+29.6%。 - **2026年前4个月**：进口量大幅增长至2642万吨，同比+68%。 - **甘其毛都口岸**：2026年一季度煤炭进口量1240万吨，同比增长46%。 ### 非洲业务进展 - **陆港项目**：2025年实现毛利润3.7亿元，同比增长32%。 - **萨卡尼亚至恩多拉公路项目**：2026年2月投入运营并开始收费，标志着非洲业务进入收获期。 - **未来项目**：公司将在莫坎博建设多条公路及口岸，以及在坦桑尼亚建设口岸和港口，持续贡献业绩增量。 ### 公司竞争力 - **“通道建设+节点运营”模式**：已在中蒙市场成功实践，形成高壁垒的“类高速公路”收费业务。 - **深度绑定核心矿企**：与紫金矿业、MMC等下游矿企巨头形成股权和业务绑定。 - **战略合作伙伴**：引入中非发展基金等国家级主权基金，降低海外经营风险。 ## 关键信息 ### 盈利预测 - **2026年**：归母净利润预计13.59亿元，同比增长19.1%；EPS为0.993元/股，PE为11.09倍。 - **2027年**：归母净利润预计17.14亿元，同比增长26.1%；EPS为1.253元/股，PE为8.80倍。 - **2028年**：归母净利润预计19.53亿元，同比增长13.9%；EPS为1.427元/股，PE为7.72倍。 ### 股息率与估值 - **2025年全年分红比例**：48%。 - **2026年股息率**：4.3%。 - **目标价**：14.90元，对应2026年15xPE。 ### 风险提示 - **海外政治、经济变化**：可能影响公司海外业务。 - **运量与运价不及预期**：可能影响公司业绩增长。 ## 投资评级 - **市场平均投资建议评分**：1.13，对应“增持”。 - **投资评级说明**： - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 财务数据摘要 ### 营收与利润 | 年份 | 营收(百万元) | 营收增长率 | 归母净利润(百万元) | 净利润增长率 | EPS(元) | |----------|--------------|------------|---------------------|--------------|---------| | 2023 | 8,754 | 25.14% | 1,276 | 22.88% | 1.306 | | 2024 | 8,377 | -4.31% | 1,141 | -10.60% | 0.834 | | 2025 | 10,097 | 20.54% | 1,359 | 19.10% | 1.253 | | 2026E | 11,756 | 16.42% | 1,714 | 26.09% | 1.427 | ### 资产负债表 | 项目 | 2023(百万元) | 2024(百万元) | 2025(百万元) | 2026E(百万元) | 2027E(百万元) | 2028E(百万元) | |----------|--------------|--------------|--------------|----------------|----------------|----------------| | 货币资金 | 1,781 | 925 | 1,560 | 2,094 | 3,327 | 4,728 | | 资产总计 | 6,467 | 7,645 | 8,091 | 9,097 | 10,658 | 12,424 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | ROE | 21.31% | 22.83% | 18.97% | 19.16% | 20.41% | 19.76% | | 净利率 | 14.8% | 14.6% | 13.6% | 13.5% | 14.6% | 14.6% | | P/E | 14.81 | 16.72 | 11.09 | 8.80 | 7.72 | - | | P/B | 3.38 | 3.17 | 2.13 | 1.80 | 1.53 | - | ## 结论 嘉友国际在焦煤行业面临政策变化带来的机遇，其非洲业务逐步进入收获期，有望成为新的业绩增长点。公司凭借“通道建设+节点运营”模式，构建了较高的竞争壁垒。预计2026年公司业绩将显著回升，具备高股息和高成长的双重属性，目标价14.90元，维持“买入”评级。