20260401-东吴证券-永兴股份-601033.SH-2025年报点评_产能利用率提升7pct至87_积极拓展掺烧_供热_高分红66_3页_446kb

永兴股份（601033）2025年报总结

核心内容

永兴股份（601033）在2025年实现了营业收入42.87亿元，同比增长13.9%；归母净利润8.61亿元，同比增长4.9%。尽管公司25Q4计提了0.63亿元的资产减值，但若还原资产减值后，2025年归母净利润同比增长可达12.6%。公司积极拓展掺烧与供热业务，推动产能利用率提升至87%，并承诺未来三年的分红比例不低于60%，2025年分红比例达到65.9%。

主要观点

• 产能利用率提升：2025年公司垃圾焚烧发电项目垃圾进厂总量达1,096.43万吨，同比增长18.1%；产能利用率提升7个百分点至86.6%。公司控股运营16个垃圾焚烧发电项目，设计处理能力合计34,690吨/日。
• 掺烧与供热业务拓展：公司2025年累计掺烧存量陈腐垃圾约160万吨，是产能利用率提升的核心驱动力。2025年供汽量约21万吨，较2024年增长约27.6%。供热业务已逐步在多个区域展开，未来有望成为新的利润增长点。
• 洁晋并购落地：2025年5月公司完成对洁晋公司控股股权收购，持股比例由49.0%提升至90.0%。短期内并表带来管理费用及运营成本上升，但随着整合深入，洁晋公司盈利能力有望改善。
• 财务费用下降：2025年公司财务费用为2.83亿元，同比下降16.4%，主要受益于贷款平均利率下降。
• 现金流稳健：2025年经营性现金流净额达18.26亿元，同比下降4.3%；但投资和筹资活动现金流有所改善，现金净增加额为-560亿元，预计未来三年现金流将逐步改善。
• 分红承诺明确：公司2025年分红比例达65.9%，2026-2028年承诺分红比例不低于60%，体现了公司对股东回报的重视。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为42.87亿元，同比增长13.88%；预计2026-2028年分别为4,489亿元、4,768亿元、5,026亿元，增速分别为4.70%、6.23%、5.40%。
• 归母净利润：2025年为8.61亿元，同比增长4.87%；预计2026-2028年分别为9.60亿元、10.55亿元、11.54亿元，增速分别为11.52%、9.91%、9.41%。
• 每股收益：2025年为0.96元/股，预计2026-2028年分别为1.07元、1.17元、1.28元。
• 市盈率（P/E）：2025年为16.91倍，预计2026-2028年分别为15.16倍、13.80倍、12.61倍。
• 市净率（P/B）：2025年为1.35倍，预计2026-2028年分别为1.24倍、1.13倍、1.04倍。
• 资产负债率：2025年为55.72%，预计2026-2028年分别为53.19%、50.77%、48.18%，财务结构持续优化。

业务拓展

• 垃圾处理能力：公司运营16个垃圾焚烧发电项目，设计处理能力34,690吨/日；运营5个生物质处理项目及1个生物质协同处理项目，设计处理能力3,290吨/日。
• 垃圾焚烧发电量：2025年公司垃圾焚烧发电量达52.75亿度，上网电量45.07亿度，吨发电量481度/吨，吨上网电量411度/吨。
• 毛利率变化：2025年主营业务毛利率为40.9%，同比下降0.8个百分点，主要受广州市外业务毛利率下降影响。
• 供热业务进展：公司已启动多个移动储能供热项目，并与从化区、南沙区等达成供汽合作，供热管网建设逐步推进。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 盈利预测：公司未来三年（2026-2028）的归母净利润分别为9.60亿元、10.55亿元、11.54亿元，对应PE分别为15倍、14倍、13倍。

风险提示

• 补贴政策风险：垃圾处理补贴政策可能变化，影响公司盈利。
• 垃圾量不及预期：垃圾处理量若未达预期，将影响公司业绩。
• 收入区域集中度高：公司收入主要依赖广州市场，存在区域集中风险。

总结

永兴股份在2025年表现出强劲的业绩增长，得益于垃圾处理量的提升和产能利用率的优化。公司积极拓展掺烧与供热业务，推动多元化发展，同时通过洁晋并购进一步增强盈利能力。财务费用下降和现金流稳健支撑了公司的盈利能力，分红承诺也增强了投资者信心。尽管存在补贴政策和区域集中度等风险，但公司具备长期分红能力和良好的增长潜力，维持“买入”评级。