> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 赵旭意 投资咨询从业资格号：Z0020751 日期：2026年1月18日 # CONTENTS # 综述 原油：地缘风险或有反复 暂时观望 # 宏观 利率、贵金属与油价走势比较 海外服务业数据 中国信用数据 # 供应 OPEC+核心成员国出口量一览 非OPEC+核心成员国出口量一览 美国页岩油产量 # 需求 欧美炼厂开工率 中国炼厂开工率 # 库存 美欧各类油品库存 亚太各类油品库存 # 价格及价差 基差 月差 内外盘原油价差 净持仓变化 # 观点综述 # 01 # 本周原油观点：地缘风险或有反复，暂时观望 <table><tr><td>供应</td><td>2026年全球原油供应整体偏宽松,结构性过剩压力持续。OPEC+一季度暂停增产,但2025年已累计增产明显,叠加美国、巴西、圭亚那等非OPEC+国家产量高位运行,供应端增量主要由美洲等非OPEC+国家贡献,预计2026年非OPEC+供应增量约120万桶/日。美国页岩油产量维持1380万桶/日以上历史高位,页岩油成本曲线下移使其在低油价环境下仍具韧性。委内瑞拉局势短期扰动出口,但中长期被市场解读为潜在供应扩张预期,而非实质性中断风险。整体来看,供应增速高于需求增速,全球原油市场进入库存积累、价格承压的再平衡周期;</td></tr><tr><td>需求</td><td>2026年全球原油需求增速明显放缓,同比增幅仅约0.8%,需求总量约1.048亿桶/日,陷入平台期。发达经济体需求进入结构性下降通道,美国需求增长停滞,日本消费处于数十年低点。需求增量主要来自非经合组织国家,尤其是亚洲、中东和非洲地区,中国仍是亚太地区需求增长的重要引擎。需求结构加速从交通燃料驱动转向化工原料驱动,石化原料(乙烷、LPG、石脑油)贡献超过60%的需求增长。北半球冬季季节性需求疲软,叠加炼厂检修,短期需求支撑有限,需求疲软构成油价上行刚性天花板;</td></tr><tr><td>观点</td><td>观点:1、短期观望,谨防地缘反复,Brent冲高回落后或仍有可能走强;2、上半年Brent、WTI下行压力仍大,或考验50美元/桶。SC跌幅或少于外盘,考验380元/桶3、油价本轮贸易摩擦影响下下跌加速,但中长期的下跌很难一蹴而就。关注宏观预期潜在反转,油价波动或放大。逻辑:1、伊朗局势仍有可能反复,继续观望;2、中长期看,委内瑞拉原油或更多影响重油市场,对全球原油市场整体边际影响暂时有限;3、俄油10月被制裁后印度暂缓采购,但至少中国地炼会成为最后的承接者,目前大量在途运输原油。且中国开始消耗原料库存,中长期看供应难中断,注意节奏;4、OPEC+增产仍在持续,季节性累库,未来3个月全球累库较难证伪;</td></tr><tr><td>估值</td><td>短期估值中位;</td></tr><tr><td>策略</td><td>1)单边:短线观望,不宜过早试空;2)跨期:正套择机清仓观望;3)跨品种:EFS价差多单逢高平仓;</td></tr><tr><td>风险</td><td>全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性;OPEC+内部分歧引发的价格战;美国页岩油技术再突破;宏观情绪变化。</td></tr></table> 供应：短期关注伊朗问题，或有反复 <table><tr><td>国家/地区</td><td>供应概况</td><td>影响</td></tr><tr><td>阿联酋</td><td>Upper Zakum 原油 2 月现货船货曾遇需求疲软,2025 年增产贡献中东供应增量;</td><td>中性</td></tr><tr><td>沙特</td><td>2026 年 1-3 月暂停增产,2025 年 4 月以来与其他 7 个 OPEC + 核心成员国合计增产 230 万桶 / 日;计划调整 2 月原油官方售价,亚太地区阿拉伯轻质原油或降 10-40 美分 / 桶,欧洲地区或降至少 50 美分 / 桶;</td><td>中性</td></tr><tr><td>圭亚那</td><td>圭亚那、巴西等美洲生产国的产量同比增加约100万桶/日;</td><td>利空</td></tr><tr><td>马来西亚</td><td>影子船队持续活跃,52艘受制裁油轮在EOPL锚地进行船对船转运,主要流向中国;</td><td>中性</td></tr><tr><td>俄罗斯</td><td>六名知情人士称,G7和欧盟正就以全面禁止海运服务取代对俄罗斯石油出口的价格上限进行谈判,以减小为俄罗斯在已克兰冲突提供资金的石油收入;乌克兰对俄罗斯黑海石油基础设施的袭击持续,严重影响轻质含硫CPC Blend原油的出口。1月装载量预计降至86.5-93万桶/日,远低于此前160万桶/日的平均水平。该品级是欧洲炼厂的重要原料,其短缺迫使买家寻求替代来源;</td><td>利多</td></tr><tr><td>加拿大</td><td>油砂产量稳步增长,2025 年 7-10 月平均 355 万桶 / 日,同比增 6%,2026 年预计达 485 万桶 / 日(创纪录);重质原油折扣扩大,WCS 原油对 WTI 折价达 13 美元 / 桶,出口受美国西海岸炼厂关闭(如菲利普斯 66 洛杉矶炼厂)影响;更多委内瑞拉重油涌入美国,将直接与加拿大重油(如WCS)等重质油种竞争,压低了这些原油的价格。加拿大WCS价格已跌至2023年11月以来的最弱水平;</td><td>利空</td></tr><tr><td>印度</td><td>印度国有炼油商IOC和BPCL削减俄罗斯原油采购,转向伊拉克Basrah中质和重质原油、美国轻质甜油WTI等替代品种。MRPL暂停俄罗斯进口,罕见购买阿布扎比Murban原油;</td><td></td></tr><tr><td>巴西</td><td>盐下油田项目驱动产量持续增长,目前产量约430万桶/日,创历史新高。国家石油公司Petrobras有大规模投资计划;出口增长显著,与美国合计占当前在途原油量的约20%;</td><td>中性</td></tr><tr><td>挪威</td><td>Johan Castberg油田因平台故障和恶劣天气,在12月18日至1月8日期间停产;</td><td>利空</td></tr><tr><td>科威特</td><td>61.5 万桶 / 日的 Al-Zour 炼厂在停产两个月后,于 2025 年 12 月底重启,恢复超低硫船用燃料油(VLSFO)出口;</td><td>中性</td></tr></table> # 供应：短期关注伊朗问题，或有反复 <table><tr><td>国家/地区</td><td>供应概况</td><td>影响</td></tr><tr><td>美国</td><td>2025年墨西哥湾深水油田产量持续增长,9月达198万桶/日,同比增37.5万桶/日;2026年原油产量预计降10万桶/日,但液体燃料产量小幅上升;对 委内瑞拉、伊朗实施制裁,影响相关原油供应流入; 美国9月原油产量创下1384万桶/日的历史新高;</td><td>中性</td></tr><tr><td>哈剌克斯坦</td><td>黑海CPC输油枢纽的装载设施因无人机袭击受损,可能导致哈萨克斯坦CPC Blend原油的装载延迟,12月装载量预计从166万桶/日降至约130万桶/日; 由于上月乌克兰袭击黑海CPC终端导致维修期间储存能力受限,哈萨克斯坦“临时”将原油产量削减了约360万桶; 哈萨克斯坦CPC Blend原油的出口因11月底黑海码头遇袭受损而持续低于正常水平,支撑了与之竞争的阿塞拜疆BTC Blend等品级的价值;</td><td>利空</td></tr><tr><td>委内瑞拉</td><td>美国在1月3日扣押委内瑞拉总统马杜罗,并计划“无限期”接管委国家石油公司PDV的石油销售。美国已向一家全球贸易商发放许可,允许其恢复购买委内 瑞拉原油,但要求将特定数量销售给美国买家; 美国扣押总统马杜罗并计划接管其石油销售,可能导致约50-60万桶/日的重质含硫原油(如Merey)重返全球市场。此举已使委内瑞拉原油售价提升约30%, 但同时也引发了市场对供应来源稳定性的担忧,部分买家(如埃克森美孚、BP、土耳其Tupras)开始回避该国原油;</td><td>中性</td></tr><tr><td>伊朗</td><td>国内动荡和美国可能的军事回应风险,为市场增添了不确定性;</td><td>中性</td></tr><tr><td>苏丹</td><td>苏丹内战持续威胁着南苏丹约17万桶/日的原油出口(依赖苏丹管道和港口);</td><td>中性</td></tr><tr><td>尼日利亚</td><td>尼日利亚轻质原油因印度和印尼需求提振而走强; 一度导致天然气和原油供应中断的罢工已通过政府干预解决,未对这座65万桶/日的大型炼厂运营造成实际影响,供应风险解除;</td><td>中性</td></tr><tr><td>伊拉克</td><td>伊拉克国家石油公司接管了Lukoil在西古尔纳-2油田的业务,预计将增加供应;</td><td>利多</td></tr><tr><td>其他</td><td>11月,这八个核心成员国的合计产量为3315万桶/日,比当月集体目标低9万桶/日,部分原因是部分成员国的补偿性减产要求和上游限制; 非OPEC+的供应增长异常强劲,是过剩的主要来源。9月份全球石油供应同比大幅增长670万桶/日。美国9月原油和凝析油产量达到1384万桶/日的纪录高位,圭亚那、巴西等新兴产油国产量也同比增加约100万桶/日; OPEC+在2025年平均增产145万桶/日,这是三年来的首次年度增长,主要来自沙特、阿联酋和哈萨克斯坦等国逐步取消额外减产;</td><td>利空</td></tr></table> # 需求：缺乏亮点，暂时仍是过剩预期 <table><tr><td>国家/地区</td><td>需求概况</td><td>影响</td></tr><tr><td rowspan="2">亚洲</td><td>中国:中国独立炼厂是委内瑞拉Merey原油的主要买家。委内瑞拉供应的潜在中断将迫使这些炼厂寻找替代原料,可能转向伊朗或俄罗斯原油,但这会影响其沥青产出(因Merey的沥青收率远高于其他油种)。报告指出,中国买家在2025年底已大量补货,预计1-2月到港量充足,但3月之后可能面临供应缺口;欧洲航班量增长支撑航煤需求,但亚太地区(特别是中日航线)因外交紧张导致航班取消,限制了需求增长。全球航煤需求仍未完全恢复至疫情前水平;</td><td>利空</td></tr><tr><td>印度:对俄罗斯原油的采购因制裁担忧而变得零星,部分国有炼厂考虑增加购买但多数仍在观望,这为俄罗斯原油转向中国市场创造了空间;冬季取暖需求支撑了喷气燃料/煤油消费,但汽油和石脑油需求因季节性因素和石化行业疲软而下降;在美国10月宣布对俄罗斯石油公司的新制裁后,印度对俄罗斯乌拉尔原油的需求最初骤降。但大幅度的折扣可能开始重新吸引一些印度买家回归市场;亚太地区运输燃料裂解价差因东北亚炼厂检修后复工增加供应而走弱。