> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哈尔斯 (002615.SZ) 总结 ## 核心内容 哈尔斯（002615.SZ）作为一家专注于保温杯等产品的公司，近年来在内外销业务上均有布局与调整。公司2025年营收32.38亿元，同比下降2.80%，但2026年第一季度营收同比增长12.51%，显示需求回暖迹象。归母净利润在2025年大幅下滑75.50%，而2026年一季度进一步减少97.08%，主要受海外产能投放及汇率波动影响。然而，随着泰国基地产能爬坡完成和供应链优化，公司盈利能力有望逐步恢复。 ## 主要观点 ### 外销业务分析 - **营收表现**：2025年境外营收27.76亿元，同比下滑4.27%；毛利率24.84%，同比下降3.31个百分点。 - **挑战与应对**：外销利润承压主要因泰国基地产能爬坡推高成本及本地供应链不足。公司正推进海外供应链本地化，并带动核心供应商同步出海，以降低成本并提升效率。 - **风险因素**：国际贸易政策波动、汇率变化、关税政策等仍是外销业务的短期风险。 ### 内销业务分析 - **增长亮点**：2025年境内营收4.62亿元，同比增长7.1%；毛利率28.06%，同比提升1.09个百分点。 - **品牌战略**：公司加速品牌化转型，构建专业化内销团队，强化线上运营与渠道布局。 - **渠道拓展**：线上渠道（抖音、视频号等）GMV同比增长超30%，新渠道增速超100%；线下布局即时零售平台，截至年末开拓近200家门店，销售额破百万元。 - **IP合作**：推出四大IP矩阵，涵盖国家级、地域文化、经典IP及深度品牌合作，与新华社出版社、哈尔滨文旅、故宫、B.Duck小黄鸭等合作，提升品牌年轻化与潮流化形象，增强产品溢价与终端动销效率。 ## 关键信息 ### 盈利预测 - **2026-2028年预测**： - 营业收入：41.69亿 / 51.71亿 / 62.56亿 - 归母净利润：1.87亿 / 3.54亿 / 4.86亿 - **增长率**： - 营业收入增长率：28.7% / 24.0% / 21.0% - 归母净利润增长率：166.1% / 89.3% / 37.3% ### 估值与评级 - 公司当前市价为8.43元，给予“买入”评级，认为其内销业务进入收获期，海外产能释放将带来盈利修复，同时内销情绪价值赛道拓宽，带来估值弹性。 ### 风险提示 - 海外市场需求波动 - 下游客户拓展不及预期 - 市场竞争加剧 - 国内外经营环境变化 - 汇率波动 - 原材料价格波动 ## 财务数据概览 ### 营收与利润 | 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率 | |------------|-------------|------------|---------------------|--------------| | 2024 | 32.38 | -2.80% | 70 | -75.50% | | 2026E | 41.69 | +28.73% | 187 | +166.12% | | 2027E | 51.71 | +24.05% | 354 | +89.31% | | 2028E | 62.56 | +20.97% | 486 | +37.32% | ### 财务指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------------|------------|------------|------------| | 每股收益 | 0.151 | 0.334 | 0.632 | 0.868 | | 每股净资产 | 3.571 | 3.350 | 3.729 | 4.250 | | ROE（摊薄） | 4.22% | 9.96% | 16.94% | 20.41% | | P/E | 50.94 | 25.26 | 13.34 | 9.72 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持评级） - **逻辑支撑**：内销业务进入收获期，海外产能释放及IP合作提升品牌价值，未来增长潜力较大。 ## 相关报告 1. 《哈尔斯点评：联手小黄鸭德盈破局内销，潮玩保温杯贡献业绩估值双...》（2026.2.27） 2. 《哈尔斯：携手知名IP探索联名新范式，自主品牌多年投入进入收获...》（2026.2.5） 3. 《哈尔斯：海外产能卡位全球格局，自主品牌开辟价值新篇章》（2025.12.12） ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利 | 751 | 933 | 819 | 1,177 | 1,516 | 1,865 | | 净利润 | 247 | 287 | 70 | 179 | 346 | 478 | ### 现金流量表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 243 | 463 | 297 | 107 | 700 | 807 | ### 资产负债表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 2,789 | 3,376 | 3,995 | 4,797 | 5,203 | 5,656 | | 负债总计 | 2,789 | 3,376 | 3,995 | 4,797 | 5,203 | 5,656 | | 股东权益 | 1,468 | 1,721 | 1,665 | 1,876 | 2,088 | 2,379 | ## 市场评级分析 | 投资建议 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |----------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 0 | 4 | 9 | 14 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ## 特别声明 本报告由国金证券研究所发布，仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告所载观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，仅供参考，不构成投资建议。