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绿色货币政策操作：探索更多可选方案总结

核心内容

《Greening Monetary Policy Operations: Exploring Additional Options》是由央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）于2026年1月发布的报告，旨在构建覆盖央行全资产负债表的绿色货币政策操作体系。该报告将货币政策绿色化的分析视野从传统的资产端拓展至负债端，并提出了一系列资产端与负债端协同的工具和措施，以应对气候变化带来的物理风险与转型风险对货币政策实施环境的深刻影响。

主要观点

• 气候变化重塑货币政策环境：物理风险和转型风险导致供给端波动与资产重定价，迫使央行将气候因素纳入操作框架。
• 传统资产端工具存在局限：如抵押品框架调整、投资组合优化、气候关联信贷等，其有效性受流动性周期影响，适配性依赖货币政策结构，易与市场中性原则冲突，且受央行法定职责约束。
• 负债端工具成为重要补充：NGFS提出绿色法定存款准备金与绿色央行短期债务证券两类核心负债端工具，适配流动性过剩环境下的政策需求。
• 资产端工具需升级优化：通过长期化定向再融资、扩大非银机构绿色流动性支持、强化货币-财政协同、深化资产组合绿色倾斜等措施，提升气候激励的持续性。
• 三大核心实施原则：工具适配央行职责、平衡市场中性与气候目标、分阶段试点推广。

关键信息

负债端绿色工具

1. 绿色法定存款准备金

   • 数量型策略：对绿色项目融资相关存款实施准备金率减免，如黎巴嫩、菲律宾央行。
   • 价格型策略：对绿色存款对应准备金实施差异化付息，激励银行吸收绿色存款、开展绿色信贷。
   • 优势：利用存款准备金杠杆效应，直接影响银行信贷行为，尤其适用于高准备金率的新兴市场央行。

2. 绿色央行短期债务证券

   • 资产担保型绿色票据：央行发行短期债务工具时，将收益用于购买符合可持续标准的资产，如阿联酋央行的可持续伊斯兰货币票据。
   • 功能：保留央行吸收超额流动性的能力，同时通过绿色溢价降低绿色项目融资成本，推动本土绿色短期债务市场发展。

资产端绿色工具升级

1. 长期绿色定向再融资：匹配绿色项目的长周期资金需求，如中国央行碳减排支持工具、马来西亚低碳转型工具。
2. 扩大非银机构绿色流动性支持：为参与可持续金融的非银机构提供专用流动性工具，如孟加拉央行绿色再融资计划、印尼央行绿色农业支持。
3. 货币-财政协同：央行可与财政政策联动，为气候相关公共项目提供流动性支持，如央行购买政府绿色债券、为绿色项目SPV提供融资。
4. 资产组合绿色倾斜：将气候因素纳入央行资产购买与外汇储备管理，筛选高碳资产、投资低碳资产，如欧央行、英国央行对企业债组合进行低碳调整，匈牙利央行设立绿色债券外汇储备组合。

实施保障与挑战应对

• 工具适配原则：确保工具符合央行法定职责，不偏离价格与货币稳定的核心使命。
• 市场中性与气候目标平衡：通过差异化规则而非行政干预引导资金流向，减少市场扭曲。
• 分阶段推广策略：优先试点本土化基础较好的工具，如菲律宾央行对可持续债券实施零准备金率试点，后逐步推广至其他绿色领域。
• 挑战应对方案：建立标准化可持续分类法、完善气候数据验证体系、防范“洗绿”风险。

风险提示

• ESG及行业转型政策实施不及预期：可能影响绿色货币政策效果。
• 报告理解不到位：可能导致政策执行偏差。

附：相关研究

1. 【银河ESG】合力奋进，共御气候变化——碳定价、政策联动与全球减排之路
2. 【银河ESG】全球可持续发展脉搏——应对气候变化中企业与投资的关键审视
3. 【银河ESG】绿色金融研究：理论与实践的系统性综述
4. 【银河ESG】推动净零转型的公私合作：全球行动与战略
5. 【银河ESG】工业转型规模化：2025年高排放行业与净零转型进展
6. 【银河ESG】摒弃“难减排”标签：高碳行业科学脱碳的关键前提
7. 【银河ESG】为未来供能：企业、金融和政策如何推动清洁燃料市场发展
8. 【银河ESG】东盟产业转型：区域与全球协作的产业集群模式
9. 【银河ESG】未来氢能产业转型路径与发展约束

分析师信息

• 分析师：马宗明
• 联系方式：18600816533 / mazongming_yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130524070001

研究助理信息

• 研究助理：方嘉成
• 联系方式：17394948526 / fangjiacheng_yj@chinastock.com.cn