新加坡汽油裂解价差下跌,因欧洲基本面疲软打压了亚太价格。新加坡瓦斯油裂解价差自10月以来首次跌破20美元/桶;印度炼油商对俄罗斯乌拉尔原油的需求保持稳定,一定程度上抵消了其他市场的疲软;</td><td>中性</td></tr><tr><td>美欧</td><td>美国墨西哥湾炼油厂即将迎来季节性维护期,这将减少对原油,尤其是重质原油的短期需求;受车辆燃油效率提升和电动汽车普及加速的影响,2025年美国汽油需求同比减少6万桶/日,预计2026年将进一步下降8万桶/日;</td><td>利空</td></tr><tr><td>其他</td><td>11月全球炼油利润率达到28个月高位,但本月有60%的停产产能恢复,这应会提振原油需求并缓解全球馏分油(如柴油)的紧张状况;</td><td></td></tr></table> # 市场多空情绪情况 <table><tr><td colspan="3">多空逻辑梳理</td></tr><tr><td>类别</td><td>多头</td><td>空头</td></tr><tr><td rowspan="3">供应</td><td>OPEC增产实际增量偏低,剩余产能很少;一季度增产暂停</td><td>OPEC供应增长趋势不变(11月完成率8成)</td></tr><tr><td>美国上游投资缩表</td><td>非OPEC供应(非美)增速~80万桶/日</td></tr><tr><td></td><td>美国PSM数据9月产量创纪录,产量维持韧性</td></tr><tr><td rowspan="3">需求</td><td></td><td>中国SPR采购倾向于低价制裁油</td></tr><tr><td>炼厂利润水平佳,刚性买货需求支撑。</td><td>3月亚洲检修导致1月买气季节性弱势</td></tr><tr><td></td><td>1月炼厂检修导致需求下滑50+万桶/日</td></tr><tr><td>库存</td><td>美欧绝对库存值偏低</td><td>11、12月继续累库;浮仓已到7年高位。</td></tr><tr><td rowspan="3">地缘宏观</td><td>欧美对俄制裁加深引发现货货源更换</td><td>俄炼厂关停导致俄原油出口增加;美俄乌和平谈判。</td></tr><tr><td>美国军舰派往中东,对伊朗袭击风险仍存。</td><td>美国全面接管委内瑞拉石油产业</td></tr><tr><td></td><td></td></tr><tr><td>资金</td><td>降息会有热钱流入原油</td><td>通胀配置资金不会选择原油,偏向股票、黄金、铜等资产</td></tr></table> 资料来源：市场观点调研、国泰君安期货研究 # 行业代表观点：伊朗提供短期溢价，整体供需过剩压力不变。 盛宝银行（SAXO）亚太研究分析师在1月14日表示：“在经历六个月来最大的四日连涨后，油价企稳，因美国官员计划在白宫召开关于伊朗的会议……而特朗普总统敦促伊朗人继续抗议，并表示在评估伤亡情况后将‘采取相应行动’。”特朗普威胁对伊朗实施新一轮 $25\%$ 的关税，美国正准备对这个已遭受严厉制裁的国家采取进一步行动。 澳新银行（ANZ）高级大宗商品策略师丹尼尔·海因斯表示：“伊朗石油行业若受到任何干扰，都可能影响高达350万桶/日的石油，其中近200万桶/日进入国际市场。” 高盛1月12日：全球油价预计将在今年四季度触底，随后的复苏会比此前预期的更晚、更平缓。受美国、委内瑞拉、俄罗斯供应增加影响，2027年布伦特原油和WTI原油预期价分别下调5美元/桶，至58美元/桶和54美元/桶。 2026年的油价展望维持不变：布伦特原油56美元/桶、WTI原油52美元/桶，同时预计供应过剩量将达230万桶/日。 彭博1月17日：BNEF发表专栏指出：若伊朗原油出口从2026年2月起完全中断，那么在极端情况下布伦特全年平均可能升至 $\sim 91$ 美元/桶（主要集中在4Q2026）。 在更温和情形下，若局势不严重扰动全球市场，则预计全年布伦特平均约55美元/桶。伊朗抗议及潜在冲突提升了地缘风险溢价，但不视为最可能情形，而是一个“风险事件场景”。 普氏1月14日：鉴于伊朗持续动荡、伤亡人数不断增加，局势升级风险依然偏高。 美国总统Donald Trump于1月12日表示，美国将对任何与伊朗有业务往来的国家征收 $25\%$ 的关税。我们认为，目前对原油价格的影响为中性，因为在美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）美国贸易代表办公室（USTR）或其他相关政府机构公布具体认定标准和海关执行细则前，这项措施并未对实际装运构成硬性约束。伊朗原油间接出口至中国，马来西亚、新加坡、印度尼西亚等离岸运营区作为物流中转站。历史经验表明，贸易中间商更倾向于降低透明度而非减少交易量，除非执法直接针对船对船（STS）操作、银行、保险公司和港口管理部门实施处罚。 因此，伊朗原油很可能仍将通过“影子船队”以更大幅度的贴水进行清关，以补偿中间商和终端买家面临的更高法律和物流风险。运费方面的影响偏向于更高的波动性：更长的三角航线、更多的STS活动以及更高的保险费率将推高到岸成本。鉴于伊朗持续的镇压、网络中断和大量伤亡报告，局势升级风险依然偏高。如果动荡加剧并导致伊朗原油出口受阻，这将。需关注动荡是否蔓延至石油工人群体，出现罢工或怠工现象。石油工人在1978- 1979年伊朗革命中曾发挥重要作用。 若伊朗出口受阻，Brent-Dubai EFS价差将收窄，亚洲炼厂利润率也将受到压缩。然而，历史数据显示，一旦局势缓和、现货物流恢复正常，这一风险溢价通常会回吐。此外，伊朗约3500万桶的海上浮仓为短期出口中断提供了重要缓冲。 2025年，我们预计伊朗原油产量为320万桶/日，NGL为100万桶/日，凝析油为90万桶/日。根据S&P Global Commodities at Sea数据，去年伊朗原油出口约为170万桶/日，LPG出口超过30万桶/日，但2026年1月以来原油出口已降至不足100万桶/日。 EA1月13日：委内瑞拉产量恢复充其量将是渐进式的，但贸易流向从中国转向美国墨西哥湾（USGC）将很快发生。气举对提升委内瑞拉老旧常规油田的产量至关重要，但该国许多地区正面临严重的天然气短缺。美国墨西哥湾炼厂最多可额外吸纳60万桶/日的委内瑞拉原油，但只会挤出约20万桶/日的加拿大重质油。 加拿大重质油远期价格的抛售已过度，因为美国墨西哥湾焦化装置开工率目前比2018年水平低6个百分点；轻质和中质油也将被部分替代。 中国独立炼厂（茶壶炼厂）库存中委内瑞拉原油充足，短期内将转向更便宜的伊朗和俄罗斯原油，从而缩小受制裁原油的贴水。 CPC出口中断和俄罗斯上游产量损失，加上未售出船货持续存在；在CPC恢复供应之前，原油不太可能出现大幅抛售。 OPEC月度报告：维持2026年全球石油需求增长预期为每日138万桶。首次对2027年做出预测，预计2027年全球石油需求将增长134万桶/日。 OPEC+12月原油产量平均为4283万桶/日，较11月减少23.8万桶/日。预计2026年全球对OPEC+原油的需求将平均为4300万桶/日（与此前预期持平），2027年将增至4360万桶/日。 资料来源：EA、GS、Platts、MS、EIA、OPEC、路透、国泰君安期货研究 # 宏观 # 02 # 金油比再次走强 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 短期通胀回落，关注中长期“再通胀”交易 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 人民币汇率再次走强，社融企稳 中国社融 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 供应 # 03 # OPEC减产跟踪：0104会议决定Q1暂停增产 与会八国重申其在2025年11月2日作出的决定：受季节性因素影响，2026年2月至3月暂停增加原油产量。 每日165万桶的潜在增量，将根据市场形势变化，以循序渐进的方式部分或全部恢复投放。各国将持续密切监测并评估市场动态，为维护市场稳定，重申需采取审慎策略，保留充分政策灵活性。 上述八个欧佩克 $^+$ 成员国将每月召开会议，审议市场状况、减产执行合规情况及超产弥补进度，并定于2026年2月1日举行下一次会议。 <table><tr><td>阶段</td><td>时间范围</td><td>核心政策内容</td><td>参与主体</td><td>备注</td></tr><tr><td>首轮-全集团减产</td><td>2022年11月起(计划延续至2026年底)</td><td>实施每日200万桶的减产</td><td>OPEC+的22个成员国(全集团一致同意)</td><td>为应对全球经济衰退风险、美元强势等因素,通过全集团协同减产稳定油价</td></tr><tr><td>第二轮自愿减产</td><td>2023年5月至2023年底</td><td>执行166万桶/日的减产+沙特7月额外减产100</td><td>沙特、伊拉克等“OPEC-8”成员国及加蓬(自愿参与)</td><td>基于市场对经济放缓的担忧和需求复苏疲弱,通过自愿减产进一步支撑油价</td></tr><tr><td>第三轮额外自愿减产</td><td>2024年Q1至2025年Q1</td><td>减产220万桶/日(其中沙特延续100、俄罗斯50)</td><td>“OPEC-8”(自愿承诺)</td><td>在前期减产基础上加大自愿减产力度,持续应对油价波动压力</td></tr><tr><td>第三轮减产退出阶段</td><td>2025年4月-9月</td><td>逐步解除220万桶/日的额外减产+30万桶基准上调</td><td>OPEC-8</td><td>随着市场基本面变化,有序退出额外减产措施,回归常态化供应节奏</td></tr><tr><td>第四轮减产退出阶段</td><td>2025年10月-12月</td><td>逐月增产13.7万桶/日</td><td>OPEC-8</td><td>每月举行会议,评估市场状况、履约情况及补偿进展。