20260629-西南证券-债券市场跟踪周报_7月债市关注什么_24页_3mb

7月债市总结

核心内容概述

2026年7月，债券市场将面临资金面季节性转松与政府债供给提速的双重影响。整体来看，资金面预计维持“适度宽松”格局，但因利率走廊约束和央行操作引导，资金利率难以大幅偏离政策利率中枢。同时，三季度政府债发行或进入高峰，对中长期利率债供给形成扰动，债市或呈现震荡行情，建议关注中性偏短久期品种。

主要观点

• 资金面：7月流动性环境预计边际转松，但资金利率仍围绕政策利率窄幅波动，央行通过逆回购和MLF操作稳定市场。
• 政策导向：货币政策“结构性工具为主、总量工具配合”趋势明确，年内降准仍有可能，但大幅降息空间有限。
• 政府债供给：7月国债发行预计提速，8月或为发行高峰，地方债发行节奏亦有所加快，但整体仍偏缓。
• 机构行为：银行、保险和理财的配债需求存在分化，大行配债灵活度高，中小行更重久期控制；保险机构或更注重浮动收益，理财行业监管升级限制信用下沉。
• 债市策略：10年国债收益率或震荡，建议维持中性久期，适度控制长久期仓位。

关键信息

资金面变化

• 7月流动性：预计较6月边际转松，DR001或小幅回落，但资金利率难以显著低于政策利率。
• 央行操作：增加隔夜逆回购工具，优化利率走廊，引导资金利率平稳运行。
• 利率波动：资金利率围绕政策利率窄幅波动，7天逆回购利率为1.40%，DR001为1.37%。

政府债供给

• 国债发行：7月预计发行1.43万亿元，8月为2.11万亿元，三季度或为全年高峰。
• 地方债发行：7月拟发行7957亿元，整体节奏偏缓，但可能进一步提速。
• 期限结构：国债以3年、5年、30年为主，地方债以10年及以上为主。

机构行为分析

银行

• 大行：负债稳定性强，资产配置灵活，可能加大TPL账户投资比例，保留波段交易空间。
• 中小行：负债端压力大，久期控制需求增加，对中长债和超长债承接能力有限。

保险

• 负债端：新规出台，保费增长承压，分红险或加速向“低保证+高浮动”转型。
• 投资策略：更注重浮动收益，地方债作为战略级资产，国债承担战术调仓功能。

理财

• 监管升级：净值波动管理成为重点，信用下沉难度加大。
• 操作策略：继续增配利率债，偏好“短久期+优质二永”策略，对短端利率债形成结构性支撑。

债市走势预测

• 10年国债收益率：预计震荡于1.70%-1.75%区间，难以突破1.7%。
• 曲线变化：受供给放量影响，曲线或趋于陡峭，建议关注短久期品种。
• 收益率波动：中短端收益率下探，长端收益率震荡，隐含税率略有上升。

风险提示

1. 数据可能存在误差。
2. 经济运行情况超预期。
3. 政策效果存在不确定性。
4. 历史数据不代表未来走势。

附：相关研究

1. 利率走廊收窄意味着什么?
2. 季末临近，债市如何演变？
3. 6月，债市韧性来自哪里？
4. 长端行至磨底阻力区，是否还能下探？
5. 基本面弱修复，静待超长债再配置窗口
6. 中美会晤或修复风险偏好，债市主线仍在资金面
7. 供给扰动压制下行赔率，配置需求约束上行空间
8. 流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡

