> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 7月债市总结 ## 核心内容概述 2026年7月，债券市场将面临资金面季节性转松与政府债供给提速的双重影响。整体来看，资金面预计维持“适度宽松”格局，但因利率走廊约束和央行操作引导，资金利率难以大幅偏离政策利率中枢。同时，三季度政府债发行或进入高峰，对中长期利率债供给形成扰动，债市或呈现震荡行情，建议关注中性偏短久期品种。 ## 主要观点 - **资金面**：7月流动性环境预计边际转松，但资金利率仍围绕政策利率窄幅波动，央行通过逆回购和MLF操作稳定市场。 - **政策导向**：货币政策“结构性工具为主、总量工具配合”趋势明确，年内降准仍有可能，但大幅降息空间有限。 - **政府债供给**：7月国债发行预计提速，8月或为发行高峰，地方债发行节奏亦有所加快，但整体仍偏缓。 - **机构行为**：银行、保险和理财的配债需求存在分化，大行配债灵活度高，中小行更重久期控制；保险机构或更注重浮动收益，理财行业监管升级限制信用下沉。 - **债市策略**：10年国债收益率或震荡，建议维持中性久期，适度控制长久期仓位。 ## 关键信息 ### 资金面变化 - **7月流动性**：预计较6月边际转松，DR001或小幅回落，但资金利率难以显著低于政策利率。 - **央行操作**：增加隔夜逆回购工具，优化利率走廊，引导资金利率平稳运行。 - **利率波动**：资金利率围绕政策利率窄幅波动，7天逆回购利率为1.40%，DR001为1.37%。 ### 政府债供给 - **国债发行**：7月预计发行1.43万亿元，8月为2.11万亿元，三季度或为全年高峰。 - **地方债发行**：7月拟发行7957亿元，整体节奏偏缓，但可能进一步提速。 - **期限结构**：国债以3年、5年、30年为主，地方债以10年及以上为主。 ### 机构行为分析 #### 银行 - **大行**：负债稳定性强，资产配置灵活，可能加大TPL账户投资比例，保留波段交易空间。 - **中小行**：负债端压力大，久期控制需求增加，对中长债和超长债承接能力有限。 #### 保险 - **负债端**：新规出台，保费增长承压，分红险或加速向“低保证+高浮动”转型。 - **投资策略**：更注重浮动收益，地方债作为战略级资产，国债承担战术调仓功能。 #### 理财 - **监管升级**：净值波动管理成为重点，信用下沉难度加大。 - **操作策略**：继续增配利率债，偏好“短久期+优质二永”策略，对短端利率债形成结构性支撑。 ### 债市走势预测 - **10年国债收益率**：预计震荡于1.70%-1.75%区间，难以突破1.7%。 - **曲线变化**：受供给放量影响，曲线或趋于陡峭，建议关注短久期品种。 - **收益率波动**：中短端收益率下探，长端收益率震荡，隐含税率略有上升。 ## 风险提示 1. 数据可能存在误差。 2. 经济运行情况超预期。 3. 政策效果存在不确定性。 4. 历史数据不代表未来走势。 ## 附：相关研究 1. 利率走廊收窄意味着什么? 2. 季末临近，债市如何演变？ 3. 6月，债市韧性来自哪里？ 4. 长端行至磨底阻力区，是否还能下探？ 5. 基本面弱修复，静待超长债再配置窗口 6. 中美会晤或修复风险偏好，债市主线仍在资金面 7. 供给扰动压制下行赔率，配置需求约束上行空间 8. 