暂停2026年1月、2月和3月的产量增幅</td></tr></table> Table 5 - 7: DoC crude oil production based on secondary sources, tb/d <table><tr><td>Secondary sources</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2Q25</td><td>3Q25</td><td>4Q25</td><td>Oct 25</td><td>Nov 25</td><td>Dec 25</td><td>Change Dec/Nov</td></tr><tr><td>Algeria</td><td>905</td><td>934</td><td>920</td><td>941</td><td>963</td><td>955</td><td>964</td><td>970</td><td>6</td></tr><tr><td>Congo</td><td>253</td><td>259</td><td>257</td><td>262</td><td>259</td><td>264</td><td>253</td><td>261</td><td>8</td></tr><tr><td>Equatorial Guinea</td><td>57</td><td>54</td><td>55</td><td>51</td><td>50</td><td>47</td><td>45</td><td>58</td><td>13</td></tr><tr><td>Gabon</td><td>222</td><td>227</td><td>232</td><td>226</td><td>222</td><td>225</td><td>215</td><td>227</td><td>12</td></tr><tr><td>IR Iran</td><td>3,257</td><td>3,261</td><td>3,296</td><td>3,239</td><td>3,193</td><td>3,204</td><td>3,188</td><td>3,187</td><td>-1</td></tr><tr><td>Iraq</td><td>4,163</td><td>4,011</td><td>3,957</td><td>3,995</td><td>4,094</td><td>4,098</td><td>4,064</td><td>4,119</td><td>55</td></tr><tr><td>Kuwait</td><td>2,429</td><td>2,475</td><td>2,431</td><td>2,488</td><td>2,564</td><td>2,552</td><td>2,565</td><td>2,576</td><td>11</td></tr><tr><td>Libya</td><td>1,092</td><td>1,296</td><td>1,290</td><td>1,310</td><td>1,294</td><td>1,282</td><td>1,291</td><td>1,311</td><td>21</td></tr><tr><td>Nigeria</td><td>1,426</td><td>1,516</td><td>1,529</td><td>1,524</td><td>1,496</td><td>1,496</td><td>1,491</td><td>1,500</td><td>10</td></tr><tr><td>Saudi Arabia</td><td>8,978</td><td>9,472</td><td>9,179</td><td>9,705</td><td>10,043</td><td>10,000</td><td>10,051</td><td>10,078</td><td>27</td></tr><tr><td>UAE</td><td>2,950</td><td>3,143</td><td>2,994</td><td>3,259</td><td>3,373</td><td>3,361</td><td>3,378</td><td>3,382</td><td>4</td></tr><tr><td>Venezuela</td><td>867</td><td>935</td><td>925</td><td>944</td><td>936</td><td>958</td><td>956</td><td>896</td><td>-60</td></tr><tr><td>Total OPEC</td><td>26,600</td><td>27,582</td><td>27,064</td><td>27,945</td><td>28,489</td><td>28,442</td><td>28,459</td><td>28,564</td><td>105</td></tr><tr><td>Azerbaijan</td><td>481</td><td>460</td><td>461</td><td>458</td><td>456</td><td>458</td><td>455</td><td>453</td><td>-2</td></tr><tr><td>Bahrain</td><td>176</td><td>184</td><td>183</td><td>184</td><td>183</td><td>182</td><td>184</td><td>183</td><td>-1</td></tr><tr><td>Brunei</td><td>79</td><td>86</td><td>83</td><td>85</td><td>89</td><td>88</td><td>89</td><td>90</td><td>2</td></tr><tr><td>Kazakhstan</td><td>1,539</td><td>1,776</td><td>1,824</td><td>1,855</td><td>1,666</td><td>1,720</td><td>1,759</td><td>1,522</td><td>-237</td></tr><tr><td>Malaysia</td><td>347</td><td>343</td><td>345</td><td>340</td><td>336</td><td>337</td><td>336</td><td>335</td><td>-1</td></tr><tr><td>Mexico</td><td>1,578</td><td>1,457</td><td>1,461</td><td>1,468</td><td>1,446</td><td>1,455</td><td>1,448</td><td>1,435</td><td>-12</td></tr><tr><td>Oman</td><td>766</td><td>777</td><td>763</td><td>785</td><td>804</td><td>798</td><td>805</td><td>809</td><td>5</td></tr><tr><td>Russia</td><td>9,197</td><td>9,129</td><td>8,995</td><td>9,201</td><td>9,346</td><td>9,357</td><td>9,377</td><td>9,304</td><td>-73</td></tr><tr><td>Sudan</td><td>29</td><td>24</td><td>26</td><td>25</td><td>21</td><td>21</td><td>22</td><td>18</td><td>-4</td></tr><tr><td>South Sudan</td><td>72</td><td>113</td><td>108</td><td>141</td><td>130</td><td>140</td><td>135</td><td>116</td><td>-19</td></tr><tr><td>Total Non-OPEC DoC</td><td>14,263</td><td>14,349</td><td>14,250</td><td>14,543</td><td>14,476</td><td>14,556</td><td>14,610</td><td>14,267</td><td>-344</td></tr><tr><td>Total DoC</td><td>40,863</td><td>41,932</td><td>41,314</td><td>42,488</td><td>42,965</td><td>42,998</td><td>43,069</td><td>42,831</td><td>-238</td></tr></table> Notes: Totals may not add up due to independent rounding, given available secondary sources to date. Source: OPEC. <table><tr><td colspan="7">OPEC+ Crude Oil Production (excluding condensates)</td></tr><tr><td></td><td colspan="6">(million barrels per day)</td></tr><tr><td></td><td>Oct 2025</td><td>Nov 2025</td><td>Nov 2025</td><td>Nov 2025</td><td rowspan="2">Sustainable Capacity2</td><td rowspan="2">Eff Spare Cap vs Nov3</td></tr><tr><td></td><td>Supply</td><td>Supply</td><td>vs Target</td><td>Implied Target1</td></tr><tr><td rowspan="9">dea</td><td>0.96</td><td>0.96</td><td>-0.01</td><td>0.97</td><td>1.0</td><td>0.0</td></tr><tr><td>0.27</td><td>0.27</td><td>-0.01</td><td>0.28</td><td>0.3</td><td>0.0</td></tr><tr><td>0.04</td><td>0.04</td><td>-0.03</td><td>0.07</td><td>0.1</td><td>0.0</td></tr><tr><td>0.24</td><td>0.24</td><td>0.07</td><td>0.18</td><td>0.2</td><td>0.0</td></tr><tr><td>4.63</td><td>4.50</td><td>0.37</td><td>4.13</td><td>4.9</td><td>0.4</td></tr><tr><td>2.60</td><td>2.56</td><td>-0.01</td><td>2.57</td><td>2.9</td><td>0.3</td></tr><tr><td>1.40</td><td>1.30</td><td>-0.20</td><td>1.50</td><td>1.4</td><td>0.1</td></tr><tr><td>9.86</td><td>9.93</td><td>-0.14</td><td>10.06</td><td>12.1</td><td>2.2</td></tr><tr><td>3.58</td><td>3.59</td><td>0.20</td><td>3.39</td><td>4.3</td><td>0.7</td></tr><tr><td