20260414-国金证券-哈尔斯-002615.SZ-IP联名激活内销增长极_泰国基地效益释放拐点可期_4页_1mb

哈尔斯 (002615.SZ) 总结

核心内容

哈尔斯（002615.SZ）作为一家专注于保温杯等产品的公司，近年来在内外销业务上均有布局与调整。公司2025年营收32.38亿元，同比下降2.80%，但2026年第一季度营收同比增长12.51%，显示需求回暖迹象。归母净利润在2025年大幅下滑75.50%，而2026年一季度进一步减少97.08%，主要受海外产能投放及汇率波动影响。然而，随着泰国基地产能爬坡完成和供应链优化，公司盈利能力有望逐步恢复。

主要观点

外销业务分析

• 营收表现：2025年境外营收27.76亿元，同比下滑4.27%；毛利率24.84%，同比下降3.31个百分点。
• 挑战与应对：外销利润承压主要因泰国基地产能爬坡推高成本及本地供应链不足。公司正推进海外供应链本地化，并带动核心供应商同步出海，以降低成本并提升效率。
• 风险因素：国际贸易政策波动、汇率变化、关税政策等仍是外销业务的短期风险。

内销业务分析

• 增长亮点：2025年境内营收4.62亿元，同比增长7.1%；毛利率28.06%，同比提升1.09个百分点。
• 品牌战略：公司加速品牌化转型，构建专业化内销团队，强化线上运营与渠道布局。
• 渠道拓展：线上渠道（抖音、视频号等）GMV同比增长超30%，新渠道增速超100%；线下布局即时零售平台，截至年末开拓近200家门店，销售额破百万元。
• IP合作：推出四大IP矩阵，涵盖国家级、地域文化、经典IP及深度品牌合作，与新华社出版社、哈尔滨文旅、故宫、B.Duck小黄鸭等合作，提升品牌年轻化与潮流化形象，增强产品溢价与终端动销效率。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年预测：
  • 营业收入：41.69亿 / 51.71亿 / 62.56亿
  • 归母净利润：1.87亿 / 3.54亿 / 4.86亿
• 增长率：
  • 营业收入增长率：28.7% / 24.0% / 21.0%
  • 归母净利润增长率：166.1% / 89.3% / 37.3%

估值与评级

• 公司当前市价为8.43元，给予“买入”评级，认为其内销业务进入收获期，海外产能释放将带来盈利修复，同时内销情绪价值赛道拓宽，带来估值弹性。

风险提示

• 海外市场需求波动
• 下游客户拓展不及预期
• 市场竞争加剧
• 国内外经营环境变化
• 汇率波动
• 原材料价格波动

财务数据概览

营收与利润

财务指标

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 逻辑支撑：内销业务进入收获期，海外产能释放及IP合作提升品牌价值，未来增长潜力较大。

相关报告

1. 《哈尔斯点评：联手小黄鸭德盈破局内销，潮玩保温杯贡献业绩估值双...》（2026.2.27）
2. 《哈尔斯：携手知名IP探索联名新范式，自主品牌多年投入进入收获...》（2026.2.5）
3. 《哈尔斯：海外产能卡位全球格局，自主品牌开辟价值新篇章》（2025.12.12）

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

市场评级分析

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告所载观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，仅供参考，不构成投资建议。