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总结：拉美策略报告 - 哥伦比亚市场分析

核心内容

本报告由BNP Paribas巴西分行的策略团队撰写，主要聚焦于哥伦比亚货币市场基准利率（IBR）曲线的策略调整与市场分析。核心内容围绕IBR曲线的短期端（2年期）展开，分析其当前定价、模型预测及策略调整。

主要观点

1. IBR曲线短期端定价分析

   • 当前IBR曲线短期端（2年期）已定价约105个基点的宽松预期，且预计在2019年第二季度将再宽松75个基点。
   • 市场对IBR曲线的下行风险有所倾斜。

2. IBR模型与市场定价差距

   • 新的IBR模型显示，2年期IBR利率比公允价值高出约30个基点。
   • 市场与模型之间的差距为25-30个基点（见表1和图1），表明存在下行调整空间。

3. 策略调整

   • 原有的9m-18m flattener策略已调整为 outright receiver。
   • 关闭原有18m IBR的多头头寸，价格为4.39%。
   • 开立新的2年期IBR receiver头寸，价格为4.76%，目标为4.46%（即30个基点利润），止损为5.16%。
   • 该策略的总盈亏（PnL）为8个基点。

4. 风险与收益评估

   • 由于高正收益（carry）和曲线下行的潜在空间，该策略具有良好的风险收益比。
   • 市场与模型之间的差距表明，除非出现与当前预期显著不同的走势，该策略的亏损可能性较低。

5. 历史策略表现

   • 自2016年以来，BNP Paribas在哥伦比亚市场进行了多项利率互换（IR）和信用策略交易，累计总PnL为+306个基点。
   • 其中，2年期IBR receiver策略表现优异，单笔交易PnL为+80个基点。

关键信息

• 2年期IBR市场与模型差距

  • 市场价格：4.79%
  • 模型价格：4.53%
  • 差距：26个基点

• 策略调整细节

  • 关闭原有18m IBR多头头寸，价格4.39%
  • 开立2年期IBR receiver头寸，价格4.76%，目标4.46%
  • 止损：5.16%
  • DV01分配：20,000美元

• 历史策略表现

  • 9m-18m flattener（2017年11月10日-2018年7月19日）：+8个基点
  • 5y IBR spread over US swaps（2017年5月5日-2017年5月22日）：+25个基点
  • 3y IBR receiver（2016年11月16日-2016年12月19日）：+56个基点
  • 24s Coltes spread over US swap（2016年6月27日-2016年7月22日）：+80个基点

• 市场预期与政策关系

  • 美联储政策调整与通胀预期密切相关，且通胀预期的变动通常先于政策变动。
  • 2年期IBR存在调整下行的潜力，特别是在通胀预期下降的背景下。

市场与模型分析

• 非参数概率分析

  • 2年期IBR市场与模型的差距对应10.4%的非参数概率，表明市场可能已过度定价，存在回调风险。
  • 图2-4展示了市场与模型之间的关系，支持这一分析。

• 与央行政策预期对比

  • 图5-6对比了当前市场定价与央行政策预期，进一步说明市场对政策宽松的定价已较为充分。

风险提示

• 本报告包含非独立研究，可能受BNP Paribas销售与交易部门的潜在利益冲突影响。
• 本报告为营销通讯，不构成投资建议，仅供专业客户参考。
• 所有数据基于公开来源，未经独立验证，不保证其准确性或完整性。
• 本报告中的模拟数据和过往表现不构成对未来结果的保证。
• 投资涉及高风险，包括市场波动、流动性风险、信用风险等。

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美国披露信息

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• ETF披露

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• 未注册证券披露

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结论

本报告重点分析了哥伦比亚IBR曲线的短期端定价与模型预测之间的差异，提出了调整原有策略为2年期IBR receiver的建议。该策略在当前市场环境下具有较高的正收益潜力，并结合通胀预期与央行政策动向，提供了对市场走势的判断。同时，报告强调了策略的潜在风险及法律声明，以确保投资者在充分理解相关风险后做出决策。