rowspan="11">1</td><td>23.57</td><td>23.39</td><td>0.25</td><td>23.14</td><td>27.1</td><td>3.7</td></tr><tr><td>3.50</td><td>3.50</td><td></td><td></td><td>3.8</td><td></td></tr><tr><td>1.16</td><td>1.24</td><td></td><td></td><td>1.3</td><td>0.0</td></tr><tr><td>1.01</td><td>0.86</td><td></td><td></td><td>1.0</td><td>0.1</td></tr><tr><td>29.24</td><td>28.99</td><td></td><td></td><td>33.2</td><td>3.9</td></tr><tr><td>0.46</td><td>0.46</td><td>-0.09</td><td>0.55</td><td>0.5</td><td>0.0</td></tr><tr><td>1.69</td><td>1.81</td><td>0.33</td><td>1.48</td><td>1.8</td><td>0.0</td></tr><tr><td>1.42</td><td>1.42</td><td></td><td></td><td>1.5</td><td>0.1</td></tr><tr><td>0.78</td><td>0.79</td><td>-0.02</td><td>0.81</td><td>0.8</td><td>0.0</td></tr><tr><td>9.24</td><td>9.03</td><td>-0.50</td><td>9.53</td><td>9.4</td><td></td></tr><tr><td>0.78</td><td>0.76</td><td>-0.11</td><td>0.87</td><td>0.9</td><td>0.1</td></tr><tr><td>EC</td><td>14.36</td><td>14.26</td><td>-0.39</td><td>13.24</td><td>14.8</td><td>0.2</td></tr><tr><td>Nov 2022 deal5</td><td>36.52</td><td>36.23</td><td>-0.14</td><td>36.38</td><td>40.4</td><td>3.9</td></tr><tr><td></td><td>43.61</td><td>43.25</td><td></td><td></td><td>48.0</td><td>4.1</td></tr></table> 1 Includes extra voluntary curbs and compensation cutback volumes. 2 Capacity levels can be reached within 90 days and sustained for an extended period. 3 Production over estimated capacity stated as zero. 4 Iran, Libya, Venezuela exempt from cuts. 5 Mexico excluded from OPEC+ compliance. 6 Bahrain, Brunei, Malaysia, Sudan and South Sudan. # OPEC 8 跟踪：12月增产完成率降至7成（cpc断供导致） <table><tr><td>千桶/日</td><td colspan="5">2025年</td><td colspan="5">2025年</td><td colspan="3">2026Q1增产暂停</td><td></td><td></td></tr><tr><td>减产退出计划表</td><td>0303会议4月目标</td><td>0403会议5月目标</td><td>0503会议6月目标</td><td>0601会议7月目标</td><td>0705会议8月目标</td><td>0803会议9月目标</td><td>0907会议10月目标</td><td>1005会议11月目标</td><td>1102会议12月目标</td><td>Jan-26</td><td>Feb 2026</td><td>Mar 2026</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Algeria</td><td>911</td><td>919</td><td>928</td><td>936</td><td>948</td><td>959</td><td>963</td><td>967</td><td>971</td><td>971</td><td>971</td><td>971</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Iraq</td><td>4012</td><td>4049</td><td>4,086</td><td>4122</td><td>4171</td><td>4220</td><td>4237</td><td>4255</td><td>4273</td><td>4273</td><td>4273</td><td>4273</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Kuwait</td><td>2421</td><td>2443</td><td>2,466</td><td>2488</td><td>2518</td><td>2548</td><td>2559</td><td>2569</td><td>2580</td><td>2580</td><td>2580</td><td>2580</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Saudi Arabia</td><td>9034</td><td>9200</td><td>9,367</td><td>9534</td><td>9756</td><td>9978</td><td>10020</td><td>10061</td><td>10103</td><td>10103</td><td>10103</td><td>10103</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>UAE</td><td>2938</td><td>3015</td><td>3,092</td><td>3169</td><td>3272</td><td>3375</td><td>3387</td><td>3399</td><td>3411</td><td>3411</td><td>3411</td><td>3411</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Kazakhstan</td><td>1473</td><td>1486</td><td>1,500</td><td>1514</td><td>1532</td><td>1550</td><td>1556</td><td>1563</td><td>1569</td><td>1569</td><td>1569</td><td>1569</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Oman</td><td>761</td><td>768</td><td>775</td><td>782</td><td>792</td><td>801</td><td>804</td><td>808</td><td>811</td><td>811</td><td>811</td><td>811</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Russia</td><td>9004</td><td>9083</td><td>9,161</td><td>9240</td><td>9344</td><td>9449</td><td>9491</td><td>9532</td><td>9574</td><td>9574</td><td>9574</td><td>9574</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>减产退出带来的月度环比增量</td><td>135</td><td>409</td><td>412</td><td>410</td><td>548</td><td>547</td><td>137</td><td>137</td><td>138</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>减产退出累积增量</td><td>135</td><td>544</td><td>956</td><td>1366</td><td>1914</td><td>2461</td><td>2598</td><td>2735</td><td>2873</td><td>2873</td><td>2873</td><td>2873</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>0107减产补偿计划减量合计</td><td>-222</td><td>-378</td><td>-431</td><td>-455</td><td>-261</td><td>-232</td><td>-203</td><td>-266</td><td>-267</td><td>-415</td><td>-708</td><td>-710</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>减产退出+超产补偿两者合计</td><td>-87</td><td>31</td><td>-19</td><td>-45</td><td>287</td><td>315</td><td>-66</td><td>-129</td><td>-129</td><td>-415</td><td>-708</td><td>-710</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>OPEC8</td><td>3月产量</td><td>4月产量</td><td>5月产量</td><td>6月产量</td><td>7月产量</td><td>8月产量</td><td>9月产量</td><td>10月产量</td><td>11月产量</td><td>12月产量</td><td>12月目标</td><td>超额量(不含补偿)</td><td>月环比</td><td>累积增产(目标2873)</td><td></td></tr><tr><td>Algeria</td><td>912</td><td>912</td><td>921</td><td>931</td><td>940</td><td>951</td><td>956</td><td>964</td><td>970</td><td>971</td><td>-1</td><td>6</td><td>58</td><td></td><td></td></tr><tr><td>Iraq</td><td>3981</td><td>3979</td><td>3930</td><td>3943</td><td>4015</td><td>4066</td><td>4098</td><td>4064</td><td>4119</td><td>4273</td><td>-154</td><td>55</td><td>138</td><td></td><td></td></tr><tr><td>Kuwait</td><td>2423</td><td>2418</td><td>2424</td><td>2436</td><td>2452</td><td>2492</td><td>2515</td><td>2552</td><td>2576</td><td>2580</td><td>-4</td><td>11</td><td>153</td><td></td><td></td></tr><tr><td>Saudi