20221205-国联证券-万泰生物-603392.SH-鼻喷新冠疫苗获批_重症保护效力100__3页_378kb
报告摘要
万泰生物（603392）总结
核心内容
万泰生物（603392）是一家在医药生物领域具有重要地位的公司，近期在新冠疫苗领域取得重大进展。公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷新冠疫苗于2022年12月5日获国家药监局批准紧急使用，标志着公司在新冠疫苗研发和生产方面迈出了重要一步。
主要观点
- 鼻喷新冠疫苗获批：该疫苗在南非、菲律宾、哥伦比亚、越南开展Ⅲ期临床试验，结果显示对住院及以上新冠病毒感染的保护效力为100%，对Omicron变异株也具备良好的保护效力。
- 安全性良好：疫苗组和安慰剂对照组总体不良反应率均为12.4%，表明该疫苗具有较好的安全性。
- 接种推进预期：国家药监局同期批准了四家厂商的新冠疫苗紧急使用，推动了新冠疫苗的接种进程。预计未来接种第四针的可能性增加。
- 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年收入分别为118亿、146亿、176亿元，对应增速分别为104%、24%、21%；净利润分别为44亿、55亿、68亿元，对应增速分别为117%、26%、23%。EPS分别为4.85元、6.10元、7.49元，三年CAGR为50%。参照可比公司估值，给予2023年30倍PE，目标价182.96元，维持“买入”评级。
关键信息
临床试验数据
- 接种程序：18岁及以上成年人按0d、14d接种两剂次，每剂次双侧鼻腔接种剂量为0.2mL。
- 保护效力：
- 对住院及以上感染的保护效力为100%。
- 对无免疫史人群，免疫后3个月内绝对保护效力为55%。
- 对有免疫史人群，加强免疫后6个月内绝对保护效力为82%。
- 60岁以上人群保护效力不弱于18-59岁人群。
- 基因分型：测序结果显示终点病例均为Omicron株，包括BA.2（42%）、BA.4（39%）和BA.5（18%）。
国家药监局批准情况
- 同期获批厂商：神州细胞、三叶草生物、威斯克/川大华西等三家厂商的新冠疫苗也获紧急使用批准。
- 接种数据：截至2022年11月28日，我国新冠疫苗覆盖13.46亿人，其中全程接种12.73亿人，加强接种8.11亿人，序贯加强4723万人。
财务预测摘要
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2354 | 5750 | 11750 | 14567 | 17643 |
| 净利润(百万元) | 682 | 2079 | 4454 | 5604 | 6880 |
| EPS(元/股) | 0.75 | 2.23 | 4.85 | 6.10 | 7.49 |
| 市盈率(P/E) | 200.4 | 67.1 | 30.9 | 24.5 | 20.0 |
| 市净率(P/B) | 53.1 | 30.4 | 15.9 | 9.9 | 6.8 |
| EV/EBITDA | 100.6 | 55.1 | 25.5 | 19.6 | 15.2 |
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 99% | 144% | 104% | 24% | 21% |
| EBIT增长率(%) | 271% | 200% | 114% | 26% | 23% |
| EBITDA增长率(%) | 196% | 182% | 117% | 27% | 24% |
| 归母净利润增长率(%) | 224% | 199% | 117% | 26% | 23% |
| 毛利率 | 81% | 86% | 88% | 88% | 89% |
| 净利率 | 29% | 36% | 38% | 38% | 39% |
| ROE | 27% | 45% | 51% | 40% | 34% |
| ROIC | 60% | 109% | 115% | 81% | 75% |
| 资产负债率(%) | 26% | 35% | 27% | 21% | 18% |
| 流动比率 | 2.4 | 2.0 | 2.7 | 3.5 | 4.7 |
| 速动比率 | 1.8 | 1.6 | 2.1 | 3.0 | 4.2 |
| 每股收益(元/股) | 0.7 | 2.2 | 4.8 | 6.1 | 7.5 |
| 每股经营现金流(元/股) | 0.5 | 1.8 | 4.0 | 6.0 | 7.5 |
| 每股净资产(元) | 2.8 | 4.9 | 9.4 | 15.1 | 22.0 |
风险提示
- 竞争加剧：随着更多厂商获批，市场竞争可能加剧。
- 渗透率释放不及预期：疫苗接种的渗透率可能未达预期。
- 研发和销售不及预期：公司研发和销售表现可能不达预期。
- 价格下降风险：疫苗价格可能面临下降压力。
投资评级
- 投资建议：买入（维持评级）
- 当前价格：152.63元
- 目标价格：182.96元
分析师声明
本报告所表述的所有观点均准确反映了分析师对标的证券和发行人的个人看法，与报酬无直接或间接联系。
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