附：数据图表

• 图1：2022-2026年6月DR001月度均值走势
• 图2：2021-2026年6月人民币贷款季节性走势
• 图3：2024-2026年6月各季度政府债净融资规模
• 图4：2024年以来存款准备金率变化
• 图5：2022-2026年6月国债净融资节奏
• 图6：2024-2026年各月份国债净融资规模
• 图7：2024-2026年各月份国债发行规模
• 图8：2024-2026年7月国债供给期限结构
• 图9：2022-2026年6月地方债净融资节奏
• 图10：2024-2026年7月地方债净融资规模
• 图11：2024-2026年各月份地方债发行规模
• 图12：2024-2026年7月地方债供给期限结构
• 图13：上周央行逆回购净投放情况
• 图14：本周基础货币到期回笼情况
• 图15：央行货币政策工具操作利率走势
• 图16：DR001与临时隔夜正逆回购利率走势
• 图17：国股行同业存单发行利率走势
• 图18：城农商行同业存单发行利率走势
• 图19：上周同业存单收益率走势
• 图20：2022-2026年国债净融资节奏对比
• 图21：2022-2026年地方债净融资节奏对比
• 图22：2023-2026年长期国债净融资规模对比
• 图23：2023-2026年长期地方债净融资规模对比
• 图24：上周国债、地方债和政金债发行规模
• 图25：上周国债、地方债和政金债净融资规模
• 图26：上周各期限国债收益率走势
• 图27：上周各期限国开债收益率走势
• 图28：10年国债活跃券近期换手率变化
• 图29：10年国开债活跃券近期换手率变化
• 图30：10年国债活跃券和次活跃券利差走势
• 图31：10年国开债活跃券和次活跃券利差走势
• 图32：10年-1年国债收益率期限利差及分位数
• 图33：30年-1年国债收益率期限利差及分位数
• 图34：10年国债-10年地方债品种利差及分位数
• 图35：30年国债-30年地方债品种利差及分位数
• 图36：银行间市场杠杆率变化情况
• 图37：商业银行杠杆率变化情况
• 图38：证券公司杠杆率变化情况
• 图39：其他机构杠杆率变化情况
• 图40：银行间质押式回购日均交易量
• 图41：中小银行对7-10Y国债净买入情况
• 图42：证券公司对7-10Y国债净买入情况
• 图43：基金公司对7-10Y国债净买入情况
• 图44：其他机构/产品对7-10Y国债净买入情况
• 图45：商业银行对国债和地方债实际收益率变化
• 图46：保险公司对国债和地方债实际收益率变化

附：重要事项

1. 央行增加隔夜逆回购操作品种。
2. 央行开展5000亿元MLF操作。
3. 美国5月PCE数据公布，同比上涨4.1%。
4. 中国人民银行法拟修改，健全宏观审慎制度框架。

附：同业存单市场情况

• 发行规模：上周同业存单发行10500.90亿元，净融资3158.00亿元。
• 发行利率：多数发行利率较前一周有所下降。
• 二级市场：收益率普遍上行，期限利差走窄。
• 机构分布：国有行发行占比最高，股份行、城商行、农商行依次递减。

附：利率债市场情况

• 发行规模：上周利率债发行总额8469.49亿元，净融资6876.79亿元。
• 收益率变化：10年国债收益率微涨，30年国债收益率震荡。
• 利差变化：10年国债与国开债利差走扩，地方债与国债利差变化显著。

附：机构现券净买入情况

• 国债：5年以内国债大行净买入，中小行净卖出；5-10年国债净卖出，10年以上国债净买入。
• 政金债：5年以内政金债净卖出，5-10年政金债净买入，10年以上政金债净买入。
• 地方债：5年以内地方债净买入，5-10年地方债净卖出，10年以上地方债净买入。

附：高频数据

• 商品价格：螺纹钢、阴极铜、水泥等价格环比下跌。
• 食品价格：猪肉、蔬菜批发价环比下跌。
• 原油价格：布伦特和WTI原油价格环比下跌。
• 汇率：美元兑人民币中间价为6.82。

附：分析师信息

• 分析师：杨杰峰、叶昱宏
• 执业证号：S1250523060001、S1250525070010
• 邮箱：yangjf@swsc.com.cn、yeyuh@swsc.com.cn、limaoyi@swsc.com.cn