Arabia</td><td>9006</td><td>9183</td><td>9356</td><td>9526</td><td>9709</td><td>9961</td><td>10003</td><td>10051</td><td>10078</td><td>10103</td><td>-25</td><td>27</td><td>1114</td><td></td><td></td></tr><tr><td>UAE</td><td>2933</td><td>2946</td><td>2973</td><td>3053</td><td>3169</td><td>3255</td><td>3353</td><td>3361</td><td>3378</td><td>3382</td><td>3411</td><td>-29</td><td>4</td><td>449</td><td></td></tr><tr><td>Kazakhstan</td><td>1852</td><td>1824</td><td>1803</td><td>1847</td><td>1827</td><td>1814</td><td>1840</td><td>1707</td><td>1759</td><td>1522</td><td>1569</td><td>-47</td><td>-237</td><td>-330</td><td></td></tr><tr><td>Oman</td><td>757</td><td>759</td><td>761</td><td>765</td><td>774</td><td>784</td><td>788</td><td>797</td><td>805</td><td>809</td><td>811</td><td>-2</td><td>4</td><td>52</td><td></td></tr><tr><td>Russia</td><td>8963</td><td>8981</td><td>8984</td><td>9025</td><td>9120</td><td>9173</td><td>9321</td><td>9382</td><td>9377</td><td>9304</td><td>9574</td><td>-270</td><td>-73</td><td>341</td><td></td></tr><tr><td>合计</td><td>30785</td><td>30825</td><td>30979</td><td>31352</td><td>31701</td><td>32182</td><td>32795</td><td>32856</td><td>32963</td><td>32760</td><td>33292</td><td>-532</td><td>-203</td><td>1975</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>80%</td><td>80%</td><td></td><td></td><td></td><td>完成率</td><td>69%</td><td></td></tr></table> # OPEC 8 出口量9月冲高，四季度回落 <table><tr><td>日期</td><td>3月</td><td>4月</td><td>5月</td><td>6月</td><td>7月</td><td>8月</td><td>9月</td><td>10月</td><td>11月</td><td>12月</td></tr><tr><td>Algeria</td><td>428</td><td>610</td><td>586</td><td>482</td><td>359</td><td>364</td><td>411</td><td>418</td><td>432</td><td>546</td></tr><tr><td>Iraq</td><td>3281</td><td>3319</td><td>3207</td><td>3331</td><td>3386</td><td>3341</td><td>3413</td><td>3444</td><td>3293</td><td>3324</td></tr><tr><td>Kuwait</td><td>1468</td><td>1347</td><td>1364</td><td>1438</td><td>1290</td><td>1241</td><td>1374</td><td>1465</td><td>1652</td><td>1627</td></tr><tr><td>Saudi Arabia</td><td>5880</td><td>5901</td><td>5895</td><td>6326</td><td>5871</td><td>5632</td><td>6559</td><td>6606</td><td>6681</td><td>6772</td></tr><tr><td>United Arab Emirates</td><td>3049</td><td>3055</td><td>3027</td><td>3166</td><td>3266</td><td>3178</td><td>3368</td><td>3243</td><td>3268</td><td>3433</td></tr><tr><td>Kazakhstan</td><td>1662</td><td>1639</td><td>1453</td><td>1573</td><td>1718</td><td>1718</td><td>1839</td><td>1650</td><td>1476</td><td>1256</td></tr><tr><td>Oman</td><td>1034</td><td>994</td><td>902</td><td>960</td><td>947</td><td>1056</td><td>952</td><td>1034</td><td>1011</td><td>1018</td></tr><tr><td>Russian Federation</td><td>5141</td><td>5122</td><td>4876</td><td>4981</td><td>5131</td><td>5129</td><td>5656</td><td>5395</td><td>4906</td><td>4988</td></tr><tr><td>Total</td><td>21945</td><td>21988</td><td>21312</td><td>22257</td><td>21967</td><td>21660</td><td>23573</td><td>23255</td><td>22719</td><td>22962</td></tr><tr><td>月度环比</td><td></td><td>44</td><td>-677</td><td>945</td><td>-290</td><td>-307</td><td>1913</td><td>-318</td><td>-536</td><td>243</td></tr></table> # OPEC+核心成员国月度出口量一览 原油：产量(基于直接来源)：阿尔及利亚：当月值 原油：产量(基于直接来源)：尼日利亚：当月值 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 原油：产量(基于直接来源)：赤道几内亚：当月值 原油：产量(基于直接来源)：沙特阿拉伯：当月值 原油：产量(基于直接来源)：伊拉克：当月值 原油：产量(基于直接来源)：阿联酋：当月值 原油：产量(基于直接来源)：科威特：当月值 原油：产量(基于直接来源)：委内瑞拉：当月值 # OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值） 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 # OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值） 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 # OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值） 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 # 非OPEC+周度出口量一览（含预测值） 资料来源：Kpler，国泰君安期货研究 # 需求 # 04 # 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 全球炼能变动统计 <table><tr><td></td><td colspan="2">全球炼厂产能变动情况 万桶/日</td><td>2025-26年</td><td>状态</td></tr><tr><td>中东</td><td>巴林</td><td>Sitra</td><td>10</td><td>2026年Q2 拆旧建新.从26.7到37.9。将中质收率提升10%到70%。