电力设备及新能源行业光伏系列报告（76）：国内外装机态势与产业利润分配都显著变化，光伏板块大幅调整但积极因素在出现-20230927-招商证券-48页_2mb

光伏行业总结报告（2023年）

核心内容概述

2023年上半年，中国光伏行业整体保持快速增长，A股光伏相关公司实现营业收入5468亿元，同比增长31%，归母净利润681亿元，同比增长28%。剔除硅料影响后，行业收入增长37%，归母净利润增长74%。国内光伏装机量达到113GW，同比增长154.5%，而出口量为106GW，同比增长30.2%。然而，受海外假期、库存、融资成本等因素影响，Q3出口数据环比下降，预计Q4海外装机增速将逐步恢复。

主要观点

国内装机与出口情况

• 国内光伏装机量：1-6月并网约78.4GW，同比增长154%；1-8月新增装机达113GW，同比增长154.5%。
• 出口情况：1-6月组件出口106GW，同比增长30.2%；Q3出口量环比下降约20%，预计未来将逐步恢复。
• 海外市场表现：美国、欧洲、南美、亚洲、中东、非洲等市场增速不一，其中非洲市场增长最快，出口量同比增加353%。

产业链价格与利润分配

• 硅料价格在6月中旬降至6.x万元/吨，二线企业普遍亏损，而头部企业仍保持盈利。
• 组件价格较年初下跌约40%，硅片、电池、组件价格分别调整至3.1-3.3元/片、0.69-0.73元/W、1.15-1.3元/W。
• 产业链利润逐步向下游转移，电池环节盈利较好，而硅料、硅片盈利下降。
• N型TOPCon技术加速推广，推动辅材环节结构性受益。

估值与融资情况

• 光伏板块PE-TTM跌至14倍，是近年来的低点，低于2018年“531”政策后的水平。
• A股光伏板块2023年至今下跌29.99%，跑输上证指数和创业板指数。
• 融资与减持新规对行业供给侧影响深远，有助于改善行业格局。

关键信息

行业增长潜力

• 2022年国内光伏发电量占比仅5%，全球光伏发电占比仅4.5%，仍有较大的增长空间。
• 光伏与储能的降本增效和新能源绿色收益机制的形成，将推动光伏发电平价上网，加速对传统发电资产的替代。

潜在风险

• 需求不及预期。
• 供给无序扩张导致盈利恶化。
• 替代技术提前出现。

推荐与关注企业

主材环节

• 晶科能源
• 钧达股份
• 晶澳科技
• 阳光电源
• 隆基绿能
• 通威股份
• 天合光能
• 阿特斯
• 仕净科技

辅材及其他

• 石英股份
• 聚和材料
• 福斯特
• 福莱特
• 捷佳伟创
• 美畅股份

投资建议

• 强烈推荐：晶科能源、晶澳科技、钧达股份、隆基绿能、阳光电源、通威股份、福斯特、聚和材料、天合光能、捷佳伟创、东方日升、福莱特、爱旭股份。
• 未有评级：阿特斯、固德威、特变电工、美畅股份、锦浪科技、德业股份、帝科股份、苏州固锝、信义光能、亚玛顿、恒星科技、岱勒新材、东尼电子、三超新材、中信博、意华股份、清源股份。

行业展望

• 硅料价格预计维持低位，有望刺激下游需求增长。
• 海外利率变化是影响装机节奏的重要因素。
• N型TOPCon技术的推广将带来技术溢价和结构性受益。
• 融资新规有助于改善行业供给侧结构，提升行业整体盈利水平。

行业数据概览

指标	2023年1-6月	2023年1-8月	2023年1-6月同比	2023年1-8月同比
国内并网	78.4GW	113GW	+154%	+154.5%
组件出口	106GW	-	+30.2%	-
硅料价格	6.x万元/吨	-	-	-
组件价格	1.15-1.3元/W	-	-	-
行业总收入	5468亿元	-	+31%	-
行业总利润	681亿元	-	+28%	-
剔除硅料后总收入	4136亿元	-	+37%	-
剔除硅料后总利润	429.5亿元	-	+74%	-

图表说明

• 图1：国内光伏月度并网数据
• 图2：国内装机累计同比增速
• 图3：组件月度出口数据
• 图4：组件出口累计同比增速
• 图5：美国市场组件月度出口估算数据
• 图6：美国市场分季度装机情况
• 图7：美国市场逆变器月度出口金额
• 图8：美国市场电池和组件月度出口金额
• 图9：欧洲市场逆变器月度出口金额
• 图10：欧洲市场电池和组件月度出口金额
• 图11：南美市场逆变器月度出口金额
• 图12：南美市场电池和组件月度出口金额
• 图13：巴西银行同业拆借利率
• 图14：智利银行同业拆借利率
• 图15：欧洲地区融资成本参考
• 图16：美国融资成本参考
• 图17：各环节价格变化
• 图18：硅料供给释放情况
• 图19：上半年硅料价格大幅调整
• 图20：组件价格与收益率
• 图21：行业整体收入与同比增速
• 图22：行业整体归母净利润与同比增速
• 图23：剔除硅料后行业整体收入与同比增速
• 图24：剔除硅料后行业整体归母净利润与同比增速
• 图25：主产业链收入与同比增速
• 图26：主产业链归母净利润与同比增速
• 图27：剔除硅料后主产业链收入与同比增速
• 图28：剔除硅料后主产业链归母净利润与同比增速
• 图29：各环节价差走势
• 图30：各环节典型企业单位利润情况估算

行业分析

• 硅料环节：价格持续下跌，盈利水平下降，二线企业普遍亏损。
• 硅片环节：价格和盈利下降，但部分企业表现稳定。
• 电池片环节：盈利稳健，TOPCon技术推动盈利提升。
• 组件环节：一体化组件表现较好，价格下降带动装机需求。
• 逆变器与辅材环节：盈利分化，头部企业优势明显，辅材环节受益于N型技术迭代。

风险提示

• 需求不及预期。
• 供给无序扩张导致盈利恶化。
• 替代技术提前出现。

附注

• 资料来源：公司公告、Wind、招商证券。
• 表格数据涵盖多个时间段的财务指标，反映各环节盈利能力变化。