20220126-开源证券-生益科技-600183.SH-公司信息更新报告_2021Q4覆铜板价格回落_不改中长期结构升级趋势_4页_753kb

生益科技（600183.SH）2021Q4业绩总结

核心内容

生益科技在2021年第四季度面临覆铜板价格回落带来的盈利压力，但整体仍保持增长态势。公司预计2021年归母净利润为26.2-29.0亿元，同比提升56%-73%，扣非归母净利润为24.0-26.6亿元，同比提升49%-66%。尽管Q4传统FR-4产品价格疲软，导致单季度盈利环比下滑，但公司通过产品结构优化及多元化供应能力，仍维持“买入”投资评级。

主要观点

• 2021Q4盈利承压：受传统覆铜板价格回落影响，公司Q4归母净利润中枢预计为4.2亿元，扣非归母净利润中枢预计为4.0亿元，环比Q3下降。
• 下游需求分化：消费类和通信类需求景气度不一，消费类产品因前期压港未进入市场，而服务器类需求因5G建设复苏。
• 产品结构优化：公司积极推广汽车、mini-LED、IC封装基板等高端覆铜板产品，以减少对传统FR-4价格波动的依赖。
• 2022年项目进展：2022年1月，公司松山湖一厂第八期5G高频高速基材研发及产业化高密度封装载板用基板材料项目主体封顶，显示公司在新技术领域的布局。
• 盈利预期与估值：公司预计2021-2023年归母净利润分别为28.1/32.9/37.7亿元，EPS分别为1.21/1.42/1.63元，当前PE为16.9倍，未来PE有望逐步下降，估值提升空间存在。
• 成长能力增强：公司通过集团化整合与自主研发，逐步从制造企业向材料方案解决商转型，整体盈利能力与ROE持续提升。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	13,241	14,687	21,692	24,770	27,117
归母净利润(百万元)	1,449	1,681	2,807	3,287	3,765
毛利率(%)	26.6	26.8	29.0	29.3	29.5
净利率(%)	10.9	11.4	12.9	13.3	13.9
ROE(%)	16.7	16.9	23.6	23.1	22.1
EPS(元)	0.63	0.73	1.21	1.42	1.63
P/E(倍)	32.8	28.3	16.9	14.5	12.6
P/B(倍)	5.4	4.8	4.0	3.4	2.8
EV/EBITDA(倍)	21.4	18.5	12.3	9.6	8.6

股票信息

• 当前股价：20.56元
• 一年最高最低：29.85/20.36元
• 总市值：475.26亿元
• 流通市值：475.26亿元
• 总股本：23.12亿股
• 流通股本：23.12亿股
• 近3个月换手率：76.36%

风险提示

• 下游基站建设节奏放缓
• 下游需求疲软
• 原材料价格上涨
• 公司新品导入不及预期

结论

尽管2021Q4覆铜板价格回落导致公司盈利环比下滑，但公司通过产品结构优化与技术升级，展现出中长期结构升级的趋势。公司作为内资覆铜板龙头厂商，具备较强的产业链协同能力与自主研发实力，未来盈利能力与估值有望持续提升。维持“买入”评级。