</td></tr><tr><td>非洲</td><td>尼日利亚</td><td>Dangote</td><td>5</td><td>2025年3月 总产能65,开工60-70%,RFCC非常不稳定。</td></tr><tr><td rowspan="7">亚洲</td><td rowspan="4">中国</td><td>HAPCO</td><td>30</td><td>2026年Q2 辽宁盘锦北方沥青燃料有限公司(HAPCO)炼油厂30。目前该项目建设进度已达到75%-80%,计划于2026年第二季度正式投产。</td></tr><tr><td>裕龙二套</td><td>20</td><td>2025年3月 二套20,下游配套150蒸汽裂解预计于2025年第四季度投产。</td></tr><tr><td>大榭扩建</td><td>12</td><td>4月末启动预投产工作,7月中旬进入试生产阶段,预计2025年第三季度/第四季度实现全面商业化生产。从12提升至24.</td></tr><tr><td>中石油大连</td><td>-20</td><td>已于2025年7月停止运营并全面关闭</td></tr><tr><td rowspan="2">印度</td><td>BPCL Bina</td><td>6.4</td><td>扩建,15.6万桶/日提升至22万桶/日</td></tr><tr><td>CPCL CBR</td><td>16</td><td>在Cauvery盆地建设一座产能18万桶/日的新建炼油厂。该项目将拆除现有的2万桶/日蒸馏装置及相关装置</td></tr><tr><td>印尼</td><td>Balikpapan</td><td>10</td><td>炼油厂产能从26增至36万桶/日,将配备一套9的重油催化裂化装置和两套连续催化重整装置(CCR),预计将把燃料油收率从约25%降至10%以下。</td></tr><tr><td>南美</td><td>墨西哥</td><td>Dos Bocas</td><td>6</td><td>产能35,开工50%,开工预期增加至80%。</td></tr><tr><td rowspan="3">欧洲</td><td rowspan="2">德国</td><td>BP Gelsenkirchen</td><td>-7</td><td>暂未关闭。原计划于2025年永久关闭其位于德国西部、总产能25.7万桶/日的盖尔森基兴炼油厂中7万桶/日的原油蒸馏产能。</td></tr><tr><td>Shell Wesseling</td><td>-14</td><td>2025年4月</td></tr><tr><td>英国</td><td>Petroineos Grangemouth</td><td>-15</td><td>2025年4月 作为英国唯一一座配备加氢裂化装置的炼油厂,它的关闭预计将进一步扩大英国中间馏分油的供应缺口。</td></tr><tr><td rowspan="3">北美</td><td rowspan="3">美国</td><td>Philips66 洛杉矶</td><td>-13.3</td><td>计划于2025年底前 主要汽油生产厂</td></tr><tr><td>Valero贝尼西亚</td><td>-15.7</td><td>计划于2026年4月 主要汽油生产厂</td></tr><tr><td>Lyondell Basell 休斯顿</td><td>-26.8</td><td>2025年3月</td></tr><tr><td>新增合计</td><td></td><td></td><td></td><td>115.4</td></tr><tr><td>退出合计</td><td></td><td></td><td></td><td>-111.8</td></tr><tr><td>净变动</td><td></td><td></td><td></td><td>3.6</td></tr></table> 资料来源：Kpler、Platts、国泰君安期货研究 # 库存 # 05 # 美国商业库存企稳；库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值 DOE美国油品总库存 美国商业原油库存 美国柴油库存 美国汽油库存 DOE俄克拉荷马州库欣原油总库存 美国原油产量 贝克休斯美石油天然气旋挖钻机 美国石油钻井数 # 炼油毛利冲高回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 欧洲柴油库存下滑，汽油累库 新加坡油品总库存 资料来源：Bloomberg，Kpler，国泰君安期货研究 新加坡轻质馏分油库存 # 全球在途运输原油库存高位回落 # 全球原油浮仓高企 # 国内成品油毛利反弹 元/吨 独立炼厂汽油周度炼油毛利（区域）：2000 中国：华东地区：山东省 -1000元/吨独立炼厂柴油周度炼油毛利（区域）：中国：华东地区：山东省 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 # 价格、价差及持仓 # 06 # 现货周度：B-W扩大支撑美油种，CPC断供推高欧洲现货 →中性、↑偏强、↓偏弱 资料来源：Platts、国泰君安期货研究 中东：实货交易活动增加，推动迪拜原油体系价差进一步走强，刷新当月高点。 美洲：委内瑞拉原油出口活动重新活跃，油企从美湾向委内瑞拉派遣油轮 北海：CPC中断收紧供应；Dated Brent 价差飙升至三年多以来最高；midland都在流入以填补供应。 地中海西北欧：供应担忧导致CPC交易陷入瘫痪，替代油种贴水走强，贸易商对低硫强势持续至2月后存疑。 西非：现货市场相对安静，大家仍在等待亚洲密集招标结果，卖家正寻求消化该地区2月装船计划中剩余的船货。 亚洲：多数炼厂3月春检，导致1月买气季节性转弱；espo2月运抵山东船货估值贴水6.50-7.50美元/桶。 # Dubai成交：成交回归，买方主力摩科瑞，卖方主力维多 资料来源：Platts、国泰君安期货研究 <table><tr><td>Order Date</td><td>Bids</td><td>Offers</td><td>Trades</td><td>Traded Order Quantity</td></tr><tr><td>2025/11/17</td><td>4</td><td>20</td><td>24</td><td>600</td></tr><tr><td>2025/11/18</td><td>20</td><td>15</td><td>35</td><td>875</td></tr><tr><td>2025/11/19</td><td>52</td><td>26</td><td>78</td><td>1950</td></tr><tr><td>2025/11/20</td><td>12</td><td>6</td><td>18</td><td>450</td></tr><tr><td>2025/11/21</td><td>15</td><td>23</td><td>38</td><td>950</td></tr><tr><td>2025/11/24</td><td>63</td><td>33</td><td>96</td><td>2400</td></tr><tr><td>2025/11/25</td><td>40</td><td>4</td><td>44</td><td>1100</td></tr><tr><td>2025/11/26</td><td>46</td><td>5</td><td>51</td><td>1275</td></tr><tr><td>2025/11/27</td><td>9</td><td>2</td><td>11</td><td>275</td></tr><tr><td>2025/11/28</td><td>77</td><td>48</td><td>125</td><td>3125</td></tr><tr><td>2025/12/1</td><td>2</td><td>1</td><td>3</td><td>75</td></tr><tr><td>2025/12/2</td><td>15</td><td>9</td><td>24</td><td>600</td></tr><tr><td>2025/12/3</td><td>28</td><td>4</td><td>32</td><td>800</td></tr><tr><td>2025/12/4</td><td>4</td><td>10</td><td>14</td><td>350</td></tr><tr><td>2025/12/5</td><td>6</td><td>7</td><td>13</td><td>325</td></tr><tr><td>2025/12/8</td><td>2</td><td>17</td><td>19</td><td>475</td></tr><tr><td>2025/12/9</td><td>12</td><td>47</td><td>59</td><td>1475</td></tr><tr><td>2025/12/10</td><td>6</td><td>68</td><td>74</td><td>1850</td></tr><tr><td>2025/12/11</td><td>15</td><td>45</td><td>60</td><td>1500</td></tr><tr><td>2025/12/12</td><td>51</td><td>19</td><td>70</td><td>1750</td></tr><tr><td>2025/12/15</td><td>12</td><td>9</td><td>21</td><td>525</td></tr><tr><td>2025/12/17</td><td>8</td><td>9</td><td>17</td><td>425</td></tr><tr><td>2025/12/18</td><td>28</td><td>11</td><td>39</td><td>975</td></tr><tr><td>2025/12/19</td><td>20</td><td>43</td><td>63</td><td>1575</td></tr><tr><td>2025/12/22</td><td>22</td><td>16</td><td>38</td><td>950</td></tr><tr><td>2025/12/23</td><td>12</td><td>32</td><td>44</td><td>1100</td></tr><tr><td>2025/12/24</td><td>17</td><td>8</td><td>25</td><td>625</td></tr><tr><td>2025/12/26</td><td>13</td><td>8</td><td>21</td><td>525</td></tr><tr><td>2025/12/29</td><td>1</td><td>9</td><td>10</td><td>