20260403-国盛证券有限责任公司-泡泡玛特-09992.HK-IP梯队多点迸发_全球化布局行稳致远_看好公司长期平台化孵化-运营-商业化IP的护城河和成长性_3页_695kb

泡泡玛特（09992.HK）2025年财报总结

核心内容概述

泡泡玛特于2026年3月25日发布2025年财报，全年实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。公司毛利率为72.1%，同比增长5.3个百分点；调整后净利率为35.2%，同比增长9.1个百分点。整体财务表现强劲，显示出公司IP平台化运营模式的持续增长潜力。

主要观点与关键信息

营收与利润增长

• 营收：2025年营收达371.2亿元，同比增长184.7%，显著高于2024年的130.38亿元。
• 净利润：2025年经调整净利润为130.8亿元，同比增长284.5%，远超2024年的31.25亿元。
• 毛利率与净利率：毛利率为72.1%，同比增长5.3个百分点；调整后净利率为35.2%，同比增长9.1个百分点，显示出公司盈利能力的增强。

分地区表现

• 中国：营收208.5亿元，同比增长134.6%，占总收入的56.2%。
• 亚太：营收80.1亿元，同比增长157.6%，占总收入的21.6%。
• 美洲：营收68.1亿元，同比增长748.4%，占总收入的18.3%。
• 欧洲及其他：营收14.5亿元，同比增长506.3%，占总收入的3.9%。
• 全球四大区域均实现三位数增长，显示公司全球化布局成效显著。

分IP表现

• IP矩阵：公司IP矩阵呈现“一超多强”格局，Labubu首破百亿，6大IP营收超过20亿元，17个IP营收超过1亿元。
• 头部IP表现：
  • THE MONSTERS：营收141.6亿元，同比增长366%。
  • SKULLPANDA：营收35.4亿元，同比增长171%。
  • CRYBABY：营收29.3亿元，同比增长151%。
  • Molly：营收29亿元，同比增长38%。
  • DIMOO：营收27.8亿元，同比增长205%。
  • 星星人：营收20.6亿元，同比增长1602%。
• 多元风格IP：Hirono、Hacipupu、Pucky、Peach Riot等IP具有较大增长空间。

会员运营

• 会员数量：截至2025年底，中国内地累计注册会员达7,258万人，新增注册会员2,650万人。
• 会员贡献：2025年会员贡献销售额占比达93.7%，复购率为55.7%，显示公司会员体系的高粘性与价值。

长期成长空间

• 短期：看好Labubu与FIFA世界杯联名系列的市场表现。
• 中期：关注海外及多品类业务的拓展，包括饰品、甜品、家电、乐园等。
• 长期：看好公司IP平台化与全球化运营的成长空间，认为其具备长期护城河。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2026-2028年营收分别为445.51亿元、523.62亿元、602.16亿元；归母净利润分别为155.77亿元、188.40亿元、219.67亿元。
• 估值指标：当前股价对应PE为10.7倍、8.9倍、7.6倍，估值逐步下降，但公司成长性仍被看好。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务数据概览

风险提示

• 零售店开设不及预期
• IP吸引力不及预期
• 公司出海业务发展不及预期
• 行业竞争加剧
• 单一IP依赖度较高

投资建议

• 股票评级：维持“买入”评级，基于公司IP平台化运营及全球化布局的长期成长潜力。
• 投资逻辑：公司通过差异化IP运营策略，实现IP矩阵的多点迸发，同时拓展海外及多品类市场，增强盈利能力与市场占有率。

分析师信息

• 分析师：刘文轩、赵海楠
• 执业证书编号：S0680526020003、S0680526020002
• 邮箱：liuwenxuan@gszq.com、zhaohainan@gszq.com

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