流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡 ## 附：数据图表 - 图1：2022-2026年6月DR001月度均值走势 - 图2：2021-2026年6月人民币贷款季节性走势 - 图3：2024-2026年6月各季度政府债净融资规模 - 图4：2024年以来存款准备金率变化 - 图5：2022-2026年6月国债净融资节奏 - 图6：2024-2026年各月份国债净融资规模 - 图7：2024-2026年各月份国债发行规模 - 图8：2024-2026年7月国债供给期限结构 - 图9：2022-2026年6月地方债净融资节奏 - 图10：2024-2026年7月地方债净融资规模 - 图11：2024-2026年各月份地方债发行规模 - 图12：2024-2026年7月地方债供给期限结构 - 图13：上周央行逆回购净投放情况 - 图14：本周基础货币到期回笼情况 - 图15：央行货币政策工具操作利率走势 - 图16：DR001与临时隔夜正逆回购利率走势 - 图17：国股行同业存单发行利率走势 - 图18：城农商行同业存单发行利率走势 - 图19：上周同业存单收益率走势 - 图20：2022-2026年国债净融资节奏对比 - 图21：2022-2026年地方债净融资节奏对比 - 图22：2023-2026年长期国债净融资规模对比 - 图23：2023-2026年长期地方债净融资规模对比 - 图24：上周国债、地方债和政金债发行规模 - 图25：上周国债、地方债和政金债净融资规模 - 图26：上周各期限国债收益率走势 - 图27：上周各期限国开债收益率走势 - 图28：10年国债活跃券近期换手率变化 - 图29：10年国开债活跃券近期换手率变化 - 图30：10年国债活跃券和次活跃券利差走势 - 图31：10年国开债活跃券和次活跃券利差走势 - 图32：10年-1年国债收益率期限利差及分位数 - 图33：30年-1年国债收益率期限利差及分位数 - 图34：10年国债-10年地方债品种利差及分位数 - 图35：30年国债-30年地方债品种利差及分位数 - 图36：银行间市场杠杆率变化情况 - 图37：商业银行杠杆率变化情况 - 图38：证券公司杠杆率变化情况 - 图39：其他机构杠杆率变化情况 - 图40：银行间质押式回购日均交易量 - 图41：中小银行对7-10Y国债净买入情况 - 图42：证券公司对7-10Y国债净买入情况 - 图43：基金公司对7-10Y国债净买入情况 - 图44：其他机构/产品对7-10Y国债净买入情况 - 图45：商业银行对国债和地方债实际收益率变化 - 图46：保险公司对国债和地方债实际收益率变化 ## 附：重要事项 1. 央行增加隔夜逆回购操作品种。 2. 央行开展5000亿元MLF操作。 3. 美国5月PCE数据公布，同比上涨4.1%。 4. 中国人民银行法拟修改，健全宏观审慎制度框架。 ## 附：同业存单市场情况 - **发行规模**：上周同业存单发行10500.90亿元，净融资3158.00亿元。 - **发行利率**：多数发行利率较前一周有所下降。 - **二级市场**：收益率普遍上行，期限利差走窄。 - **机构分布**：国有行发行占比最高，股份行、城商行、农商行依次递减。 ## 附：利率债市场情况 - **发行规模**：上周利率债发行总额8469.49亿元，净融资6876.79亿元。 - **收益率变化**：10年国债收益率微涨，30年国债收益率震荡。 - **利差变化**：10年国债与国开债利差走扩，地方债与国债利差变化显著。 ## 附：机构现券净买入情况 - **国债**：5年以内国债大行净买入，中小行净卖出；5-10年国债净卖出，10年以上国债净买入。 - **政金债**：5年以内政金债净卖出，5-10年政金债净买入，10年以上政金债净买入。 - **地方债**：5年以内地方债净买入，5-10年地方债净卖出，10年以上地方债净买入。 ## 附：高频数据 - **商品价格**：螺纹钢、阴极铜、水泥等价格环比下跌。 - **食品价格**：猪肉、蔬菜批发价环比下跌。 - **原油价格**：布伦特和WTI原油价格环比下跌。 - **汇率**：美元兑人民币中间价为6.82。 ## 附：分析师信息 - **分析师**：杨杰峰、叶昱宏 - **执业证号**：S1250523060001、S1250525070010 - **邮箱**：yangjf@swsc.com.cn、yeyuh@swsc.com.cn、limaoyi@swsc.com.cn