250</td></tr><tr><td>2025/12/30</td><td>5</td><td>8</td><td>13</td><td>325</td></tr><tr><td>2025/12/31</td><td>28</td><td>32</td><td>60</td><td>1500</td></tr><tr><td>2026/1/2</td><td>2</td><td>0</td><td>2</td><td>50</td></tr><tr><td>2026/1/5</td><td>3</td><td>0</td><td>3</td><td>75</td></tr><tr><td>2026/1/6</td><td>0</td><td>12</td><td>12</td><td>300</td></tr><tr><td>2026/1/7</td><td>0</td><td>3</td><td>3</td><td>75</td></tr><tr><td>2026/1/8</td><td>0</td><td>2</td><td>2</td><td>50</td></tr><tr><td>2026/1/9</td><td>5</td><td>2</td><td>7</td><td>175</td></tr><tr><td>2026/1/12</td><td>3</td><td>1</td><td>4</td><td>100</td></tr><tr><td>2026/1/13</td><td>11</td><td>12</td><td>23</td><td>575</td></tr><tr><td>2026/1/14</td><td>18</td><td>7</td><td>25</td><td>625</td></tr><tr><td>2026/1/15</td><td>3</td><td>13</td><td>16</td><td>400</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>13</td><td>9</td><td>22</td><td>550</td></tr></table> # 全球原油现货市场周度概览 <table><tr><td colspan="2">地区(月度走势)</td><td></td><td>油种</td><td>升贴水</td><td>周度</td><td>市场备注</td><td></td></tr><tr><td>拉美市场</td><td colspan="2">拉美</td><td colspan="5">委内瑞拉原油出口活动重新活跃，托克和维多从美湾向委内瑞拉派遣油轮；巴西-中国VLCC运费继续攀升至110</td></tr><tr><td>-2</td><td>2025/12/132025/12/142025/12/152025/12/162025/12/242025/12/282025/12/302025/12/312025/12/32025/12/332025/12/342025/12/352025/12/362025/12/372025/12/382025/12/392025/12/402025/12/412025/12/42025/12/432025/12/44</td><td>巴西Tupi FOB (Dtd Brt)</td><td>-3.8</td><td>(1.45)</td><td>Petrobras Buzios盐下油田 P-78 FPSO首次投产出油.</td><td></td><td></td></tr><tr><td>-4</td><td colspan="2">阿根廷Medanito FOB (LA Brts)</td><td>-3.55</td><td colspan="4">(0.50)</td></tr><tr><td>-6</td><td></td><td>哥伦比亚 Castilla Blend FOB(LA Brts)</td><td>-8.8</td><td>(0.55)</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>-8</td><td colspan="2">Tupi Medanito Castilla Blend</td><td>-1.58</td><td>(0.45)</td><td colspan="3">mars竞品</td></tr><tr><td>-10</td><td></td><td>墨西哥Maya USGC</td><td>-5.05</td><td>0.00</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>北美市场</td><td colspan="2">加拿大管道</td><td colspan="5">在美对委行动后，WCS触及近两月最低水平后又反弹;寻求向中国出售更多原油的机会</td></tr><tr><td>美元/桶</td><td></td><td></td><td>WCS Hardisty (WTI CMA)</td><td>-14.1</td><td>0.80</td><td colspan="2">2024年5月，加拿大通过建设“TMX管道”（完成了59万桶/日的运力提升，新增了一个位于</td></tr><tr><td>-2</td><td>2025/12/122025/12/142025/12/222025/12/242025/12/262025/12/282025/12/302025/12/312025/12/32025/12/332025/12/34</td><td>2026/1/12026/1/32026/1/52026/1/72026/1/92026/1/112026/1/132026/1/15</td><td>WCS Cushing (WTI CMA)</td><td>-8.1</td><td colspan="3">1.90</td></tr><tr><td>-4</td><td>WCS Cushing</td><td rowspan="2">Cold Lake Blend Hardisty (WTI CMA)</td><td rowspan="2">-14.3</td><td rowspan="2">0.80</td><td rowspan="2"></td><td rowspan="2"></td><td rowspan="2"></td></tr><tr><td>-6</td><td>WCS Hardisty</td></tr><tr><td>-8</td><td>ColdLakeWestridg</td><td rowspan="3">Cold Lake FOB 海运 (BRT CMA)</td><td rowspan="3">-9.7</td><td rowspan="3" colspan="4">0.00</td></tr><tr><td>-10</td><td>e</td></tr><tr><td>-12</td><td>ColdLakeHardisty</td></tr></table> 资料来源：Platts、国泰君安期货研究 # 全球原油现货市场周度概览 <table><tr><td></td><td>美湾出口</td><td>托克、维多预订美湾-委内瑞拉船期；美国伊朗战争风险减弱，原油期货下跌</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>美元/桶</td><td>Midland MEH Mars</td><td>WTI USGC 标普数据：2025年美国原油日出口量降至382万桶(2025年400)</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>1.5</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>1</td><td></td><td>WTI FOB USGC</td><td>-3.57</td><td>0.07</td><td>Dated Brent Strip基准</td></tr><tr><td>0.5</td><td>美国管道ers</td><td>一位市场消息人士将墨西哥湾沿岸甜油价差的走强归因于WTI/Brent价差扩大。</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>-0.5</td><td>WTI Midland Permian(WTI Mo01)</td><td>1.1</td><td>0.35</td><td></td><td></td></tr><tr><td>-1</td><td>WTI MO1</td><td>1.35</td><td>0.35</td><td>低硫</td><td></td></tr><tr><td>-2</td><td>WTI MEH(WTI Mo01)</td><td>-0.2</td><td>1.25</td><td>高硫。印度购买美国主要油种。</td><td></td></tr><tr><td>-2.5</td><td></td><td>Mars Sour(WTI Mo01)</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="6">LLS</td></tr><tr><td>欧洲市场——Midland CIF Rotterdam</td><td>北海原油</td><td>CPC中断的连锁效应正收紧地区供应；Dated Brent价差飙升至三年多以来最高；midland都在流入以填补供应。</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Johan Sverdrup</td><td>WTI Midland (Rotterdam CIF) Fwd Dated Brent</td><td>3.575</td><td>1.37</td><td>WTI Midland 似乎出现供应短缺或所剩无几。