> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特（09992.HK）2025年财报总结 ## 核心内容概述 泡泡玛特于2026年3月25日发布2025年财报，全年实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。公司毛利率为72.1%，同比增长5.3个百分点；调整后净利率为35.2%，同比增长9.1个百分点。整体财务表现强劲，显示出公司IP平台化运营模式的持续增长潜力。 ## 主要观点与关键信息 ### 营收与利润增长 - **营收**：2025年营收达371.2亿元，同比增长184.7%，显著高于2024年的130.38亿元。 - **净利润**：2025年经调整净利润为130.8亿元，同比增长284.5%，远超2024年的31.25亿元。 - **毛利率与净利率**：毛利率为72.1%，同比增长5.3个百分点；调整后净利率为35.2%，同比增长9.1个百分点，显示出公司盈利能力的增强。 ### 分地区表现 - **中国**：营收208.5亿元，同比增长134.6%，占总收入的56.2%。 - **亚太**：营收80.1亿元，同比增长157.6%，占总收入的21.6%。 - **美洲**：营收68.1亿元，同比增长748.4%，占总收入的18.3%。 - **欧洲及其他**：营收14.5亿元，同比增长506.3%，占总收入的3.9%。 - 全球四大区域均实现三位数增长，显示公司全球化布局成效显著。 ### 分IP表现 - **IP矩阵**：公司IP矩阵呈现“一超多强”格局，Labubu首破百亿，6大IP营收超过20亿元，17个IP营收超过1亿元。 - **头部IP表现**： - THE MONSTERS：营收141.6亿元，同比增长366%。 - SKULLPANDA：营收35.4亿元，同比增长171%。 - CRYBABY：营收29.3亿元，同比增长151%。 - Molly：营收29亿元，同比增长38%。 - DIMOO：营收27.8亿元，同比增长205%。 - 星星人：营收20.6亿元，同比增长1602%。 - **多元风格IP**：Hirono、Hacipupu、Pucky、Peach Riot等IP具有较大增长空间。 ### 会员运营 - **会员数量**：截至2025年底，中国内地累计注册会员达7,258万人，新增注册会员2,650万人。 - **会员贡献**：2025年会员贡献销售额占比达93.7%，复购率为55.7%，显示公司会员体系的高粘性与价值。 ### 长期成长空间 - **短期**：看好Labubu与FIFA世界杯联名系列的市场表现。 - **中期**：关注海外及多品类业务的拓展，包括饰品、甜品、家电、乐园等。 - **长期**：看好公司IP平台化与全球化运营的成长空间，认为其具备长期护城河。 ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年营收分别为445.51亿元、523.62亿元、602.16亿元；归母净利润分别为155.77亿元、188.40亿元、219.67亿元。 - **估值指标**：当前股价对应PE为10.7倍、8.9倍、7.6倍，估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A (百万人民币) | 2025A (百万人民币) | 2026E (百万人民币) | 2027E (百万人民币) | 2028E (百万人民币) | |--------------------|--------------------|--------------------|--------------------|--------------------|--------------------| | 营业收入 | 13,038 | 37,120 | 44,551 | 52,362 | 60,216 | | 归母净利润 | 3,125 | 12,776 | 15,577 | 18,840 | 21,967 | | EPS（元/股） | 2.33 | 9.53 | 11.62 | 14.05 | 16.38 | | P/E（倍） | 53.5 | 13.1 | 10.7 | 8.9 | 7.6 | | P/B（倍） | 15.6 | 7.5 | 4.4 | 2.9 | 2.1 | ## 风险提示 - **零售店开设不及预期** - **IP吸引力不及预期** - **公司出海业务发展不及预期** - **行业竞争加剧** - **单一IP依赖度较高** ## 投资建议 - **股票评级**：维持“买入”评级，基于公司IP平台化运营及全球化布局的长期成长潜力。 - **投资逻辑**：公司通过差异化IP运营策略，实现IP矩阵的多点迸发，同时拓展海外及多品类市场，增强盈利能力与市场占有率。 ## 分析师信息 - **分析师**：刘文轩、赵海楠 - **执业证书编号**：S0680526020003、S0680526020002 - **邮箱**：liuwenxuan@gszq.com、zhaohainan@gszq.com ## 相关研究 1. 《泡泡玛特（09992.HK）：国内收入增长提速，海外渠道保持全面扩张》（2025-10-22） 2. 《泡泡玛特（09992.HK）：海外业务全面高速扩张，利润率显著提升》（2025-08-20） 3. 《泡泡玛特（09992.HK）：一季度境外业务全面高增，境内线上线下齐发力》（2025-04-23）