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传媒行业周总结（2026年03月29日）

核心内容概述

本周传媒行业整体表现疲软，受全球风险偏好收缩、市场恐慌情绪蔓延及技术面破位等因素影响，申万传媒指数周跌幅达 $1.78%$，同期上证指数下跌 $1.10%$，恒生科技指数下跌 $1.94%$。尽管市场整体低迷，但分析师仍维持“看好”行业评级，认为当前调整是低位布局优质标的的良机。

主要观点

AI领域：国产大模型表现亮眼，Token成为关键指标

• Token定义：Token中文名定为“词元”，是评估大模型调用量和计费单位，标志着AI技术在商业应用中的价值转化。
• 调用量增长：2026年3月，我国日均Token调用量超过140万亿，较2024年初增长1000多倍，较2025年底增长 $40%$ 以上。
• 国产大模型表现：在ArtificialAnalysis榜单上，国产大模型占据显著优势，如Seedance2.0、SkyReelsV4、可灵3.0等，TOP10中占据六席，TOP5中占据四席。
• 代表性案例：昆仑万维的AI音乐大模型MurekaV8在3月25日登顶人声与乐器双榜单，展现出强劲竞争力。

恒科板块：快手超预期增长，美团亏损扩大，监管加强

• 快手业绩：

  • 4Q25营收达395.68亿元，同比增长 $11.8%$。
  • 毛利218.19亿元，毛利率提升1.1个百分点。
  • 经调整净利润54.63亿元，同比增长 $16.2%$。
  • 可灵AI成为新增长点，4Q25贡献营收3.4亿元，全年超10亿元。
  • 2026年Capex预计达260亿元，同比增长约110亿元，主要用于AI算力及数据中心建设。

• 美团业绩：

  • 4Q25营收920.96亿元，同比增长 $4.1%$。
  • 亏损扩大至151.44亿元，核心本地商业和新业务均出现经营亏损，其中新业务亏损扩大，从Q3的-12.78亿元增至-46.50亿元。
  • 市场监管总局介入外卖平台反垄断调查，呼吁结束“外卖大战”，对行业格局产生深远影响。

游戏行业：版号审批回暖，新游表现亮眼

• 版号审批：3月共130款国产新游获批，包括腾讯《粒粒的小人国》、恺英网络《传世群英传》、完美世界《异环》等。
• 《异环》表现：完美世界《异环》预约量突破3000万，成为国内热门游戏之一，预计于2026年4月23日在国内、4月29日海外上线，支持PC、移动及主机平台。
• 吉比特与心动公司：
  • 吉比特2025年营收62.05亿元，同比增长 $67.89%$；归母净利17.94亿元，同比增长 $89.82%$。
  • 心动公司2025年营收57.64亿元，同比增长 $15%$；归母净利15.35亿元，同比增长 $89.2%$，受益于多款热门游戏的推出。

关键信息

• 投资建议：分析师重点提示关注昆仑万维、完美世界、巨人网络、恺英网络等游戏公司，以及恒生科技低位龙头腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩、快手，以及AI应用相关标的MiniMax、智谱等。
• 风险提示：需关注宏观经济波动、政策不确定性、AI技术发展不及预期、新游上线后表现不及预期等风险。

行业投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为看好、中性、看淡。

重点个股一览（部分）

股票代码	股票简称	概念	总市值(亿元)	1220至今涨幅	上周涨幅	上周交易额(亿元)	周交易额占市值比
300418.SZ	昆仑万维	AI应用	642.62	-4.53	-4.53	166.20	26%
002624.SZ	完美世界	游戏	353.46	14.95	2.19	36.32	10%
002555.SZ	三七互娱	游戏	477.62	-4.04	-3.70	33.66	7%
300766.SZ	每日互动	DeepSeek	134.93	10.83	-0.70	29.24	22%
603000.SH	人民网	AI应用	216.72	4.48	-0.51	20.05	9%

总结

本周传媒行业在整体市场疲软背景下，仍展现出结构性机会，尤其在AI和游戏领域表现突出。Token作为衡量AI大模型性能的重要指标，其调用量快速增长，凸显国产大模型的竞争力。快手在AI投入与业绩增长方面表现强劲，美团则因外卖竞争加剧出现亏损，监管介入或将重塑行业格局。游戏板块在版号审批和新游表现上也有积极信号，完美世界《异环》预约量破三千万，吉比特与心动公司业绩亮眼。整体来看，分析师认为当前是布局成长性标的的有利时机。