运费再度回升，使得WTI套利至欧洲不再盈利</td><td></td></tr><tr><td>Forties FOB North Sea-NS Dtd Strip</td><td>67.84</td><td>4.75</td><td>Hound Point-East VLCC arb</td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="6">受哈萨克斯坦 CPC Blend供应中断影响，欧洲含硫原油体系出现部分品级走强，Johan Sverdrup原油转为升水；</td></tr><tr><td>挪威Johan Sverdrup FOB Mongstad</td><td>-0.03</td><td>0.98</td><td>三个多月来首次转为正值</td><td></td><td></td></tr><tr><td>俄罗斯Urals FOB Novo Suez-Med Dtc-11.3</td><td>0.04</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>俄罗斯Urals (DAP India)-Dubai</td><td>-6.98</td><td>-0.49</td><td>印度对乌拉尔需求下降，导致该品级到岸价差跌至2023年7月以来最</td><td></td><td></td></tr><tr><td>欧洲互换</td><td>美国干预可能性降低，风险溢价消退；美国制裁协助伊朗石油销售的影子银行网络</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：Platts、国泰君安期货研究 # 全球原油现货市场周度概览 <table><tr><td></td><td></td><td>Brent Mo01 vs Dubai Mo01 Spore</td><td>1.41</td><td>(0.13)</td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="2">美元/桶 CPC Blend</td><td colspan="5">供应担忧导致CPC交易陷入瘫痪，贸易商对地中海低硫原油强势能否持续至2月后存疑；其他地中海低硫原油在近期仍保持</td></tr><tr><td>5</td><td>Es Sider</td><td rowspan="2">Urals Med</td><td rowspan="2">哈萨CPC Blend FOB Suez-BTC Dtd St</td><td rowspan="2">-7.27</td><td rowspan="2">(3.76)</td><td rowspan="2">尽管近期价差大幅下跌，但 CPC Blend 的买盘兴趣依然低迷，因买家在装船中断和延误情况明朗之前继续回避该品级。</td></tr><tr><td>0</td><td>Azeri</td></tr><tr><td>-5</td><td>2025/12/16</td><td>2025/12/22</td><td>2026/1/9</td><td>2026/1/1</td><td>2026/1/3</td><td>伊朗Iranian Light FOB Kharg Island Med Dtd Strip -0.28 (0.83)</td></tr><tr><td>-10</td><td>2025/12/18</td><td>2025/12/22</td><td>2026/1/7</td><td>2026/1/9</td><td>2026/1/1</td><td>利比亚Es Sider FOB -BTC Dtd Strip 1.5 1.30 贸易商：利比亚1月提油计划公布，近月船货仍未售出</td></tr><tr><td>-15</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>Forcados</td><td colspan="5">现货市场相对安静，大家仍在等待亚洲密集招标结果，卖家正寻求消化该地区2月装船计划中剩余的船货。</td></tr><tr><td colspan="2">美元/桶 Bonny Light 西非市场 Girassol Dafta</td><td>尼日利亚Bonny Light FOB WAF Dtd Strip</td><td>1.3</td><td>0.25</td><td rowspan="14">随看地中海头家寻找替代 CPC Blend 的供应，尼日利亚即期船货交投继续活跃，且市场听闻强势也传导至后期装船的船货价格</td><td rowspan="14">中间馏分油出率较好</td></tr><tr><td>2</td><td>Dieno</td><td>尼日利亚Bonny Light FOB WAF Dtd Strip</td><td>1.3</td><td>0.25</td></tr><tr><td>1</td><td>2025/12/20</td><td>2026/1/7</td><td>2026/1/9</td><td>2026/1/11</td></tr><tr><td>0</td><td>2025/12/22</td><td>2026/1/13</td><td>2026/1/14</td><td>2026/1/15</td></tr><tr><td>-1</td><td>2025/12/24</td><td>2026/1/15</td><td>2026/1/16</td><td>2026/1/17</td></tr><tr><td>-2</td><td>2025/12/28</td><td>2026/1/18</td><td>2026/1/19</td><td>2026/1/20</td></tr><tr><td>-3</td><td>2025/12/30</td><td>2026/1/21</td><td>2026/1/22</td><td>2026/1/23</td></tr><tr><td>-4</td><td>2025/12/31</td><td>2026/1/24</td><td>2026/1/25</td><td>2026/1/26</td></tr><tr><td>-5</td><td>2025/12/32</td><td>2026/1/27</td><td>2026/1/28</td><td>2026/1/30</td></tr><tr><td>-6</td><td>2025/12/33</td><td>2026/1/34</td><td>2026/1/35</td><td>2026/1/36</td></tr><tr><td>-7</td><td>2025/12/35</td><td>2026/1/37</td><td>2026/1/38</td><td>2026/1/39</td></tr><tr><td>-8</td><td>2025/12/38</td><td>2026/1/39</td><td>2026/1/40</td><td>2026/1/41</td></tr><tr><td>-9</td><td>2025/12/40</td><td>2026/1/41</td><td>2026/1/42</td><td>2026/1/43</td></tr><tr><td>-10</td><td>2025/12/41</td><td>2026/1/43</td><td>2026/1/44</td><td>2026/1/45</td></tr></table> 资料来源：Platts、国泰君安期货研究 # 全球原油现货市场周度概览 <table><tr><td>美元/桶——Cash Oman——</td><td>Upper Zakum</td><td>刚果Djeno</td><td>-3</td><td>0.30</td><td></td><td></td></tr><tr><td>中东市场——Basrah M</td><td>中东酸</td><td colspan="5">实货交易活动增加，推动迪拜原油体系价差进一步走强，刷新当月高点。</td></tr><tr><td>0</td><td>2025/1/3</td><td>Dubai Dtd</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>-0.5</td><td>2025/1/3</td><td rowspan="2">Cash Oman Diff-Dubai</td><td rowspan="2">0.4</td><td rowspan="2">0.60</td><td rowspan="2" colspan="2">去年12月交易周期的2月份石油装运量仍在拖累市场。</td></tr><tr><td>-1.5</td><td>2025/1/7</td></tr><tr><td></td><td></td><td>阿联酋Upper Zakum-Dubai</td><td>0.01</td><td>0.46</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>伊拉克Basrah Medium-OSP Mo01</td><td>0.1</td><td>0.80</td><td></td><td></td></tr><tr><td>美元/桶</td><td>Basrah Medium</td><td>沙特osp</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>亚太市场</td><td>Tupi DES Qingdao</td><td colspan="5">布伦特掉期市场结构走弱，美国干预可能性降低，风险溢价消退；美国制裁协助伊朗石油销售的影子银行网络</td></tr><tr><td>2</td><td>2025/12/16</td><td rowspan="4">巴西Tupi DES Qingdao-Dubai</td><td rowspan="4">2.76</td><td rowspan="4">-0.04</td><td rowspan="4"></td><td rowspan="4"></td></tr><tr><td>0</td><td>2025/12/20</td></tr><tr><td>-2</td><td>2025/12/22</td></tr><tr><td>-4</td><td>2025/12/26</td></tr><tr><td>-8</td><td>2025/12/28</td><td>俄罗斯URals (DAP India) vs Dubai</td><td>-6.98</td><td>-0.49</td><td></td><td></td></tr><tr><td>-10</td><td>2025/12/30</td><td>俄罗斯ESPO DES China vs brt</td><td>-7</td><td colspan="3">2月运抵山东船货估值贴水6.50-7.50美元/桶</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="7"></td></tr></table> 资料来源：Platts、国泰君安期货研究 # 北美基差企稳 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 月差小幅反弹 资料来源：Platts，国泰君安期货研究 # SC估值中低位，月差企稳 资料来源：Bloomberg, Platts, INE, 国泰君安期货研究 # 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 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